Die „Verfügbarkeit“versprechen von Consumers Energy wird auf einen einzigen Regulator reduziert.

Die Botschaft von Consumers Energy – „Energie für die nächste Generation in Michigan mit zuverlässiger und erschwinglicher Energie bereitstellen“ – ist eine Art von Botschaft, die Investoren zweimal lesen müssen. Hinzugefügt wird außerdem die Tatsache, dass Consumers Energy das regulierte Unternehmen von CMS Energy ist. Dieses Unternehmen hat seit 18 Jahren kontinuierlich Dividenden ausgezahlt – aktuell beträgt der Renditeanteil etwa 3,2%. Für einen Aktionär klingen „zuverlässig“ und „erschwinglich“ wie die sicherste Art von Einkommen.

Es handelt sich dabei nicht um dieselbe Verpflichtung – nur eine von ihnen ist tatsächlich realisierbar. In einer regulierten Versorgungsgesellschaft werden die Kundeneinnahmen und die Dividenden durch denselben Mechanismus finanziert: Das Kapital, das die staatliche Behörde dem Unternehmen zur Verfügung stellt, wird dann auf die Strompreise angerechnet und wieder an die Kunden zurückgezahlt. Wenn man den Slogan weglässt, dann ist der Plan für die nächste Generation in Michigan ein Plan, diesen Mechanismus weiterhin zu fördern – unter der Kontrolle einer einzigen Michigan-Behörde. Das ist also die gesamte Investitionsstrategie – und sie hat nichts mit der Zuverlässigkeit als öffentliche Dienstleistung zu tun.

Vertrauenswürdigkeit und bezahlbarkeit werden mit denselben Dollar erkauft.

Der Grund, warum das für einen Investor wichtig ist, betrifft die Berechnung des Cashvermögens. CMS gab im letzten Jahr etwa 4 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben aus, während sie etwa 2,1 Milliarden Dollar als operativen Cashflow erzielte. Das bedeutet, dass der freie Cashflow etwa 1,9 Milliarden Dollar beträgt – also ein Defizit. Darüber hinaus zahlt das Unternehmen auch eine Dividende. Für ein normales Unternehmen wäre diese Lücke eine Krise; für ein reguliertes Unternehmen ist es jedoch das übliche Szenario – denn fast jeder Dollar, der durch Investitionen in die Tarifbasis fließt, kann als Einkommensquelle für das Unternehmen genutzt werden.

Genau deshalb wurde der Dividendbetrag über 18 Jahre hinweg erhöht – obwohl das Unternehmen eigentlich kein Geld zur Zahlung des Dividenden hat. Die Wachstumsmöglichkeiten werden nicht durch Effizienz oder durch den Umsatz auf dem Markt finanziert – sie werden vielmehr durch die Erhöhung des Schuldenstands finanziert, indem neue Schulden und neu ausgegebene Aktien verwendet werden. CMS hat einen Netto-Schuldenstand von etwa 18,8 Milliarden Dollar, und der Schulden-Einzelhandelsanteil liegt bei etwa 1,8. Der Mechanismus ist nicht kaputt – es handelt sich einfach nicht um den selbstfinanzierten Dividenden, an den viele Einzelinvestoren glauben. Eine Rendite von 3,2 % über einen langen Zeitraum ist also nicht möglich.

Die Zusicherung bezüglich der Verfügbarkeit von Geldmitteln, in Dollar

Und genau hier stößt das Konzept „erschwinglich“ auf die Anforderungen bezüglich der Zuverlässigkeit. Der jährlich erstellte Plan zur Zuverlässigkeit von Elektrizität ist an sich schon ein Kapitalprojekt – der Plan für das Jahr 2027 besagt beispielsweise, dass die Ausfälle seit 2021 um 28% zurückgegangen sind.Die Länge der Linie wird auf etwa 16.000 Meilen verdoppelt.Und die 50 Meilen langen Leitungen müssen begraben werden. Alles muss irgendwo wieder gefunden werden – und dieses „Irgendwo“ sind die Wohngebiete.

