Drei Einschränkungen, die zwischen den Beständen der Verteidigung und ihrem Bestellbuch stehen.

Der Krieg hat eine klare Investitionsstrategie für Verteidigungsmittel hervorgebracht: Die Ära der Bescheidenheit ist vorbei. Europa rüstet sich wieder auf. Die Vereinigten Staaten füllen ihre erschöpften Vorräte wieder auf und bereiten sich auf eine größere Anzahl von Konflikten vor. Die Regierungshaushalte steigen im gleichen Tempo wie die geopolitischen Sorgen. Die Bestellungen bei Lockheed Martin, RTX und Northrop Grumman sind auf bemerkenswerte Höhen gestiegen.

Das Problem ist, dass der Markt bereits den langanhaltenden Boom über viele Jahrzehnte berücksichtigt hat. Was noch zu erkämpfen bleibt, ist, ob diese Unternehmen in der Lage sind, ihre Pläne umzusetzen – und ob die Renditen für die Aktionäre so sind, wie die Investoren es erwarten.

Drei Einschränkungen verkomplizieren die Situation. Die physischen Kapazitäten sind weniger groß als in den Schlagzeilen angegeben. Die Renditen für Aktionäre werden durch politische Maßnahmen beeinflusst – was vor einem Jahr noch unvorstellbar war. Zudem sind die Bewertungen so hoch, dass kaum Raum für Enttäuschungen bleibt.

Der Krieg in der Ukraine hat sich so entwickelt, dass dies direkte Auswirkungen auf die Verteidigungsbudgets haben. Russland setzt weiterhin Raketen und Drohnen gegen Kiew sowie die umliegenden Gebiete ein. Die Angriffe im August 2026 töteten viele Menschen.Mehr als 16 Menschen in der Hauptstadt und ihren Vororten.Ukraine hat daraufhin ihre eigene Drohnenkampagne in das russische Territorium ausgedehnt. Sie haben Ölraffinerien im Osten Russlands angegriffen – etwa 1.500 Meilen von der Frontlinie entfernt. Diese Angriffe haben die russische Raffineriekapazität beeinträchtigt und Moskau gezwungen, raffiniertes Benzin aus Indien und Ostasien zu importieren – ein Umkehrungsprozess im Handel, der zuvor die Richtung umgekehrt war.

Die Auswirkungen für die NATO sind klar geworden. Auf dem Gipfel im Juli 2026 in Ankara verkündete Generalsekretär Mark Rutte, dass die Verbündeten Investitionen tätigen würden.Über die nächsten fünf Jahre werden mehr als 40 Milliarden Dollar für die Entwicklung von Mitteln zur Bekämpfung von Drohnen bereitgestellt.Drohnen haben laut ihm die moderne Kriegsführung „grundlegend verändert“. Die Verteidigungsausgaben der europäischen NATO sind seit 2019 bereits verdoppelt worden. Laut McKinsey wird dies weiterhin so bleiben.Es könnte bis Ende des Jahrzehnts etwa 800 Milliarden Euro erreichen.Als Alliierte bewegen sich auf ein neues Ziel von 3,5 Prozent des BIP hin.

Die US-Seite des Projekts war ebenfalls aktiv. Der Konflikt mit dem Iran seit Februar 2026 sowie die wiederkehrenden Störungen im Hormuz-Kanal haben die Nachfrage nach Raketenabwehr- und Munitionen gefördert. Lockheed Martin hat einen Vertrag unterschrieben.Mehrjährige Rahmenvereinbarungen mit dem Kriegsministerium im ersten Quartal 2026Die Produktionsraten der Patriot-, THAAD- und Precision Strike-Raketen sollen um drei bis vier Mal höher sein als der aktuelle Stand. Die Raytheon-Gruppe von RTX hat über 5 Milliarden Dollar an neuen Verträgen für verbesserte Patriot-Interceptoren sowie Waffen erhalten – diese werden für die Ukraine, Polen und die US-Regierung verwendet.

Die Quartalszahlen waren beeindruckend. Lockheed Martin meldete im zweiten Quartal 2026 Umsätze von 20,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 11% gegenüber dem Vorjahr. Der Buchhaltungszuwachs betrug 3,2, und die Überlaufbestände beliefen sich auf 230 Milliarden US-Dollar. RTX erzielte Quartalsumsätze von 24,7 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 16% natürlicherweise. Die angepassten Gewinn pro Aktie stiegen um 21%. Die Überlaufbestände von Northrop Grumman erreichten einen Rekordwert von 105 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 17% gegenüber dem Vorjahr.

