Cuprs Tarifprobleme waren ein Versagen der Politik – keine Forderungen, die übernommen werden müssen.

Ein Bericht besagte, dass Washingtons Plan, den Import von Kupfer zu besteuern, ins Stocken gekommen sei. Dadurch fiel der Preis für Kupfer am Donnerstag stark ab – die Kupferproduzenten erlitten ebenfalls einen Rückgang: Freeport-McMoRan fiel um etwa 6,6 %, Southern Copper um mehr als 7 %. Für alle, die diese Unternehmen betreuen oder beobachten, ist das erste Instinkt, dies als eine Realitätsprüfung bezüglich des Kupfermarktes zu betrachten. Doch es lohnt sich, vorher noch innezuhalten. Was wirklich zusammenbrach, war eine politische Entscheidung – nicht die Nachfrage und Angebotssituation bezüglich des Kupers. Die Unterscheidung zwischen diesen beiden Aspekten ist entscheidend für die Investitionen in diese Unternehmen.

Der positive Wert, der gerade negativ wurde, war ein Zolltarifwert.

Der Kupferhandel findet an zwei Orten statt, die normalerweise zusammenliegen: COMEX in den USA und die LME. Die Preise auf diesen Märkten bestimmen den globalen Markt. Der Versand ist günstig, und der Arbitrage-Markt sorgt dafür, dass beide Märkte etwa gleich sind. Was diese Gleichbeziehung zerstört hat – und das seit fünfzehn Monaten – ist die Erwartung bezüglich einer Zollbesteuerung.

Seit Februar letzten Jahres, als Präsident Trump eine Untersuchung bezüglich der Importen von Kupfer gemäß Artikel 232 anordnete, bringen Händler Metall in die USA – bevor mögliche Zölle angewandt werden könnten. Die wirtschaftliche Logik liegt in dem Preisunterschied selbst: Je mehr der Markt mit Zöllen rechnet, desto höher ist der Betrag, den US-Käufer bereit sind zu zahlen, um das Metall vor dem Anwendung der Zölle zu erhalten. Societe Generale betrachtet diesen Unterschied als eine Art Wahrscheinlichkeitsmatrix – Mitte August war der implizierte Aufpreis…Es besteht etwa eine 15%-Chance, dass im Januar 2027 ein Zolltarif von 15% angewendet wird. In dem Jahr 2028 besteht eine 37%-Chance, dass ein Zolltarif von 30% angewendet wird..

Deshalb wurde der Preisunterschied zwischen COMEX-LME und dem Markt für Kupfer in den nächsten Monaten weiterhin unbeständig – bereits zuvor war der Preis für Kupfer stark schwankend.Um die Zeit im frühen Juni herum lag der Preis bei etwa 400 Dollar pro Tonne – und im späten Juli 2025 stieg er auf etwa 2.900 Dollar pro Tonne.Als der Markt Angst hatte vor einer umfassenden Abgabe von 50 Prozent auf alle Kupferprodukte.

Am Donnerstag die AusbreitungDer Preis lag intraday bei etwa 200 US-Dollar pro Tonne – doch anschließend fiel er auf negativen Wert, wobei die Schlusspreis nahe -20 US-Dollar pro Tonne lagen.Eine negative Prämie ist eine vage Aussage: Auf diesem Niveau ist das Versenden von Metall in die USA nicht wirtschaftlich sinnvoll – schließlich ist die Hoffnung, dass Washington die Importe besteuern wird, verblasst.

Der „Überhang“ an Beständen war eher ein Schatz, keine Überversorgung.

Der Tarifpreisanstieg hat nicht nur die Preise beeinflusst – er hat auch die physische Metalle beeinflusst. Die auf der COMEX registrierten Kupfervorräte…Er stieg 57 Tage lang auf – und erreichte somit eine Rekordmenge von etwa 767.000 Shorttons.Oder etwa 696.000 Metrisch-Tonnen. Die Makroökonomiker betrachten diese Menge als Beweis für einen Überangebot – doch diese Einschätzung ist falsch. Diese Vorräte wurden absichtlich angelegt: Händler brachten hauptsächlich das Metall, das im LME gelagert wurde, in die USA, damit es rechtzeitig verfügbar ist, bevor Zölle eingeführt werden können. Mit anderen Worten: Der „Rekord“ an Vorräten in Amerika entstand aus den Lagern anderer Länder.

