Cooper (COO) fiel um 21% aufgrund einer Neuausrichtung des Bestands – während die Geldströme weiterhin stiegen.

Ein Unternehmen gibt selten Berichte über Rekord Cashflows heraus – und gleichzeitig sieht man, dass ein Fünftel seines Marktwerts in derselben Nacht verschwindet. Das ist genau das, was mit The Cooper Companies (COO) am 9. September geschah: Die Ergebnisse des dritten Quartals ließen die Aktienkurse sinken.Der Kurs ist um etwa 21% unter dem vorherigen Schluss und unter seinem 52-Wochen-Tief.Die Einnahmenzahlen übertrafen die Erwartungen von Wall Street – und der Quartal erbrachte den größten freien Cashflow in der Geschichte des Unternehmens. Die Spannung in diesem Satz ist das ganze Problem: Die Investoren verkauften die „Top-Line“-Einnahmen und schauten stattdessen auf den Cash, den die Contact-Lens- und Fruchtbarkeitsbranche jetzt ausgibt.

Warum der Klebeband rot wurde

Die Argumente für den Markt sind einfach zu erklären.Die Einnahmen von 1,066 Milliarden Dollar lagen etwa 30 Millionen Dollar unter dem erwarteten Wert.Die Erwartungen der Analysten beliefen sich auf etwa 1,1 Milliarden Dollar. Der Umsatz wuchs lediglich um etwa 1% – sowohl auf der Basis der Berichterstattung als auch auf der organischen Basis. CooperVision ist das Unternehmen, das die Kontaktlinsen liefert; es stellt etwa zwei Drittel des gesamten Umsatzes des Unternehmens dar.Im Grunde flach.Für den Quartal betrug die organische Wachstumsrate nur 0–2%. Die Managementführung führte den aktuellen (fiskalischen vierten) Quartal somit zu einer organischen Wachstumsrate von gerade 0–2%. Damit schien es, als würde das Wachstum endgültig aufhören.

Der wichtige Faktor, der die Situation veränderte, ist, dass das Unternehmen seine eigenen Messgrößen einstellte. CooperVision hat in diesem Quartal absichtlich die Anzahl der Linsen reduziert, die es an US-Distributoren verkaufte – eine Art Neuordnung des Lagerbestands.Geboren aus Siegen bei Verträgen mit privaten Marken, Konzentration von Produkten sowie dem Kauf durch Distributoren, bevor die Preise erhöht werden.Die Verwaltung sagte, dass die Reinigung erfolgt sei.Etwa auf halber WegDie Arbeiten sind am Ende des Quartals abgeschlossen und werden im vierten Quartal dieses Fiskaljahres fertiggestellt – das Ende des Quartals ist Ende Oktober. Die Nachfrage blieb weiterhin bestehen.Der darunter liegende US-Verbrauch wuchs mit einem mittleren einzelnen Zahlenwert.Und der Geschäftsbereich „Coopers Americas“ hätte um etwa 5% gewachsen sein können, wenn nicht die Abnahme der Bestände stattgefunden hätte.

Die Steuernummer ist nur Unsinn – keine wichtige Information.

Einer der Schlagzeilen des Quartals muss beiseite gelassen werden, da sie irreführend sein kann. Die GAAP-Ergebnisse betrugen 2,24 US-Dollar pro Aktie, während die angepassten Ergebnisse bei 1,15 US-Dollar lagen – dieser Unterschied wird fast ausschließlich durch eine bestimmte Situation verursacht.Disziplinierte Nutzung von 307 Millionen im Zusammenhang mit den günstigen Ergebnissen einer britischen Steuerprüfung.Es handelt sich dabei um eine Buchhaltungssache bezüglich des Transferns von Intellektueller Eigentumseigentum im Jahr 2021. Das ist keine operativen Gewinnausschüttung – und es ist nicht der richtige Grund, sich um diese Aktie zu kümmern. Wenn man das weglässt, steigen die Einnahmen ohne GAAP-Kriterien nur um 4% an.Überhöhte Schätzungen für den elften Quartal in FolgeDas langlebige Produkt ist zwar nicht besonders ermutigend – doch man erwartet, dass die Entscheidung dazu führt, dass das Steuersatzniveau des Unternehmens unter den non-GAAP-Werten bleibt.Zumindest noch zehn Jahre.Aber ein einmaliger Steuergewinn ist nicht der Beweis dafür. Der Cashflow ist es.

Der Cashflowverlauf sagt das Gegenteil von den offiziellen Daten.

Hier hört die Entwicklung auf, wie eine erfolgreiche Wachstumsgeschichte zu wirken – und beginnt stattdessen wie ein Neustart der Erwartungen zu sein. Cooper hat etwas geschaffen.Im Quartal betrug der freie Cashflow von 273 Millionen US-Dollar – ein Anstieg von 66 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Dabei standen 341,7 Millionen US-Dollar Betriebscashflow vor den 68,7 Millionen US-Dollar Investitionen in Kapitalausgaben.Bisher beträgt der freie Cashflow 528 Millionen Dollar – ein Anstieg von 86%. Dieser Wert ist deutlich höher als die angedeutete stagnierende Umsatzentwicklung. Deshalb kann die Geschäftsleitung die Jahresumsatzeschätzungen senken, ohne dass die angegebenen EPS-Schätzungen für das ganze Jahr beeinträchtigt werden.$4.51–$4.55– Im Grunde genommen ist das der Ort, an dem das Jahr begonnen hat – denn der Einnahmewert ist abhängig von der richtigen Zeitpunkt, nicht von verlorenen Geschäften.

