Cupers Two-Engine-Rally: Ein struktureller Mangel, der durch die Unsicherheit bezüglich der Zölle verstärkt wird.

Die Kupferfutures erreichen im Mai dieses Jahres einen Rekordwert von 6,71 US-Dollar pro Pfund. Nicht, weil die Minen plötzlich zusammenbrachen – und auch nicht, weil die Nachfrage plötzlich verdreifachte. Die Händler wissen nicht genau, ob die USA Importen an gereiften Kupfer unter Zölle stellen werden. Deshalb kaufen sie jetzt, bevor die Gelegenheit verpasst wird.

Diese Unsicherheit hat bereits den physischen Markt verändert. Ungefähr…900.000 Tonnen Kupfer„Genug, um eine Million Haushalte mit Strom zu versorgen“, wurde aus den Lagerhäusern in London und Shanghai in die COMEX-Anlagen in den USA transportiert. Das Metall wird nicht verbraucht – es wird einfach als „Geiseln“ für politische Entscheidungen behandelt. Das US-Handelsministerium…Die Frist für den Tarif vom 30. Juni wurde verpasst.Auf raffiniertem Kupfer. Noch keine Entscheidung getroffen. Der Markt legt weiterhin Preise fest.

Der Preisunterschied zwischen COMEX-LME und LME beträgt etwa 400 US-Dollar pro Tonne. Dies ist in der Tat eine Art „Echtzeit-Befragung“ darüber, was die Händler glauben, dass Washington tun wird.Societe Generale: Die möglichen Entwicklungen bedeuten eine Wahrscheinlichkeit von 14,6 %, dass im Januar 2027 ein Zolltarif von 15 % angewandt wird – und eine Wahrscheinlichkeit von 37 %, dass im Jahr 2028 ein Zolltarif von 30 % angewandt wird.Die Unsicherheit selbst sorgt dafür, dass die Preise weiterhin hoch bleiben. Selbst Gary Nagle, der CEO von Glencore, kann nicht leugnen, dass die Unklarheit die Ursache für den Anstieg der Preise ist.

Aber das, was die Preisentwicklung allein nicht zeigt, ist: Der strukturelle Defizit hinter der Tarifverschiebung ist tatsächlich vorhanden.Die International Copper Study Group prognostizierte einen Defizit von 150.000 Tonnen für das Jahr 2026.Morgans Modelle geben das Defizit an330.000 TonnenGoldman Sachs hat beobachtet, wie die Importbeschränkungen in den USA dazu führen, dass die Vorräte an anderen Orten knapp werden.Die Prognose eines globalen Überschusses wurde in einen Defizit von 640.000 Tonnen außerhalb der Vereinigten Staaten geändert..

Der Defizit ist nicht nur ein Buchhaltungsproblem. Es wird von Kräften getrieben, die nicht aufhören werden, sobald die Zollentscheidung endet.

Die Nachfrageseite teilt sich in vier Kanäle auf.Die Kernwirtschaftlichen Anforderungen – Bauwesen, Haushaltsgeräte, Transport – erfordern eine Produktionsmenge von 23 Millionen Tonnen bis zum Jahr 2040. Das entspricht 53 Prozent der weltweiten Verbrauchsmengen. Die Energiewende ist der Wachstumsmotor: Elektrofahrzeuge, Batteriestocken, erneuerbare Energien und Netzmodernisierungen sollen dazu beitragen, eine Produktionsmenge von mehr als 7 Millionen Tonnen zu erreichen – bis zu 15,7 Millionen Tonnen bis zum Jahr 2040. J.P. MorganSchätzungen zufolge werden die Data Centers allein im Jahr 2026 etwa 475.000 Tonnen verbrauchen. Die einzelnen hyperskaligen AI-Anlagen benötigen dabei bis zu 50.000 Tonnen pro Anlage.Und die Verteidigungsausgaben –S&P Global sagt, dass das Volumen bis 2040 auf 6 Billionen Dollar ansteigen könnte.Das stellt eine weitere Nachfragequelle dar, die das Unternehmen voraussichtlich um das Dreifache erhöhen wird.