Entferne diese Verzerrung – dann ist das darunterliegende Bild wirklich schlank und nicht überladen. Die International Copper Study GroupEs wurde ein Defizit von etwa 150.000 Tonnen verarbeiteten Kupfer für das Jahr 2026 prognostiziert.Die Schätzung von J.P. Morgan war mehr als doppelt so hoch. Die Nachfrage aus den AI-Datenzentren, der Modernisierung des Stromnetzes und der Elektrifizierung ist der treibende Faktor – doch die Lieferung von Kupfer hat nicht mit dieser Nachfrage Schritt halten können. Der Preis für Kupfer wurde dabei festgelegt…Am Donnerstag lag der Rekordwert bei fast 14.875 Dollar pro Tonne.Das Niveau, das es gerade erreicht hatte, wurde jedoch durch die Tarifnachrichten beeinträchtigt: Es fiel um 3% am LME-Benchmark und um 4,7% am COMEX.

Die Unterscheidung ist wichtig – schließlich war der Grund für das Vorhandensein des Prämienbetriebs die Spekulation aufgrund von Versicherungspolizien, nicht der Konsum. Der Markt bewertet nicht, dass die Nachfrage nach Kupfer zurückgegangen ist. Vielmehr bewertet er, dass eine Regierungsentscheidung, auf die der Markt gehofft hatte, jetzt weniger wahrscheinlich erscheint.

Wie viel der Tarifstau tatsächlich kostet – und was er nicht kostet.

Seien Sie klar im Bewusstsein darüber, was wirklich verloren gegangen ist. Eine schrittweise Zollpolitik für gereiften Kupfer –Der Handel empfahl einen Anstieg von 15 Prozent ab Januar 2027, bis zu 30 Prozent im Folgejahr.Das wäre für die inländischen Produzenten sowie für die Preise auf dem US-Markt ein Vorteil gewesen. Die Zögerlichkeit des Weißen Hauses – bedingt durch die Befürchtung, dass die Zölle die Herstellungskosten erhöhen und die Vorteile der Förderung der inländischen Bergbauindustrie nicht ausgleichen könnten – entzieht dieser Unterstützung. Das Metall, das die Händler in US-Lagerhäuser gelagert haben, wird auch zu einer Belastung: Wenn das Zollrecht nie umgesetzt wird, wird es Jahre dauern, bis so viel Kupfer im Inland verbraucht wird – wie Macquarie betont – und ein Teil davon könnte wieder auf den globalen Markt zurückfließen. All das ist eine echte, wenn auch geringe Reduzierung der Situation, die nur auf den US-Markt beschränkt ist.

Aber das ist der Teil, der eine Entscheidung bezüglich der Kupferminen beeinflussen sollte. Die größten in den USA gelisteten Produzenten verkaufen ihre gesamte Produktion nicht zu einem über dem US-Preis liegenden Preis auf einem tarifgeschützten Markt. Freeport, Southern Copper und Teck verkaufen ihre Produkte zu Weltpreisen. Ihre Cashflows hängen von den globalen Kupfereinkäufen sowie dem dazugehörigen Defizit ab – nicht von dem COMEX-Prämienniveau oder den Entscheidungen in Washington. Diese Cashflows haben sich am Donnerstag nicht verändert. Was sich änderte, war, dass der Markt einen spekulativen Vorteil, der nur für die USA gilt, von den bereits stark steigenden Aktienpreisen abzog. Freeport ist bisher um etwa 40% gestiegen – mehr als ein Drittel im letzten Quartal.

Das ist die wahre Situation – und sie steht im Gegensatz zum automatischen „Buy the Dip“-Muster. Der Wert existiert nur unterhalb des intrinsischen Werts. Nichts an dieser Situation macht diese Unternehmen billig. Freeport wird mit einem EV/EBITDA von etwa 12 Mal bewertet, während der P/E-Wert über 30 liegt. Das ist bereits eine optimistische Bewertung für das Unternehmen. Southern Copper ist noch reicher. Die Tarifverhandlungen haben diese Bewertung nicht verbessert. Sie haben einstimmige Unterstützung entfernt und den teuren Teil des Unternehmens unangetastet gelassen.

Der Tarifrisiko-Scène sollte also einfach als das behandelt werden, was sie ist: als das Ende einer Politikstrategie, die auf einer strukturellen Situation bezogen ist. Die strukturelle Situation – also der Nachfragedefizit im Vergleich zur Nachfrage nach Kupfer und dem Netzwerk – bleibt intakt und unabhängig von Washington. Das erhält den „bullenfall“ für Kupfer. Doch es handelt sich dabei um einen Defizitansatz, dessen Preis mit hohen Multiplikatoren angegeben wird. Die Frage nach dem Sicherheitsmarge – ob diese Cashflows tatsächlich den Preis wert sind, den man heute zahlen müsste – blieb bisher ungelöst. Auch jetzt bleibt sie ungelöst.