Der erste Lieferwert von Kupfer seit 2017 ist zurückgegangen: Es handelt sich dabei um eine tatsächliche Entwicklung – allerdings ist der Rückgang geringer als das, was auf den Preisen angegeben wird.

Kupfer schreibt weiterhin Geschichte – und diesmal liegt der Grund auf der Seite des Angebots. Der Kupferkurs auf dem London Metal Exchange erreichte dieses Monat 14.779 US-Dollar pro Tonne. Die New York-Futures-Kurse lagen bei 3,74 US-Dollar pro Pfund. Der Kupferpreis ist im letzten Jahr um etwa 51% gestiegen – das ist etwa viermal so viel wie der Anstieg der Aktien der „Magnificent Seven“ in derselben Zeitperiode. Der entscheidende Faktor ist die Knappheit von Kupfer.Die weltweite Minenproduktion sank im ersten Halbjahr 2026 um 1,1%.Laut der International Copper Study Group ist das eine Entwicklung, die die Möglichkeit eines ersten Jahresrückgangs seit 2017 erhöht.

Das ist wahr – und es ist wichtig. Doch der entscheidende Punkt beginnt erst bei dem Ausdruck „Der Vorrat schrumpft“. Die Antwort darauf, ob dieser Rückgang auf einem echten, dauerhaften Engpass beruht oder auf einer wiederholbaren Störung, bestimmt, wie wertvoll die Wirtschaftslage ist. Die Belege deuten darauf hin, dass es tatsächlich einen Mangel gibt – allerdings ist dieser Mangel geringer als von den Preisen angezeigt wird.

Der Fall war echt – aber schauen Sie nur, was wirklich bewegt wurde.

Das Überraschende ist, dass die Fähigkeit, Kupfer abzubauen, schon immer vorhanden war.Die Kapazität von Mine stieg im ersten Halbjahr um etwa 3,8%. Die Nutzung der Kapazität hingegen sank von 81,0% auf 77,1%.Die Produktionsmengen waren geringer – nicht weil die Schaufeln fehlten, sondern weil die Produktion zu niedrig war. Es kam zu einem Verlust von etwa 570.000 Tonnen im Vergleich zur Vorjahresproduktion.

Ein großer Teil davon ist durch Ereignisse verursacht – und kann im Prinzip wiederhergestellt werden. Chile ist der Ursprung von fast einem Viertel des weltweiten Kupfers.Er erzielte den schwächsten Umsatz im zweiten Quartal seit mindestens 19 Jahren.Und die Jahresprognose wurde für den zweiten Quartal in Folge gesenkt – nun wird ein Jahresrückgang von 2,6 Prozent erwartet. Die Demokratische Republik KongoDie Ausbeute sank um 34% nach einem seismischen Ereignis im Jahr 2025 in Kamoa.Indonesiens Grasberg wurde durch einen Schlammsturz getroffen – dadurch sank die Produktion von Konzentraten um 32 %. Die Gesamtproduktion von Konzentraten fiel um 2,6%. Dies wurde jedoch nur teilweise durch eine Zunahme der Produktion im Bereich der Solventextraktion- Elektrowinning um 4,3% ausgeglichen.

Wenn das die ganze Situation wäre, würde man es als „Stau“ bezeichnen – eine vorübergehende Kapazitätsproblematik, die wieder nachlässt, sobald die Betriebe wieder funktionieren. Der Grund, warum man dieses Problem nicht einfach ignorieren sollte, ist der Teil, der nicht so schnell wieder zurückkehrt.

Dieser Teil liegt in der Geologie und dem Kalender. Die Qualität der Erze nimmt ständig ab, und die Minen, in denen diese Erze gewonnen werden, sind alt und ungeeignet – wie BlackRock’s Evy Hambro sagte. Der „Discovery-Pipeline“ ist dünner als die eigene Geschichte der Branche: S&P Global hat festgestellt, dass die Entdeckungen seit 2000 (687 Millionen Tonnen) nicht mit den etwa 715 Millionen Tonnen entsprechen, die in den 1990er Jahren entdeckt wurden.Der Aufwand, um eine Tonne Kupfer im Boden zu finden, ist etwa 225-mal gestiegen.Seitdem beträgt die durchschnittliche Zeit zwischen der Entwicklung eines Produkts und seiner Veröffentlichung etwa 17,5 Jahre. Ein Depot, das heute gefunden wird, wird in den 2040er Jahren verwendet werden. Die Wartezeiten sind so lang, dass…Es ist unwahrscheinlich, dass es vor 2030 eine bedeutende Neuerzündung von Kohle geben wird.Die knappe Verfügbarkeit dieser Güter reagiert nicht auf einen Preisanstieg.

