Der Kupferbulle gibt zwei Geschichten. Der Markt liest nur eine davon.

Im August 2026 erreichte Kupfer einen Rekordwert – ungefähr…6,90 Dollar pro Pfund– Getrieben von der längsten Dauer des Lieferungsengpasses in der Geschichte der modernen Rohstoffe. Die Hauptprobleme sind der strukturelle Defizit: Elektrifizierung, KI-Datenzentren, sinkende Qualitäten der Erze in Chile sowie neue Bergwerke.Bis zu 20 Jahre für die Entwicklung benötigt.Diese Geschichte ist real. In den nächsten zehn Jahren wird der Kupferpreis weiterhin niedriger bleiben als von den meisten Investoren erwartet.

Aber der Grund dafür, warum Kupfer einen Rekordstand erreicht hat…Jetzt geradeUnd warum der Preis vor einer erneuten Steigung stark fallen könnte – das ist eine kürzere, ehrlichere Geschichte. Händler haben Kupfer in die Vereinigten Staaten transportiert – mit einem Rekordtempo von 12 Jahren. Sie sammelten Kupfer vor einer möglichen Zollpolitik bezüglich der Importe von verarbeitetem Kupfer. Die Vereinigten Staaten haben heimlich mehr als eine Million Metrische Tonnen Kupfer angesammelt – das ist die größte Anzahl an Kupfer, die je in einem Land gesammelt wurde. Das geschah ganz allein durch Händler, die nach Arbitragegelegenheiten suchten.

Wenn Sie darüber nachdenken, in Kupfer zu investieren – durch Aktien von Bergbauunternehmen wie Freeport-McMoRan (FCX) –, dann ist der Unterschied zwischen einem strukturellen Bullmarkt und einem auf Tarifen basierenden Anstieg enorm wichtig. Denn die strukturellen Gründe für den Kupfermarkt rechtfertigen nicht das, was der Markt bereits für seine größte Kupferfirma bezahlt hat.

Der strukturelle Druck ist real.

Kupfer kostete im Dezember 2025 zum ersten Mal 12.000 US-Dollar pro Tonne. Bis Januar 2026 überschritt der Preis für kurze Zeit diesen Wert.$14.500 innerhalb eines TagesIm August erreichte der Preis neue Höhen – etwa 6,90 US-Dollar pro Pfund auf der COMEX-Börse.

Die lange Geschichte ist einfach: S&P Global prognostiziert, dass die Bedarf an Kupfer bis 2040 um 50 Prozent auf 42 Millionen Metrische Tonnen ansteigen wird. Dies wird durch die Infrastruktur für den Energietransitionsprozess, die KI-Datenzentren sowie die steigenden Verteidigungsausgaben verursacht. Gleichzeitig wird erwartet, dass die globale Bergbauversorgung um das Jahr 2030 ihren Höhepunkt erreicht und anschließend wieder abnimmt. Damit entsteht eine Lücke von etwa 10 Millionen Tonnen bis 2040. Der Bedarfsseite ist nichts Zyklisches vorbehalten – es geht um die Infrastruktur, die gebaut wird und dann weiterhin gebaut wird.

Die Versorgungsbeschränkungen sind schwierig und hartnäckig. Neue Kupferminen benötigen 15 bis 20 Jahre von der Entdeckung bis zur Produktion. Die Betriebe in Chile – dem weltweit größten Produzenten – stehen vor Rückgangen der Rohstoffqualität, alternden Infrastrukturen und Wasserknappheiten. Große Minen wie Grasberg in Indonesien und Kamoa-Kakula in der Demokratischen Republik Kongo haben lange Zeit Unterbrechungen erlebt, und die Wiederherstellung der Geschäftstätigkeit dauert länger als erwartet. Die DRK hat kürzlich den Export von Kupfermineralfracht verboten, um den Inlandsverarbeitungsprozess zu fördern. China hat auch den Import von Schrottkupfer eingeschränkt. Jeder dieser Ereignisse verschärft den bereits angespannten Markt noch weiter.

Das ist die Grundlage für den Kupfermarkt. Deshalb prognostizieren die Analysten von Goldman Sachs weiterhin, dass der Kupferpreis bis 2035 bei 15.000 US-Dollar pro Tonne liegen wird – obwohl sie auch die mögliche Schwäche in der kurzfristigen Zukunft anerkennen.

Der Tarifarbitrage wird von niemandem richtig bewertet.

Nun zum Kurzgeschichten-Beispiel – und der Grund dafür, warum die Preise einen Rekord erreichen.HeuteNicht nur erhöht.

Im Juli 2025 unterzeichnete Präsident Trump eine Verordnung, die bestimmte Regeln festlegt.50-prozentige Zölle auf Halbfertigprodukte aus Kupfer– Draht, Rohr, Kabel. Verarbeitetes Kupfer wurde von den Beschränkungen ausgenommen. Doch das Handelsministerium wurde angewiesen, zu untersuchen, ob verarbeitete Importe ab Januar 2027 mit einer Stufe-Satzung belegt werden sollen – mit einem Anfangssatz von 15% im Januar 2027 und steigend bis auf 30% im Januar 2028.