Alle drei Unternehmen haben im zweiten Quartal ihre Jahresziele erhöht – das ist ein klares Signal dafür, dass die Verwaltungsleitungen zuversichtlich sind, dass die Nachfrage weiterhin stabil bleibt. Lockheed hat seine Verkaufsprognosen auf 79,75 bis 81,75 Milliarden US-Dollar für das ganze Jahr erhöht. RTX hat seine Prognosen auf 95 bis 96 Milliarden US-Dollar gesteigert – gegenüber 92,5 bis 93,5 Milliarden US-Dollar.

Die Bestellbücher sind echt. Es besteht kein Zweifel daran, dass die Regierungen Schecks in einem Tempo ausstellen, das seit dem Kalten Krieg noch nie erlebt wurde.

Die erste Einschränkung ist die physikalische. Ein Aufschlag von 230 Milliarden Dollar bedeutet nichts, wenn die Produktionslinien diese Mengen nicht bewältigen können. Die Ergebnisse von Lockheed für das Quartal 2026 zeigten das Problem deutlich: der freie Cashflow sank auf -291 Millionen Dollar – gegenüber 955 Millionen Dollar im Vorjahr. Dies lag an den höheren Bedürfnissen nach Betriebskapital, da das Unternehmen die Abrechnungen beschleunigte, um dem steigenden Bedarf gerecht zu werden. Der Bereich der Raketen und Feuerkontrolle erzielte im zweiten Quartal einen Umsatzanstieg von 19%. Doch die Geschäftsführung betonte, dass die Kapazitätsausweitung eine wichtige Einschränkung darstellt. Sowohl RTX als auch Northrop Grumman haben in ihren Quartalsberichten dasselbe angesprochen.

Die Probleme in Europa sind noch ernster. Die Produktionskapazität für Munition ist gestiegen.Von etwa 300.000 Schuss pro Jahr im Jahr 2022 auf geschätzte 2 Millionen Schuss bis Ende 2025.Es handelt sich um eine sechsfache Steigerung – doch das ist immer noch weit unter den Anforderungen, die von den Planern der NATO festgelegt wurden. Die Fragmentierung der Verteidigungsinfrastruktur auf dem Kontinent ist mehr als viermal so hoch wie in den USA. Das bedeutet, dass die Vorteile der größeren Größe weiterhin unerreichbar bleiben. Die Absage Deutschlands am Multimilliarden-Euro teuren F126-Fregattprogramms im letzten Sommer – teilweise aufgrund von Kostenüberschreitungen und Produktionsverzögerungen – führte dazu, dass die Aktien von Rheinmetall stark fielen. Dadurch wurde die Lücke zwischen politischer Ambition und industrieller Realität deutlich.

Der Lieferkette selbst ist der Engpass. Der Verteidigungssektor beruht auf einer Reihe kleiner, familiengeführter Komponentenlieferanten, die nicht über die Kapitalreserven verfügen, um schnell zu expandieren. Ein fehlender Befestigungsstück kann die Lieferung eines Kampfflugzeugs verhindern. Die Aeronautics-Abteilung von Lockheed erlebte im ersten Quartal negative Gewinnausschläge von 125 Millionen Dollar im F-16-Programm und 55 Millionen Dollar im C-130-Programm – beides aufgrund von Lieferketten- und Leistungsproblemen.

Die zweite Einschränkung ist politischer Natur – sie kommt aus einer Perspektive, die viele Aktionäre nicht erwartet hatten. Am 7. Januar 2026 gab Präsident Trump eine Anordnung heraus.Ein Exekutivdekret, das es den großen Verteidigungsauftragnehmern untersagt, Dividenden zu zahlen oder Aktienrückkäufe durchzuführen, wenn sie als unterdurchschnittlich performant eingestuft werden.Bei Verträgen oder bei der unzureichenden Investition in die Produktionskapazitäten. Der Befehl mit dem Titel „Priorisierung der Auftragnehmer im Verteidigungsauftragswesen“ fordert den Kriegsminister auf, die schlecht performenden Auftragnehmer zu identifizieren und sie gemäß dem Verteidigungsproduktiongesetz zur Korrektur zu zwingen.

Die sofortige Wirkung war signifikant. Die zusammenfassenden Ausgaben für Rückkäufe und Dividenden von Lockheed Martin, RTX, Northrop Grumman und General Dynamics nahmen ab.Von 4,2 Milliarden im ersten Quartal 2025 auf 2,7 Milliarden im ersten Quartal 2026– Eine Reduzierung von etwa 36%. Das ist keine geringfügige Anpassung; es handelt sich dabei um eine wesentliche Veränderung des Gesamterträgerprofils der Aktien, die Investoren seit langem halten – gerade wegen der zuverlässigen Dividenden, die sie erhalten.

