CoreWeave verlor den Tag, an dem „Physical AI“ gestartet wurde. Die Markteinführung ist nicht der Grund dafür.

Am 10. September gab CoreWeave bekannt, dass es das Dienstleistungsangebot „Physical AI Field Engineering“ gibt.Es setzt seine eigenen Ingenieure in die Kundenteams ein, um KI-Systeme für den physischen Industriebereich zu entwickeln und einzusetzen.Am selben Tag fiel der Aktienkurs um etwa 6%. Wenn ein Start neben einem Rückgang stattfindet, bedeutet das, dass die Nachrichten nicht funktioniert haben – außer wenn die Nachrichten und der Rückgang nichts miteinander zu tun haben.

Der Rückgang spielt in einer ganz anderen Situation statt – als es im Titelfeld angegeben wird. CoreWeave hatte in der zweiten Quartalsbilanz bereits um etwa 10% zugenommen.2,6 Milliarden US-Dollar Umsatz – ein Anstieg von 112 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die verfügbaren Aufträge von CoreWeave belaufen sich auf 104 Milliarden US-Dollar.Und mehr als 25 Milliarden Dollar an neuen Verpflichtungen wurden bereits im frühen dritten Quartal hinzugefügt. Eine Abschwächung bei einem Unternehmen mit leichtgewichtigen, hohen Wachstumsraten nach solchen Entwicklungen ist nicht ein Urteil bezüglich des Presseromans des Tages. Es handelt sich dabei um eine Art „Wiederanpassung“ der Risiken im gesamten Modell des Unternehmens durch den Markt.

Um zu verstehen, warum die Anzeige „klein“ angezeigt wird, schauen Sie sich an, was das eigentlich ist. Field Engineering ist die Dienstleistung von CoreWeave: Die Ingenieure fliegen los, bauen Modelle für Kunden und bleiben bis zur Implementierung dabei – es handelt sich dabei um professionelle Dienstleistungen, die auf den Methoden und der Teamarbeit des Unternehmens basieren.Bekanntgegeben wurde, dass das Londoner Simulationsgeschäft Monolith AI ein Jahr zuvor übernommen werden soll.Die Ankündigung enthält viele Details bezüglich der Methoden, aber kaum Informationen bezüglich der finanziellen Aspekte: Es werden mehr als 100 Ingenieurbauwerke aus den Bereichen Automobilindustrie, Luft- und Raumfahrt sowie Robotik genannt – außerdem wird ein Fallbeispiel aus der Formel-1-Branche erwähnt. Doch es werden keine Preise, keine Umsätze oder keine Vertragswerte angegeben. Gegen eine Unternehmensgruppe mit einem Bestand von 104 Milliarden Dollar und einer Marktkapitalisierung von etwa 49 Milliarden Dollar ist eine solche Beratungsdienstleistung noch unbedeutend.Die Ausführung ist real – aber die „Ausführung“ selbst ist nicht wichtig.

Wie viel ist also der tatsächliche Marktpreis?Wenn man sich den Bilanzen widmet, ändert sich das gesamte Bild. CoreWeave hat eine Gesamtverschuldung von etwa 72 Milliarden Dollar. Jährlich werden etwa 20 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben. Der freie Cashflow ist in den letzten zwölf Monaten stark negativ. Der Bruttomargenanteil liegt bei 69 Prozent – doch dieses Geld geht bereits vor dem Erreichen des Gewinns verloren. Das Unternehmen ist daher nicht profitabel, und der operative Margen ist negativ. Die Umsatzwachstumsrate von über 100 Prozent pro Jahr ist real. Deshalb wird das Aktienkursniveau bei etwa 21-facher EV/EBITDA-Quote angegeben – eine hohe Multiplikatorzahl, die ein Unternehmen mit solchem Wachstum nur so lange aufrechterhalten kann, wie das Wachstum anhält.

