Copart: Günstig nach einem starken Rückgang – doch der Kostenreduktion kann nicht nachgewiesen werden.

Copart, der Auktionsanbieter für Wracks, der seit zwei Jahrzehnten für seine Erfolge bekannt ist, ist jetzt an der Börse nicht mehr wertvoll. Die Aktien kosten heute etwa 31 Dollar – das ist ein Rückgang von ca. 37% im letzten Jahr und etwa 21% im Jahr 2026. Damit wird das Unternehmen auf etwa 18 Mal die jährlichen Gewinne angeboten. Gleichzeitig gab das Unternehmen am selben Tag bekannt, dass es eine Übernahme von ACV Auctions durch 1,9 Milliarden Dollar in bar plant. ACV Auctions ist ein digitales Großhandelsmarkt für den Verkauf von Autos zwischen Händlern. Die beiden Ereignisse beantworten unterschiedliche Fragen – der Unterschied zwischen ihnen zeigt, wo sich die Investitionschance befindet.

Der Gewinnrückgang hinter dem Rückgang

Coparts alte Strategie bestand darin, die Effizienz der Geschäftsprozesse zu verbessern. Dadurch stieg das Volumen an Wertstoffen, die aus Autos gewonnen wurden. Zudem wurden mehr Autos in den gleichen Verarbeitungszentren verarbeitet – und jede weitere Steigerung der Größe des Unternehmens führte zu höheren Margen. Im vierten Quartal brach dieses Muster jedoch. In den drei Monaten bis zum 31. Juli stiegen die Umsätze nur um 2,4 Prozent auf 1,15 Milliarden Dollar. Das Nettoergebnis gehörte weiterhin Copart.Fell sank um 17,4 % auf 327 Millionen Dollar.Und die verringerten Erträge betrugen…$0,35 – das ist unter den etwa $0,38, die die Analysten erwartet hatten.. Der Gewinnmarge sank um 5,5%Auch während der steigenden Verkäufe. Für das gesamte Geschäftsjahr betrug der Umsatz…4,67 Milliarden Dollar – nur 0,4% gestiegen.Mit einem Nettoüberschuss von 1,48 Milliarden Dollar.

Die einzige Metrik, die das Problem beschreibt, ist genau das, was die Managementebene selbst festgelegt hat:Die Betriebskosten pro Fahrzeug stiegen um 12,7%.Im vierten Quartal ist das ein Anstieg im Vergleich zum Vorjahr. Das ist das Gegenteil von Hebelwirkung. Der Umsatz pro Auto bleibt unverändert, während die Kosten für die Verarbeitung jedes Autos um zehn Prozent steigen. Dadurch wird der Marge automatisch reduziert. Die Rückkäufe können teilweise den negativen Einfluss auf den EPS-Ertrag ausgleichen – Copart hat beispielsweise Autos zurückgekauft.1,6 Milliarden AnteileIm Finanzjahr – doch eine Rückkaufaktion verringert die Anzahl der Aktien, anstatt den tatsächlichen Margen zu verbessern.

Eine Geldabwicklung, die später hilft – nicht jetzt.

ACV ist Coparts Antwort auf die Frage nach Wachstum. ACV betreibt einen technologieunterstützten Marktplatz, der Händler und kommerzielle Verkäufer miteinander verbindet.Mehr als 10 Milliarden Dollar im Jahresumsatz von Waren und DienstleistungenEs ist eine Ergänzung zu den Auktionen von Copart für Wracks und ganze Fahrzeuge. Copart zahlt dafür…10,50 $ pro Aktie in barFür alle noch nicht ausgeübten ACV-Aktien gilt ein implizierter Aktienwert von etwa 1,9 Milliarden US-Dollar. Dies wird durch eine Cash-Auktion erreicht, die das Unternehmen erwartet.Fertiggestellt gegen Ende des Jahres 2026 – die Finanzierung erfolgt vollständig aus dem bestehenden Bilanzbestand.. ACV wird seine Führungsposition beibehalten und als unabhängige Tochtergesellschaft funktionieren..

Zwei Dinge bezüglich dieser Transaktion sind wichtiger als der geschätzte Preis. Erstens ist die Größe der Transaktion im Vergleich zu Copart eher gering – 1,9 Milliarden Dollar entsprechen etwa 7% des aktuellen Marktwerts. Das ist eher eine kleine Verkleinerung als eine echte Umstrukturierung. Zweitens sagt Copart selbst, dass die Übernahme…Die Erträge pro Aktie bleiben im ersten vollen Jahr der Beteiligung neutral – sie werden erst im Geschäftsjahr 2028 positiv ausfallen.Der Nutzen basiert auf gezielten Kostensenkungen. Das Bilanzbild ermöglicht es, diese Maßnahmen leicht umzusetzen – Copart verfügt über Nettokapital und wandelt etwa 29 Prozent der Einnahmen in freies Cashflow um. Daher ist das Angebot keine Prüfung der Solidarität der Unternehmensfinanzen. Es handelt sich vielmehr um eine Aussage, dass die Managementseite mit einer wachsenden Tätigkeit im digitalen Bereich rechnet – und es tut nichts, um den drohenden Kostenwachstum zu stoppen.

Die Preiswertschaft ist tatsächlich vorhanden – und auch das ungelöste Risiko ist real.

Man lässt das Angebot außer Acht – die eigentliche Frage ist also: Ist ein Umsatz von 18 Mal den Gewinnen eines Unternehmens, bei dem es weiterhin einen Jahresnettogewinn von 1,48 Milliarden Dollar gibt, ein fairer Preis für ein Unternehmen mit langsamer, teurer Entwicklung? Die Bewertung des Unternehmens ist offensichtlich schneller wieder auf ein neues Niveau angelegt als die Situation des Unternehmens selbst – der Umsatz bleibt konstant, nicht zurückgegangen. Die Gewinnmargen, die auf etwa 30 Prozent des EBITDA liegen, gehören zu den höchsten im Bereich der Industrieprodukte. Aus historischer Sicht ist diese Multiplikation eine tiefe Diskontierung gegenüber dem Niveau, zu dem die Aktien in den letzten Jahrzehnte standen. Der Verkauf der Aktien hat somit auch eine wirkliche Menge an negativen Nachrichten mit sich gebracht.

Aber die kurzfristigen Ergebnisse bestätigen noch nicht den angekündigten Wandel. Die Kosten pro Auto steigen weiterhin mit Doppelstellen-Prozentraten – ohne dass dies durch eine Entlastung der Einnahmen pro Auto ausgeglichen wird. Die Übernahme, die eigentlich das Wachstum wieder in Gang bringen sollte, ist seit mehr als einem Jahr EPS-neutral. Das ist die Definition eines Theses, der erst dann Bestätigung gegeben werden kann, wenn es Beweise dafür gibt. Die ehrliche Einschätzung ist jedoch, dass es noch zu früh ist: Der Aktienkurs ist zwar wirklich günstiger als bisher, aber ob diese Günstigkeit auf einen übermäßigen Abwärtsgang zurückzuführen ist oder auf eine dauerhaft niedrigere Marge bei Copart, wird durch die Geschäftszahlen beantwortet werden – nicht durch die Ankündigung des Geschäfts. Copart ist ein Unternehmen, das auf einer Warteliste steht, bis die Kosten pro Auto sinken und der Bruttomargegrad stabilisiert wird. In der Zwischenzeit ist der sinkende Multiplikator eine Entschädigung für eine Marge, die noch nicht erreicht hat – und kein Beweis für einen guten Kaufpreis.