Der Exekutivbefehl ist nur der Anfang. Das Ausschuss für die Streitkräfte des Senats hat ihn genehmigt.Eine Bestimmung im National Defense Authorization Act, die die Beschränkungen kodifizieren und erweitern würde.Es wird verhindert, dass die Auftragnehmer des Verteidigungsministeriums ohne Genehmigung der Regierung Rückkäufe durchführen oder Dividenden zahlen können – ab Juni 2027. Die Maßnahme hat breite Unterstützung von beiden Parteien. Allerdings gibt es starke Widerstände seitens der Handelskammer und von 40 weiteren Wirtschaftsgruppen. Eine Abschaffung dieser Maßnahme durch eine Änderung des Gesetzestextes wird jedoch als unwahrscheinlich angesehen.

Sicherlich bleiben diese Unternehmen weiterhin profitabel. Die Verringerung der Dividenden hat die Grundlagen der Unternehmen nicht beeinträchtigt – die Unternehmen richten ihre Kapitalreserven stattdessen auf die Ausweitung ihrer Produktionskapazitäten um. Doch ein Investor, der letztes Jahr Lockheed wegen seines 2,4-prozentigen Dividendenertpiels sowie des stabilen Rückkaufsprogramms gekauft hat, muss nun mit einem Renditeausgang kämpfen, der teilweise in den Händen des Pentagon liegt. Der Wandel in der Art und Weise, wie die meisten Investoren diese Unternehmen betrachten, ist noch nicht vollständig erkennbar.

Das führt den Leser zum dritten Einschränkungsfaktor: der Bewertung. Lockheed Martin wird etwa mit 21,5-facher durchschnittlichen Gewinnmarke bewertet. RTX hingegen, mit seiner diversifizierten Ausrichtung auf die Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigungsindustrie, wird mit 37,5-facher durchschnittlicher Gewinnmarke bewertet. Northrop Grumman wird hingegen mit etwa 17,5-facher durchschnittlicher Gewinnmarke bewertet – doch die zukünftigen Prognosen deuten darauf hin, dass die Gewinne stark wachsen werden.

Diese Multiplikationen zeigen bereits eine lange Periode von starker Erfolgsbilanz. Eine Multiplikation von 21,5 bei Lockheed bedeutet, dass der Markt erwartet, dass die 230 Milliarden Dollar umfassende Überkapazität problemlos in Einnahmen und Marge umgewandelt wird. Die Kapazitätsbeschränkungen werden nicht zu einer Bedrohung werden, und die politischen Spannungen bezüglich der Aktionärerträge bleiben unter Kontrolle. Die Multiplikation von 37,5 bei RTX – das höchste von den drei Unternehmen – erfordert, dass der Munitionsektor von Raytheon in einer volatilen geopolitischen Situation bestehen kann und dass die Wiederbelebung des kommerziellen Flugzeugeinsatzes, die die Segmente von Collins Aerospace und Pratt & Whitney unterstützt, stabil bleibt.

Die Aktien sind nicht immun gegen schlechte Nachrichten. Die europäischen Verteidigungsaktien fielen stark.Am 10. April 2026, nachdem Russland und die Ukraine eine vorübergehende Waffenruhe zum orthodoxen Osterfest vereinbart hatten.Das zeigt, dass die Einstellung der Investoren an diplomatische Entwicklungen reagiert – auch wenn diese nur vorübergehend sind. Der Sektor hat bereits einen Rückgang erlebt, seit den Höchstständen Anfang 2026, da Hoffnungen auf eine Entspannung sowie Beschränkungen bezüglich der Rückkäufe die Stimmung der Investoren beeinträchtigten.

Der Investitionsszenario für die US-Waffenhersteller basiert auf einer strukturell soliden Annahme – doch finanziell ist es sehr anspruchsvoll. Die Nachfrage ist real, die Lagerbestände sind enorm, und die geopolitischen Bedingungen werden wohl nicht sich ändern, selbst wenn der Konflikt in der Ukraine eine bestimmte Lösung findet. Europa hat sich auf einen Wiederaufbauzyklus verpflichtet, der über ein Jahrzehnt hinweg andauern wird. Dies wird durch das Ziel der NATO, bis 2035 3,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts zu nutzen, vorangetrieben. Die US-Regierung ergänzt die durch die Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten verbrauchten Vorräte, während sie gleichzeitig in die Entwicklung neuer Technologien investiert.

Doch die Frage für die Aktionäre ist nicht, ob es tatsächlich Aufträge geben wird. Es geht vielmehr darum, ob das Geld hinter diesen Aufträgen in einem Tempo zurück in ihre Portfolios fließt, das den heutigen Preis rechtfertigt. Drei Hindernisse – Produktionsengpässe, die die Erfassung der Einnahmen verzögern, politische Beschränkungen, die die Rendite für die Aktionäre mindern, sowie Bewertungen, die eine reibungslose Ausführung voraussetzen – wirken zusammen. Sie entwerfen jedoch keine Bedenken gegen die These. Sie machen es eher zu einem „engeren“ Markt als das, was die Auftragsbücher nahelegen.