Die Händler nahmen die Bedrohung sehr ernst.

Die Kupfervorräte bei COMEX sind gestiegen.Mehr als 40 Prozent im Jahr 2026 auf ein Rekordniveau.Rund 110.000 Tonnen Metalle befanden sich an den US-Häfen außerhalb des LME-Systems. Die Gesamtmenge an Kupfer in den USA – in den COMEX-Lagern und an den Häfen – wird auf über eine Million Metrische Tonnen geschätzt. Rund 200.000 Tonnen Metalle kamen im Juli allein in die USA – das ist der größte monatliche Zufluss seit 2014. Gleichzeitig sanken die Lagerbestände des LME außerhalb der USA stark, da Händler das Metall in amerikanische Lagerhäuser verlegten, um den Preisvorteil gegenüber den Londoner Preisen zu nutzen.

Der Arbitrage war einfach: Man kaufte Kupfer in London, schickte es in die USA und verkaufte es zu dem höheren Preis auf der COMEX. Dadurch hatte man auch eine Versicherung gegen Zölle – diese Zölle würden das in den USA gelagerte Metall noch wertvoller machen.

Dann kam der Termin am 30. Juni für die Empfehlung des Handelsministeriums – doch es gab keine Ankündigung, keine Zölle. Das Metall bleibt weiterhin in den amerikanischen Häfen liegen. Der COMEX-Prämienwert ist zwar nicht mehr so hoch wie zuvor, aber er bleibt dennoch positiv.

Das ist das größte kurzfristige Risiko für die Kupferpreise. Wenn die Zölle aufgehoben werden, verschwindet der Anreiz zur Arbitrageaktivität. Das eingelagene Metall fließt wieder in den globalen Markt zurück. Die Preise könnten stark sinken.

Goldman Sachs erkannte dieses Risiko bereits frühzeitig. Im Januar 2026 schätzten ihre Forscher den grundlegenden fairen Wert von Kupfer.Rund 11.500 US-Dollar pro TonneEs ist deutlich unter den Rekordhochs, die im selben Monat erreicht wurden. Die Prognosen deuten an, dass die Preise bis Ende des Jahres auf ca. 11.000 US-Dollar sinken werden. Ob sie mit dem Zeitpunkt richtig liegen, ist weniger wichtig. Wichtig ist vielmehr die Tatsache, dass die Preise über 13.000 US-Dollar pro Tonne auf Unsicherheiten bezüglich der Zölle und auf das Anhäufen von Vorräten hindeuten – nicht nur auf grundlegende Faktoren.

Freeport-McMoRan: Der beste Kupferminenbetreiber zu einem angemessenen Preis.

FCX ist das größte an der Börse notierte Kupfermineralunternehmen der Welt. Die Geschäfte des Unternehmens finden in Grasberg statt – dem größten Kupferminen in der Welt – sowie in den USA, Peru und Chile. Das Unternehmen hat mehrere Preisverfallzyklen überlebt, einen der günstigsten Produktionsprofilen in der Branche aufgebaut und verfügt über ein Managementteam mit jahrzehntelanger Erfahrung in der Unternehmensführung.

Der Betriebshebel ist enorm. Jede Veränderung der Kupferpreise um 0,10 Dollar pro Pfund führt zu einer entsprechenden Veränderung.390 Millionen US-Dollar an Jahres-EBITDABei einem Preis von 6,50 Dollar pro Pfund und mehr macht das Unternehmen Geldverdienste. In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erreichte der operativen Cashflow einen bestimmten Wert.3,5 Milliarden Dollar – und das Nettoergebnis beträgt 984 Millionen Dollar.Beschleunigt durch die Rekordpreise für Kupfer, Gold und Molybdän.

Aber hier ändert sich die Geschichte. Diese Macht kann sowohl zum Vorteil als auch zum Nachteil sein – und der Aktienkurs hat das bereits berücksichtigt.

FCX wird mit einem Forward P/E von etwa 48, einem Price-to-Book von 3,4 und einem Enterprise Value von 114 Milliarden Dollar gehandelt. Im Vergleich dazu wird Southern Copper (SCCO) mit einem P/E von etwa 31 gehandelt. Teck Resources (TECK) wird mit einem EV/EBITDA von nur 6,8 gehandelt – das ist weniger als die Hälfte des EV von FCX, nämlich 12,6.

Der Aktiewert hat sich fast verdoppelt – von ihrem niedrigsten Stand von 35 Dollar in den letzten 52 Wochen bis zu einem Höchstwert von über 80 Dollar. Im August letzten Jahres lag der Aktienwert bei etwa 76 Dollar. Insgesamt ist der Aktienwert seit dem Start des Jahres um etwa 49% gestiegen. Der jährliche Rückkehrwert beträgt 73%.