Die Lieferseite ist in einem 17-jährigen Entwicklungszyklus gefangen.Neue KupferminenEs dauert im Durchschnitt 17 Jahre von der Entdeckung bis zur Produktion.In der Zwischenzeit erfüllen die bestehenden Minen nicht die Erwartungen. Die Mine in Indonesien wird von Freeport-McMoRan betrieben.Die Produktion wurde im Jahr 2026 um 35 % reduziert – nach einem tödlichen Schlammfall. Die Situation bleibt weiterhin aufgrund von Umständen, die außerhalb der Kontrolle liegen, unklar.Der Bergwerkleiter in Chile – dem größten unterirdischen Kupferminenwesen der Welt – erlitt im Juni 2025 einen tödlichen Tunnelbrand. Es wird erwartet, dass die Produktion für fünf Jahre nicht mehr möglich sein wird. In der Demokratischen Republik Kongo erlebte das Bergwerk Kamoa-Kakula im Jahr 2025 schwere Überschwemmungen. Die voraussichtlichen Produktionsziele für das Jahr 2027 sind daher geringer als zuvor. Chile, das historisch etwa ein Fünftel der weltweiten Minenproduktion liefert, muss nun mit sinkenden Rohstoffqualitäten kämpfen. Laut BHP wird dadurch die Produktion von Escondida bis 2030 um 20–30% zurückgehen.

Das ist der erste Anlaufpunkt: eine strukturelle Lücke zwischen Angebot und Nachfrage, die auch ohne Handelspolitik bestehen bleibt.

Die zweite Landung ist die Tarifverstärkungsschicht. Als die USA zuerst…Im Juli 2025 wurden 50-prozentige Zölle auf Halbfertigprodukte aus Kupfer auferlegt.rohes Kupfer und Kathoden waren von dieser Freistellung ausgenommen. Diese Freistellung führte zu einem Arbitrage-Markt. Händler importierten gereiften Kupfer in die USA – kostenlos – und ließen ihn in den COMEX-Lagerhäusern lagern. Der Preisvorteil gegenüber dem LME machte es daher unrentabel, das Kupfer wieder abzuholen. Bis Oktober 2025…Benchmark Minerals schätzte, dass zwischen 730.000 und 830.000 Tonnen Minerale in den USA „wirtschaftlich gefangen“ sind.VonIm Juli 2026 importierten die USA im Laufe eines Monats mehr als 200.000 Tonnen Kupfer – das ist der höchste Wert seit 12 Jahren.GesamtDie COMEX-Lagerbestände erreichten Ende August einen Rekordwert von 675.185 Tonnen..

Das ist der „Amplifier“: eine Art politische Bedrohung, die den physischen Metallvorrat umleitet – ohne ihn zu zerstören. Dadurch wird ein globaler Überschuss in einen regionalen Mangel umgewandelt. Der Metallvorrat verschwindet nicht; er wandert einfach dorthin, wo die „Premium“-Einkünfte liegen.

Aber es gibt auch einen Firewall-Effekt. Glencore’s Nagle wies darauf hin, dass die US-Lagerbestände letztendlich für den inländischen Gebrauch verbraucht werden müssen. Denn das Wiederexportieren des „gefangenen“ Kupfers zu Verlusten ist keine dauerhafte Strategie. Macquarie’s Alice Fox sagte:Die COMEX-Aktien reichen aus, um „jahre“ lang zu halten.Wenn die Zölle abgelehnt werden, verkehrt sich der Arbitrage-Mechanismus um: Der Kupferverkehr kehrt zurück, die Differenz zwischen COMEX-LME und anderen Märkten bricht zusammen, und die Preise auf den außergewöhnlichen US-Märkten sinken. Die Prognosen bezüglich des Defizits außerhalb der USA von Goldman Sachs hängen davon ab, ob die Importe aus den USA weiterhin mit dem aktuellen Speicherniveau erfolgen.

