Constellation Brands: Der Markt bewertet immer noch die Geschichte der alten Biere.

Das Unternehmen, das das Modelo Especial verkauft – die am meisten verkaufte Bierart in Amerika nach Umsatzmäßigkeitsangaben – liegt in einem Bereich von wenigen Dollar unter seinem 52-Wochen-Tief. Constellation Brands liegt bei etwa 124 Dollar – ein Rückgang von rund 18% in den letzten vier Monaten. Die nächste Gewinnzahlenbericht wird am 6. Oktober veröffentlicht. Auf den ersten Blick scheint das ein schwaches Aktienpaar zu sein – doch solche Analysen können oft falsch sein. Doch das Ausmaß des Verkaufs ist weniger wichtig als die Tatsache, dass die Erwartungen bereits neu gestellt wurden, während die Zahlen nicht nachgeben haben.

Die alte Geschichte – mit einem Preis.

Um zu verstehen, warum der Kurs fiel, muss man die alte Geschichte nennen, für die der Markt immer noch zahlt. Im Haushaltsjahr, das im Februar 2026 endete, wurden weniger Flaschen von Constellation-Bier verkauft als im Vorjahr.Insgesamt sank die Menge an Bier, die verbraucht wurde, im Jahr um 2,1%.Mit dem Modelo Especial ist ein Rückgang von etwa 3% zu verzeichnen, und bei Corona Extra ist ein Rückgang von etwa 7% zu beobachten. Dieser Rückgang wird nur teilweise durch den Zuwachs bei kleineren Marken wie Pacifico und Victoria ausgeglichen. Gleichzeitig wurde das Unternehmen auch durch den Bereich Weine und Spirituosen beeinträchtigt – einen Bereich, den das Unternehmen eigentlich verlassen wollte. Zudem hatte das Unternehmen eine Bilanz mit viel Schulden aus den Jahren des Wachstums durch Übernahmen.

Das ist eine echte Schwankung im Geschäftsbereich – und der Markt hat darauf reagiert. Constellation wird jetzt zu einem Preis gehandelt, der etwa 10 Mal so hoch ist wie die zukünftigen Gewinne. Die Dividendenrendite liegt bei etwa 3,3%. Allein die niedrige Multiplikatorzahl allein ist kein Hinweis auf eine bessere oder schlechtere Situation – sie kann auch ein Zeichen dafür sein, dass das Unternehmen in ernsthaften Schwierigkeiten steckt. Die Frage ist also, ob sich die Situation unter der Oberfläche verbessert oder verschlechtert.

Was sauberer wurde, während der Kurs weiter fiel

Schauen wir zunächst darauf, was die Managementebene tatsächlich mit dem Portfolio gemacht hat. Denn das Unternehmen, das im Oktober Bericht erstattet hat, ist ein ganz anderes Unternehmen als das, das den Ruf verloren hat. Im April 2025 war Constellation…Bekanntgegeben: Verkauf der Hauptmarkenweine an andere UnternehmenWoodbridge, Meiomi, Robert Mondavi Private Selection, Cook’s, SIMI – werden zur The Wine Group übergehen. Dabei behält die The Wine Group nur noch eine Sammlung von Premium-Weinen zu Preisen von etwa 15 Dollar pro Flasche sowie ihre Spirituosenprodukte. Der Verkauf dieser Produkte ist der Grund dafür, dass die Umsätze im Jahr 2026 um 51 Prozent auf 824 Millionen Dollar gesunken sind. Dennoch wuchs das restliche Portfolio um etwa 3 Prozent durch natürliche Entwicklung – obwohl die gesamte Kategorie Schwierigkeiten hatte. Ziel dieses Schrittes war es, die unrentablen Produkte zu reduzieren und das Unternehmen darauf zu konzentrieren, das zu tun, was wirklich Geld einbringt.