Das Unternehmen hat die Investoren dazu aufgefordert, damit zu rechnen.Mehr als 2,2 Milliarden Dollar an kumuliertem freiem Cashflow von 2026 bis 2028.Zusätzlich zu den ~600 bis 625 Millionen Dollar, die sie in diesem Jahr erwirtschaftet haben, hat sie ihre Jahresziele erhöht. Angesichts dieser erhöhten Cashflow-Prognosen beträgt der Wert nach dem Crash etwa 5–6 Prozent an freien Cashflows – ein Preis, den eine qualitativ hochwertige medizinische Unternehmen mit schrumpfendem Anteilbesitz kaum lange beibehalten kann, vorausgesetzt, dass das Geld weiterhin fließt.

Die Führung handelt entsprechend dieser Überzeugung – anstatt nur darüber zu sprechen. Das UnternehmenWieder gekauft: 339 Millionen Dollar an AktienIm Quartal – und bisher in diesem Finanzjahr bereits 445 Millionen Dollar – wurde außerdem noch eine weitere 1 Milliarde Dollar zur Befugnis für die Rückkaufaktion hinzugefügt. Damit bleibt etwa 1,5 Milliarden Dollar an Kapazität übrig. Der Rückkauf der Aktien zu einem Preis, der gerade auf ein neues Tief gefallen ist, ist die konkreteste Bestätigung dafür, dass das Management glaubt, dass der Schaden vorübergehend ist.

Was würde beweisen, dass das falsch ist?

Die ganze Situation beruht auf einer einzigen Annahme: dass die Forderungen von CooperVision tatsächlich bestehen bleiben und sich zeigen werden, sobald der Kanal wieder sauber ist. Die Geschäftsführung sagt, dass nach Abschluss des Reset-Prozesses in diesem Quartal CooperVision in einer guten Position sein wird.Wieder in die Marktpreisrange von 4%–6% für das Jahr 2027 kommen.Das ist der Beweispunkt – und er ist falsifizierbar. Wenn CooperVision in dem nächsten Jahr nicht wieder an die vorherige Stufe zurückkehrt, dann war die Situation mit den Beständen teilweise nur eine Tarnung für tatsächliche Verluste an Marktanteilen – vermutlich durch günstige täglichen Produkte sowie einen gut finanzierten Konkurrenten von CooperSurgical. Die These ist somit widerlegt. Es sollte ohne Ego handeln – und man sollte nur wieder einsteigen, wenn die Zahlen neu berechnet werden können.

Es gibt ehrliche Argumente gegen die Geschichte mit Bargeld in der kurzen Zeit. CooperDer geführte Strom – das freie Cashflow beträgt nur etwa 170 Millionen Dollar.Vor etwa 272 Millionen Dollar waren die Kosten für rechtliche Auseinandersetzungen im Zusammenhang mit der Rückrufaktion von CooperSurgical-Embryo-Culture-Media zu berücksichtigen – das ist eine echte finanzielle Belastung, die die kurzfristigen Gewinnmargen beeinträchtigen kann. Im nächsten Jahr wird außerdem eine erhöhte Steuer auf ausländische Einkommen in den USA verhängt werden, was wiederum die Situation verschlechtert.Die effektive Non-GAAP-Steuerrate steigt von etwa 15,5% auf rund 17,5%.Das ist ein echter Nachteil für die Gewinne pro Aktie bis zum Jahr 2027. Auf strategischer Ebene hat das Vorstandsmitglied die Überprüfung der Verkaufsentscheidung bezüglich CooperSurgical abgeschlossen und beschlossen, den Vertrag zu behalten. Dabei wurden gemeinsame Dienstleistungen sowie andere Faktoren berücksichtigt.Temporäre AbsturzfunktionZwischen dem inneren Wert des Unternehmens und den Angeboten auf dem Markt gibt es einen Unterschied. Der Markt, der eine Verkaufsaktion mit erhöhtem Wert wollte, bekam diese nicht.

Wie die nächsten zwölf Monate aussehen werden

Der Markt bewertet immer noch das alte Risikoprofil – also eine Wachstumsaktie, die aufgehört hat zu wachsen – während die Geschäftsstruktur bereits sauberer wird. Ob dies eine Chance darstellt, hängt von einer einzigen Frage ab: Wird CooperVision im Jahr 2027 wieder ein mittleres Wachstum erzielen, nachdem die Struktur der Geschäfte geklärt wurde? Die hohen freien Cashflows, das angestrebte Cashflow-Ziel sowie die Entscheidung der Managementleute, ihre eigenen Aktien durch einen gesunkenen Aktienkurs zu verkaufen, deuten darauf hin, dass die Voraussetzungen dafür gegeben sind. Die Zahlen selbst haben sich nicht verändert – doch die Erwartungen haben sich geändert. Ich kann mich irren – deshalb sollte man auf den Wachstumsrat der CooperVision im Jahr 2027 achten, nicht auf die Steuereinnahmen oder den Aktienkurs.