Das führt uns zu den Bergbauunternehmen selbst. Es handelt sich dabei um Unternehmen, die Kupfer verkaufen – unabhängig davon, ob der Kupfer in einem Lagerhaus in New York oder in Shenzhen transportiert wird.

Freeport-McMoRan (FCX), der größte öffentlich gehandelte Kupferbergbauunternehmen, kostet aktuell 72,73 US-Dollar – das ist ein Anstieg von 43% gegenüber dem Vorjahr. Im vergangenen Jahr hat sich der Kurs fast verdoppelt.Es wurden höhere Gewinnzahlen im zweiten Quartal 2026 gegenüber dem Vorjahr angegeben. Zudem wurden die Prognosen für signifikant höhere Verkäufe an Kupfer und Gold in der zweiten Hälfte von 2026 sowie bis 2027 erhöht.Die Geschäfte von FCX erstrecken sich auf die USA (Morenci, Bagdad, Sierrita, Miami) sowie Indonesien (Grasberg). Dadurch hat das Unternehmen Zugang zu den Tarifvorteilen der produzierten Waren in den USA sowie zu den Lieferproblemen in Indonesien. FCX hat insgesamt 27,5 Milliarden Dollar an Schulden, während es 4,08 Milliarden Dollar an Bargeld besitzt. Zudem verfügt das Unternehmen über 1,87 Milliarden Dollar an freiem Cashflow. Der aktuelle P/E-Wert beträgt 35,5. Dieser Wert ist aufgrund des Anstiegs der Kupferpreise erhöht. Der PEG-Wert liegt bei 0,68, was darauf hindeutet, dass die Wachstumsprognosen im P/E-Wert berücksichtigt werden.

Southern Copper (SCCO) kostet 198,76 US-Dollar – ein Anstieg von 43% im Vergleich zum Vorjahr. SCCO hat seinen Sitz in Peru und Mexiko. Es handelt sich dabei um einen reinen Kupferproduzenten mit minimaler Auswirkung auf die US-Wirtschaft. SCCO verfügt über 5,67 Milliarden US-Dollar an Bargeld gegenüber 11,4 Milliarden US-Dollar an Schulden. Zudem erzielt das Unternehmen 5,1 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow – das höchste Wert von allen Konkurrenten. Der P/E-Wert von SCCO beträgt 29,6. Dies ist weniger als bei FCX, aber der P/B-Wert von 13,2 zeigt, dass das Unternehmen über eine starke Ressourcengrundlage verfügt. SCCO profitiert von höheren globalen Kupferpreisen – ohne Risiken bezüglich Zölle für seine Einnahmen.

Teck Resources (TECK) kostet 69,10 Dollar – ein Anstieg von 44% im Jahresvergleich. Es handelt sich dabei um ein diversifiziertes Unternehmen. Obwohl es in Chile und Kanada bedeutende Cu-Konzessionen hat, produziert es auch Zink- und Stahlprodukte. Die P/E-Marke von 19,1 ist die niedrigste unter den drei Unternehmen. Das Netto-Barmittel liegt bei 1,56 Milliarden Dollar. Die Störungen im QB2-Projekt in Chile haben die Prognosen bezüglich der Cu-Produktion beeinträchtigt. Doch die Diversifikation macht das Unternehmen weniger als reinen Cu-Anbieter aus.

Diese drei Unternehmen zeigen die erste wichtige Divergenz: FCX profitiert am meisten von den US-Zollpräferenzen für ihre inländischen Geschäfte, doch sie trägt das Risiko in Indonesien mit sich. SCCO verfügt über ein hochwertiges Bilanzbild und ist eine solide Anlageoption im Bereich Kupfer – doch es besteht ein Risiko aus südamerikanischer Rechtssystematik. TECK bietet Diversifikation sowie eine günstigere Bewertung – allerdings mit einer langsamen Wertentwicklung im Bereich reiner Kupferanlagen.

Nun gibt es die Frage, die jeder Investor in diese Aktien stellen sollte: Wie viel von diesem Preiszuwachs entsteht durch strukturelle Probleme – und wie viel ist das Ergebnis der noch nicht abgelaufenen Zölle?