Eine Voraussichtliche P/E-Marke von 48 für ein zyklisches Rohstoffunternehmen ist eine Preismarke, bei der kaum Raum für Fehler vorhanden ist. Es ist erforderlich, dass das Kupferpreisniveau weiterhin nahe den Rekordwerten bleibt, dass Grasberg wieder zuverlässig funktioniert (derzeit bis Ende 2027 verzögert), und dass die Umsetzung perfekt ablaufen muss. Der Markt schätzt also gleichzeitig einen strukturellen Aufschwung des Kupferpreises, einen durch Zölle verursachten Anstieg sowie eine perfekte Umsetzung.

Der Dividend erzählt eine ähnliche Geschichte über das, was dieses Aktienpaar heute ist. FCX zahlt jährlich 0,60 US-Dollar pro Aktie – das entspricht weniger als 0,8%. Der Auszahlungsanteil liegt bei etwa 31 Prozent der letzten Gewinne. Das klingt konservativ – aber bei diesen Gewinnniveaus und dem Aktienkurs ist der Dividend eher ein „Rundungsfehler“. Die Investoren von FCX kaufen heute nicht Einkommen, sondern die Aufwertung des Kupferpreises durch eine Aktie, die bei einem Wachstumsmultiplikator handelt.

FCX hat insgesamt 27,5 Milliarden Dollar an Schulden und 32,2 Milliarden Dollar an Eigenkapital. Die operativen Cashflows betragen 5,9 Milliarden Dollar, während die Kapitalausgaben 4 Milliarden Dollar betragen. Somit ergibt sich über die letzten zwölf Monate ein Freigeld von 1,9 Milliarden Dollar. Das Bilanzvermögen ist zwar handhabbar, doch die hohen Investitionen in die Wiederaufbauten von Grasberg sowie in die Entwicklung langfristiger Projekte zeigen, dass die Unternehmensstruktur stark belastet ist. Bei einer Abwärtsentwicklung des Kupfermarktes kann diese Situation dem Unternehmen schaden.

Wo die Einrichtung tatsächlich liegt

Wenn man glaubt, dass das Defizit im Kupfersektor tatsächlich existiert – und die Belege von S&P Global, der IEA sowie den Entwicklungsplänen der Minen diese Annahme stützen – dann lautet die Frage: Wie kann man sich positionieren, ohne zu viel zu zahlen?

Der Tarifarbitrage schafft ein bestimmtes kurzfristiges Risiko. Wenn das Handelsministerium die Tarife für gereiften Kupfer aufgeben würde, könnten die Vorräte an COMEX-Wertpapieren zurückgehen und die Preise könnten auf den von Goldman Sachs geschätzten fairen Wert von 11.000–11.500 US-Dollar sinken. Das wäre eine Korrektur von 20 Prozent oder mehr gegenüber den Rekordwerten. FCX würde durch die Veränderungen des EBITDA-Werts von 390 Millionen US-Dollar pro 0,10 US-Dollar pro Pfund erleben – und zwar auch durch den Kurswert mit einer Multiplikator von 48.

Dennoch wäre ein Preis von 11.000 Dollar pro Tonne immer noch über dem historischen Standard. Anfang 2025 lag der Preis für Kupfer unter 9.000 Dollar pro Tonne. Die strukturelle Nachfrage aus Bereichen wie der Elektrifizierung, den Datenzentren und der Verteidigung verschwindet nicht mit einer einzigen Tarifanordnung. Auch die Inelastizität des Lieferangebots ändert sich nicht.

Für Investoren, die an eine Beteiligung am Kupfermarkt denken, ist die Hierarchie wichtig. Diversifizierte ETFs für die Kupferminen wie Global X Copper Miners (COPX) sind hierbei hilfreich.Rund 32% seit dem letzten Jahr.Die Ausführungsrisiken werden über den gesamten Sektor verteilt. Pure-play-Minenbetreiber außerhalb von FCX werden zu niedrigeren Preisen gehandelt. Und das Metall selbst vermeidet die spezifischen Betriebsrisiken der jeweiligen Unternehmen.

FCX bleibt der mit Abstand qualitativ hochwertigste Kupferminkeimer auf dem öffentlichen Markt. Wenn Grasberg vollständig in Betrieb ist, wird es zu einem wichtigen Treiber der Cashflows sein. Die Kostenstruktur gehört zu den besten im Branchenvergleich. Die Geschäftsführung hat dabei Ansehen erlangt.

Aber Überzeugungen löschen die Bewertung nicht aus. Der wichtige Geschäftsbereich ist bereits bewertet. Ein besserer Preis wird eintreten, wenn die Tarifstrukturen geklärt werden, die Aktienkurse korrigieren sich und der strukturelle Bullenmarkt für Kupfer wieder beginnt – mit einer niedrigeren Multiplikatorzahl.

Das ist keine Vorhersage – es handelt sich um einen Mechanismus: Die Tarifunsicherheit unterstützt sowohl die Preise für Kupfer als auch die auf diesem Preis basierenden Schürfrechnen. Wenn diese Unterstützung entfällt, wird die Bewertung neu geregelt. Der strukturelle Defizit, der uns hierher geführt hat, bleibt weiterhin bestehen. Der Unterschied liegt darin, ob man den Neuanfang oder den Höchststand akzeptiert.