Wo der Mangel heute tatsächlich schmerzt

Hier wird das Bild der Abhängigkeiten deutlicher. Das klare Signal dafür, dass meine Ausgabe – und nicht die Verarbeitungskapazität – der Knotenpunkt ist, tritt ein Schicht tiefer auf, im Markt für die Schmelzung.

Die Schmelzereien verwandeln das Konzentrat in gereiften Kupfer. Ihre wirtschaftlichen Ergebnisse werden durch die Einnahmen gemessen, die sie für diese Tätigkeit erzielen. Das ist der Maßstab für ihre Leistung.Für das Jahr 2026 wird eine Gebühr von null Dollar pro Tonne festgelegt – im Vergleich dazu waren es im Jahr 2025 21,25 Dollar.Lesen Sie das klar: Die chinesischen Schmelzanlagen, die den größten Teil der neuen Schmelzkapazitäten der Welt ausmachen, haben den Preis für das Konzentrat so hoch gestellt, dass sie es einfach unbezahlte bekommen. Die Schmelzanlagen sind die „erneuerbaren“ Anlagen mit ungenutzter Kapazität – ohne Einkaufmaterial. Das Konzentrat ist das knappe, unverzichtbare Element, von dem ihre gesamte Kapazität abhängt. Wenn eine ganze Verarbeitungsindustrie kostenlos arbeitet, weil das Material vor der Schmelzung fehlt, dann ist das das Zeichen eines Engpasss – nicht nur ein schwieriger Zeitraum.

Der Verbraucher hat es noch nicht gespürt.

Die Prüfung der Disziplin besteht darin, auf das zu achten, was noch nicht geschehen ist. All das hat bisher noch niemanden betroffen – die Person, die Kupferdraht, Kabel oder Transformatoren kauft. Die verarbeitete Produktion wächst weiterhin – etwa um 0,9 Prozent im Jahr laut Morgan Stanley. Denn die Verarbeitungsanlagen, die nicht genügend Konzentrat erhalten, liefern mehr Schrott in das System. Der Umsatz durch Schrott stieg somit um 4,3 Prozent. Verarbeiteter Kupfer gibt es also keinen Mangel.Bloomberg Intelligence zeigt Überschüsse im Jahr 2025 und 2026.Der Restbetrag wird erst später im Jahrzehnt abgebaut.

Das ist der Punkt der Einschränkungen. Im Moment befindet sich die Knappheit am oberen Ende der Kette – und wird durch Schrott sowie durch die für kostenloser Nutzung genutzte Schmelzprozesse abgemildert. Eine Knappheit entsteht erst dann, wenn die Nachfrage weiter steigt – bei der Elektrifizierung, der Errichtung von Stromnetzen und Datenzentren. In diesen Fällen enthält jedes zusätzliche Megawatt der Energie 60 bis 75 Tonnen Kupfer. Die Produktion der Minen bleibt bis 2030 hingegen konstant.

Der Preis hat wohl bereits die Struktur absorbiert.

Das lässt die Frage offen, ob der Markt das bezahlt, was er bekommt. Die direkte Beteiligung an dieser Kette ist das Bergbauunternehmen, das Konzentrate auf einem knappen Markt verkauft. Die Aktien haben entsprechend gestiegen: Freeport-McMoRan ist in diesem Jahr um etwa 41%, Southern Copper und Teck Resources um etwa 45%. Die Hebelwirkung ist tatsächlich vorhanden.Das jährliche EBITDA von Freeport steigt um etwa 390 Millionen Dollar pro 0,10 Dollar-Anstieg des Kupferpreises.Und nun hat es einen Marktkapitalwert von über 100 Milliarden Dollar – sowie einen EV/EBITDA von etwa 12.

Die Struktur ist tatsächlich vorhanden – das ist der Teil, auf den sich dieses Artikel konzentriert. Doch Struktur und Preis sind zwei verschiedene Aspekte. Sie weichen voneinander ab: Der Kupferpreis liegt auf Rekordniveau, die Minenbetriebe haben im Jahr 2023 einen Anstieg von über 40%. Der Markt ist weiterhin überschusshaft bezüglich der Schrottmaterialien. Die Entdeckung ist nicht mehr geheim – die Bewertung hat begonnen, davon auszugehen, dass die Knappheit dauerhaft und überall bestehen wird. Die Asymmetrie, die einst durch den ersten Rückgang der Lieferungen seit 2017 entstand, ist jetzt geringer – die wahre Situation ist eine echte, konzentrierte Knappheit an den Minen, an die der Markt größtenteils glaubt. Das Risiko besteht darin, dass der erreichbare Teil des Rückgangs vor 2030 zurückkehrt – und damit neue Mengen an Schrottmaterialien entstehen könnten.