Dieses Geld ist freier Cashflow – und es ist der Teil der Situation, den das „fallende Band“ oft verdeckt.Im Jahr 2026 erzielte Constellation etwa 1,8 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows und 2,7 Milliarden US-Dollar an operativen Cashflows.Die Betriebsmargen blieben bei hohen Werten – etwa im Bereich der 30er-Zahl. Es wurden über 1,6 Milliarden Dollar an die Aktionäre zurückgegeben, darunter mehr als 900 Millionen Dollar durch Rückzahlungen von Aktien. Zudem blieb das Dividendenausgabeverhältnis bei etwa 30%. Das Unternehmen strebt danach, eine Nettoleverage von etwa drei Mal dem Schuldenstand im EBITDA zu halten. Der Cashfluss ist tatsächlich recht groß – das Forward-Free-Cash-Flow-Verhältnis bezogen auf den aktuellen Marktwert liegt also in den mittleren bis hohen Einzelzahlen – bevor man noch die Reduzierung der Schulden und die Rückzahlungen berücksichtigt.

Der erste Quartal des aktuellen Fiskaljahres, der Ende Juni berichtet wurde, zeigte dasselbe: Die Nettoumsätze stiegen um 2%.Freier Cashflow von 485 Millionen Dollar in einem einzigen QuartalUnd die Menge an Bier war etwa konstant – nur um 0,3 Prozent gesunken – nach dem stärkeren Rückgang im gesamten Jahr. Die Verwaltung hat die Prognosen nicht stark angepasst, aber sie gab Anlass zur Besorgnis.Im Fiskaljahr 2027 liegt das vergleichbare EPS im Bereich von 11,20 bis 11,90 Dollar.Die organischen Umsatzeinbußen liegen zwischen -1% und +1%. Der Markt behandelt weiterhin das alte Risikoprofil – die altmodische Modelo-Maschinen, die geschrumpften Verbrauchermärkte, die hohen Zölle auf mexikanische Importwaren. Gleichzeitig wird die Betriebsstruktur immer effizienter.

Die eine Zahl, auf die man am 6. Oktober achten muss:

Es geht hier nicht um Aufregung – es geht um ein Geschäft, das bald viel schwerer abgelehnt werden kann, sobald der freie Cashflow sichtbar wird. Der Bericht vom 6. Oktober enthält daher einen entscheidenden Indikator: Ob die Menge an Bierverbrauch weiterhin stabil bleibt und positiv wird. Das ist die einzige Zahl, die die Situation klärt – und sie ist auch die Zahl, die für eine erneute Bewertung notwendig ist. Eine Entwicklung von 25 Prozent zum positiven Verlauf des Verbrauchs, zusätzlich zu 1,8 Milliarden Dollar freiem Cashflow, wäre sehr passend für einen Aktienkurs, der 10 Mal den voraussichtlichen Gewinn beträgt.

Der stärkste Fall ist es wert, beachtet zu werden. Die Argumentation ist folgende: Modelo ist in seinem Umfang bereits reif – die Marke, die über ein Jahrzehnt lang durch Gewinnzuwächse an Bedeutung gewann, hat weniger neuen Vertriebskanäle mehr zu bieten. Zudem kaufen Konsumenten, die unter Inflation und hohen Ölpreisen leiden, weniger aus. Im Fiskaljahr 2026 zeigte sich bei den beiden größten Marken tatsächlich eine schwache Entwicklung. Wenn das Oktoberbericht erneut zeigt, dass die Situation sich weiter verschlechtert und der Rückgang von Modelo weiter beschleunigt, dann ist der niedrige Multiplikator nicht günstig – er ist fair. Das ist also die Bedingung, unter der dieses Argument falsch sein könnte.

Bis dahin ist die ehrliche Einschätzung, dass der Markt bereits seine „Bestrafungen“ vollzogen hat – und das Unternehmen tut im Grunde genommen das Gegenteil: Es entfernt das, was nicht funktioniert hat, nutzt Geld mit hohen Einzelprozentsätzen, kauft seine Aktien zurück und reduziert die Risiken, die durch die alte Strategie entstanden sind. Ich kann mich irren – der Bierzyklus hat viele selbstbewusste Käufer geschwächt. Doch die Situation ist dieselbe wie immer: Die Stimmung wurde schlecht, bevor der tatsächliche Geschäftsbetrieb begann. Die Oktoberzahlen werden Ihnen schnell zeigen, welche Entwicklung wirklich vor sich geht.