Die Beweise deuten darauf hin, dass beide Situationen tatsächlich existieren – und keines davon wird bald verschwinden. Das strukturelle Defizit wird durch die Rigidität auf der Angebotsseite verursacht: 17-jährige Entwicklungszyklen in den Minen, sinkende Rohstoffqualitäten sowie wiederholte Störungen in den wichtigen Minen. Gleichzeitig gibt es eine Beschleunigung auf der Nachfrageseite: AI-Datenzentren verbrauchen dieses Jahr bereits fast eine halbe Million Tonnen Rohstoffe. Laut BloombergNEF wird die Nachfrage nach Energiewendemaschinen bis 2045 um das Dreifache ansteigen. Auch wenn alle Minen morgen wieder zu den vorherigen Richtlinien zurückkehren würden…S&P Global prognostiziert einen Mangel an Lieferungen von 10 Millionen Tonnen bis zum Jahr 2040.Der Bergbaubetrieb kann diese Lücke einfach nicht schnell genug füllen.

Die Tarifoptionen sind zwar kurzfristig, aber dennoch weiterhin gültig. Jede Woche verschiebt das Handelsministerium seine Empfehlungen. Der Spread zwischen COMEX und LME bleibt hoch, und der Defizit der USA bleibt bestehen. Wenn die Zölle im Jahr 2027 in Kraft treten, erhalten US-amerikanische Produzenten wie die Betriebe von FCX einen Preisvorteil. Die Kupferminen weltweit profitieren von den hohen Preisen. Falls die Zölle jedoch abgelehnt werden, wird es sofort zu einem Rückgang der Bestände an COMEX-Marktpreisen kommen – was die Preise vorübergehend senken könnte. Doch das würde das strukturelle Defizit nicht beseitigen.

Die Kette besteht weiterhin nur dann fort, wenn der Wachstumsschritt meiner Lieferung jährlich unter 3 Prozent bleibt – was mit den aktuellen Störungen übereinstimmt. Zudem muss die Nachfrage nach Data-Center und Elektrifizierung weiter ansteigen, um die zusätzlichen 2 Millionen Tonnen pro Jahr bis 2030 zu erreichen. Die Tarifstruktur ist lediglich eine Überlagerung – sie ist nicht die Grundlage.

Die Kette wird schwächer, wenn die USA die Zölle auf gereiften Kupfer abbauen (was den „COMEX-LME-Prämien“-Vorteil zerstört). Wenn Grasberg und andere Minen wieder wie geplant produzieren, oder wenn die makroökonomischen Probleme in China die Nachfrage nach Industriematerial verringern. Die Ersatzlösung – Aluminium anstelle von Kupfer in den Leitungen, das Recycling von Schrott als Ersatz für das geförderte Material – wird nur dann möglich sein, wenn die Preise dauerhaft über dem aktuellen Niveau von 6,70 US-Dollar pro Pfund liegen – damit haben die Käufer genug Spielraum, um andere Materialien zu verwenden.

Die wahrscheinlichste Grundfallssituation ist, dass die Kupferpreise bis Ende 2026 und in das Jahr 2027 weiterhin über 6 US-Dollar pro Pfund bleiben – unterstützt durch den strukturellen Defizit. Auch wenn der Zollaufschlag teilweise abnimmt, bleibt dies der Fall. Das unterstützt die Bewertungen der Minenaktien – doch bedeutet es, dass die leichten Gewinne seit Anfang des Jahres möglicherweise hinter den Erwartungen der Investoren zurückbleiben. Der Forward-P/E-Wert von 46,5 bei FCX und 43,7 bei SCCO zeigt an, wie stabil die Kupferpreise bleiben werden.

Die Investitionsfrage ist nicht, ob Kupfer wertvoll ist. Es geht vielmehr darum, ob das strukturelle Defizit, das der Markt heute feststellt, bereits in diesen Preisen berücksichtigt wird – oder ob die nächste Mineausfälle, die nächsten Aufträge für Data-Center oder die nächlichen Tarifverzögerungen noch Raum für eine Bewegung dieser Aktien bieten.