Dann gibt es noch das Kundenbuch – das ist der Grund, warum der Markt vor diesem Namen so nervös wird.Ein einziger Kunde – OpenAI – machte zu bestimmten Zeiten etwa ein Drittel des Umsatzes aus.UndDie Ratingagentur S&P hat darauf hingewiesen, dass die starke Konzentration bei Microsoft eine Bedrohung darstellt.CoreWeaves andere „Ankerpunkte“ sind zwar heute vorteilhaft, aber auf einem Zeitraum von drei bis fünf Jahren birgt das eine Risiko. Die Wirtschaftsstruktur von CoreWeave basiert auf einer Handvoll großer, konzentrierter Verträge – eine Struktur, die gut funktioniert, solange die Entwicklung der KI-Fähigkeiten weiterhin erfolgreich ist. Doch sobald ein großer Kunde die Bedingungen neu verhandelt oder die Leistungen reduziert, wird diese Struktur instabil. Das alles wird durch die Ankündigung bezüglich der Engineering-Dienstleistungen nicht berührt.

Das wirft die Frage auf, was genau mit der Ankündigung gemeint ist – und es handelt sich dabei um eine Verteidigungsstrategie. Das Kerngeschäft von CoreWeave besteht darin, Nvidia-GPUs zu vermieten – eine Art „Commodity“-Dienstleistung. Schauen Sie sich an, wie das Unternehmen über seine eigenen Produkte spricht:Eine Landingpage, die behauptet, dass die Anwendung „96% effizienter ist“ und dass der TCO bis zu 47% niedriger ist im Vergleich zu allgemein genutzten Clustern.Außerdem gibt es noch Benchmark-Rankings – wie zum Beispiel die Platin-Bewertung in SemiAnalysis’ ClusterMAX. Das sind Positionierungsbeschreibungen, mit denen ein Anbieter von Waren versucht, seine Produkte als weniger schlecht darzustellen. Der Fokus auf die technische Entwicklung ist ebenfalls ähnlich: Man versucht, sich von der Nutzung von Mietcomputern hin zu fachkundigen Expertise zu entwickeln – dort, wo tatsächlich die Preismacht liegt.

Ob das funktioniert, ist eine offene ingenieurtechnische Frage – eine Frage, die von der Entwicklungsroute abhängt und nicht auf größerem Maßstab bewiesen werden kann. Es muss möglich sein, eine Seite mit Fallstudien in etwas zu verwandeln, gegen das CoreWeave seine tatsächlichen Probleme messen will – in etwas, das nachhaltig und preiswerte Anwendungen bietet, sodass die Dienstleistungsstruktur einen echten Gewinn bringt. Ein Modell wie das eines Rennteams ist, egal wie gut es auch sein mag, keine Beweis für diese Eigenschaften; es handelt sich dabei um Marketingstrategien. Und selbst im besten Fall ist eine Dienstleistungslinie nur ein kleiner Teil eines Unternehmens – jedes „Materialzahl“ dieses Unternehmens – wie zum Beispiel 72 Milliarden Dollar an Schulden, 20 Milliarden Dollar jährlicher Investitionen, negative Freigeldflüsse sowie eine Handvoll großer Kunden – ist nichts weiter als eine Zahl bezüglich des Datentransports, nicht aber bezüglich der Beratungstätigkeit.

Lesen Sie also die Informationen so, wie sie sind: Der Markt bewertet wieder die Effizienz der GPU-Mietmaschinen – also die Gewinne pro Einheit und die Konzentration der Kunden – nach einem Aufschwung. Es handelt sich dabei nicht um eine Abstimmung bezüglich des Servicestarts an diesem Tag. Der Hauptinhalt des Berichts wird die Aktienkurse nicht beeinflussen. Die wichtigen Fragen sind: Ob CoreWeave seine Investitionen finanzieren kann, ohne in Schulden zu geraten; ob seine wenigen großen Kunden weiterhin kaufen; und ob die gemieteten GPUs genug Einnahmen erzielen, um die Kosten zu decken. Achten Sie auf diese Dinge. Der nächste Pressemitteilung enthält keine Neuigkeiten.