Der aktuelle Fall bezüglich der Elektrizitätspreise für das Jahr 2026 macht diese Situation konkret. Consumers Energy fordert…Etwa 456 Millionen Dollar zusätzlicher UmsatzMit einem Ertrag von 10,25 Prozent auf den Eigenkapitalbetrag – das ist mehr als die Zulassung durch die Regulierungsbehörden in Michigan im März, als sie eine entsprechende Genehmigung erteilten.Steigerung von 276 Millionen Dollar bei einem Rendite von 9,9%Das Ergebnis ist eine konstruktive Lösung für das Unternehmen selbst. Mit anderen Worten: Der „billige“ Plan des Unternehmens verlangt mehr als die Provisionen, die das Unternehmen bereit ist zu zahlen. Die Zuverlässigkeit wird durch höhere Preise erkauft – nicht durch Effizienz. Die „Billigkeit“ bezüglich der Provisionen ist eine durch Verhandlungen festgelegte Zahl, die in der Regel unter den Anforderungen der Führung liegt.

Die Führung hat einfach ihre Investitionen verdoppelt.

Die deutlichsten Entscheidungen der letzten Zeit sind diejenigen, die das CMS nicht getroffen hat. Ende Juli gab es einen schwachen Quartal –Die angepassten Einnahmen sind um 48 % gesunken – auf 0,37 US-Dollar pro Aktie.Das Unternehmen gab bekannt, dass es sein unreguliertes Geschäft im Bereich erneuerbarer Energien, NorthStar Clean Energy, verkaufen wird.Dieses System erzeugt etwa 1,8 Gigawatt an Strom.Der Verkauf bringt etwa 500 Millionen Dollar ein. Anstatt sich zu diversifizieren, plant die Geschäftsleitung…Konzentriert fast alle seiner Einnahmen nach 2027.Im regulierten Monopol.

Das ist nicht ein Schutzmaßnahme – es ist das Gegenteil davon. CMS entfernt die unregulierten „Escape-Valves“ und setzt alles darauf – die Zinssätze, die Dividenden, die Wachstumsmöglichkeiten – wie viel der Michigan Public Service Commission zulässt, dass die Einnahmen wachsen. Der Vorteil dieser Maßnahme, falls sie funktioniert, ist, dass die regulierten Einnahmen stabiler und vorhersehbar sind. Die Spannung bleibt jedoch darüber bestehen, wie viel tatsächlich Wachstum stattfindet: CMS trägt die Risiken dabei.Rund 9 Gigawatt für PipelinesEs gibt eine hohe Nachfrage nach industriellen und Datenzentren – doch DTE Energy ist aufgrund der Erfolge im Bereich der Datenzentren hinter ihren Konkurrenten zurückgeblieben. Ein Projekt von Microsoft in Grand Rapids ist außerdem in Schwierigkeiten geraten, da es auf lokale Widerstände sowie Probleme bei der Umwidmung des Geländes stößt.

Was würde die Schlussfolgerung verändern?

Trennen Sie den Marketingbereich von den Mechanismen – dann reduziert sich der Kapitalbedarf auf eine einzige Variable: Wie großzügig der Regulator das Kapital bereitstellt, um die Infrastruktur zu bauen – und zwar etwa doppelt so viel wie die tatsächlichen Betriebsausgaben. Wenn die Gebühren weiterhin nahe an den Anforderungen der Verbraucher bleiben, dann wachsen die Tarifbasis, die Einnahmen sowie die Dividenden zusammen. Der Datencenter-Bereich ist dabei nur noch eine weitere Komponente. Wenn der Unterschied zwischen den Anforderungen und den gewährten Leistungen größer wird – oder wenn Kosten wie…259 Millionen Dollar haben die CMS ausgegeben, um eine Kohleanlage in Michigan zu betreiben.Gemäß den Anweisungen der Bundesregierung bleiben sie dort stecken und können nicht wieder geholt werden – der Wachstummotor gerät in Stagnation, auch wenn die kurzfristigen Dividenden selbst durch die gemeldeten Einnahmen abgedeckt sind.

Der Dividend ist vorerst sicher – doch die Wachstumsentwicklung hängt von weiteren Faktoren ab. Für einen Investor, der das Aktienangebot allein nach dem Ertrag beurteilt, ist die Frage: Wer bezahlt eigentlich für „zuverlässige und erschwingliche“ Stromversorgung? Die Antwort lautet: der Steuerzahler. Doch die Zustimmung des Steuerzahlers wird durch eine Kommission bestimmt – und diese Kommission hat bereits gezeigt, dass sie weniger zahlt, als erwartet wird.