Der Vertrauen, den die EZB nicht kaufen kann

Am 10. September erhöhte die Europäische Zentralbank ihren Einlagenzins um einen Viertelprozentpunkt.2,5 % – das zweite Anstieg im Zeitraum von vier Monaten.Und Christine Lagarde, die Präsidentin dieser Organisation, nutzte diese Gelegenheit, um zu beruhigen. Die Wirtschaft sei „resilient“, sagte sie.Der Konsumentenvertrauen ist wieder gestiegen.„Die Entscheidung“, fügte sie hinzu, war eine…Einfach klar/ohne Nachdenken".

Lesen Sie es so, wie sie es lesen möchte – die Geschichte ist ansprechend. Die EZB kann die Inflation bekämpfen und das Haushalten trotzdem erhalten bleiben. Schauen Sie sich die Zahlen hinter diesem Satz an: Die Zuversicht ist dabei der entscheidende Faktor – nicht die beruhigende Nachricht. Es handelt sich dabei um eine Situation, in der die Zentralbank versucht, den durch Kriege verursachten Energieproblemen entgegenzuwirken. Die Frage ist also: Wer muss letztendlich die Kosten tragen?

Die Inflationsrate ist nicht die übliche Art von Inflationsrate. Die Preise in der Eurozone stiegen im August um 3,3%. Allein die Energiepreise erhöhten sich dabei um…14.3%Das Produkt des Krieges im Nahen Osten sowie der Bedrohungen für den Schiffsverkehr durch die Hormuz-Straße führt dazu, dass die Eurozone als Netto-Energieimporteur Kosten verursacht wird. Die EZB schätzt, dass die allgemeine Inflation – ohne Berücksichtigung von Energie- und Lebensmittelkosten – dieses Jahr bei 2,5% liegen wird und im Jahr 2027 bei 2,6%.Die Ökonomen erwarten nicht, dass die Inflation bis Ende 2027 wieder auf das 2-prozentige Ziel zurückkehrt..

Das Lehrbuchökonomikverständnis ist von dieser Situation nicht beeindruckt. Wenn die Zinsen gegenüber einem Lieferungschaos erhöht werden, führt das dazu, dass die Fässer nicht billiger werden oder die Straßen nicht sicherer sind. Stattdessen wird die Nachfrage gedrückt, die Kosten der Kreditaufnahme steigen und eine Rezession entsteht – doch dadurch wird nichts geändert. Der IWF hat seit dem Frühjahr vorhergesagt, dass der Energiechocker weiterhin bestehen wird.Eine Last auf das WachstumDie Zugeständnisse, die alle der EZB machen, sind tatsächlich vorhanden – aber auch das Ergebnis davon, dass sie es nicht vorzieht, diese Zugeständnisse zu vermarkten, ist ebenfalls real.

Die höheren Zinsen sind nicht kostenlos – sie werden verteilt. Die Haushalte zahlen diese Zinsen an den Tankstellen. Die Kreditnehmer zahlen sie für Hypotheken. Die Regierungen zahlen sie auf ihre Schulden, genau in dem Moment, in dem Kriege dazu führen, dass mehr öffentliche Ausgaben erforderlich sind. Die Renditen der europäischen Anleihen…Steigerte sich auf ein Rekordhoch für 15 Jahre.UndFrankreich hat Italien an Bedeutung verloren – es ist nun das Hauptthema der Sorgen der Investoren bezüglich der Schuldenstabilität.Mit Kosten für Kredite von 10 Jahren, die nahe denen Italiens sind, einem schwierigen Haushalt und Wahlen, die nächstes Jahr stattfinden werden – ist es eine „einfache“ Entscheidung für die Zentralbank, einen Lastenpfandvertrag für die am meisten verschuldeten Staatsanleihen der Eurozone zu unterstützen.

Das ist der stillen Kosten, die hinter dem Aufschwung des Vertrauens verborgen sind. Das Verbrauchervertrauen hat sich tatsächlich verbessert –Im August lag der Wert bei -15,5 – das ist eine weitere Erhöhung im vierten Monat in Folge und der höchste Wert seit Februar.Und die EZB hat das Recht, dies als Beweis dafür anzuführen, dass die Nachfrage die enge Geldpolitik ausgleichen kann. Es handelt sich dabei auch um eine Maßnahme, die von der Zentralbank beeinflusst wird – und die auch von ihr benötigt wird: Die wieder steigende Haushaltsaktivität gibt denjenigen, die eine strengere Geldpolitik befürworten, die Möglichkeit, zu behaupten, dass die Belastung durch diese Politik erträglich und unverantwortlich sei.

Die schwierigere Frage ist: Was kommt als Nächstes? Hier verschwindet das Vertrauen in die Entscheidungen – stattdessen herrscht Uneinigkeit. In einer Umfrage von 65 Wirtschaftswissenschaftlern durch Reuters wurde dies festgestellt.91 Prozent erwarteten, dass die Einlagenrate bis Ende 2026 bei 2,5 Prozent liegen wird.78 Prozent glauben, dass die Zinsen bis Mitte 2027 anhalten werden – das ist die Ansicht, dass September der letzte Schritt in einer bewusst kurzen Wahlkampagne sein wird. Die Zinssätze für Futures-Projekte hingegen erwarten eine weitere Erhöhung. Eine Umfrage von der Deutsche Bank ergab, dass die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinserhöhung bis zu 3 Prozent beträgt. Strategen bei Aviva und JPMorgan glauben, dass es noch mehr Zinssenhebungen geben wird. Lagardes eigene Aussage, dass die Inflation bis Ende 2027 anhält, unterstreicht diese Ansicht. Ihre Argumente werden durch die Zahlen unterstützt.

Die Bedeutung dieses Konflikts liegt darin, was der Besitzer europäischer Vermögenswerte tatsächlich kauft. Wenn die Ansichten derjenigen, die eine konservative Haltung vertreten, richtig sind, dann liegt der Markt hinter der hawkischen Politik – das Risiko ist also fiskalischen Ursprungs. Die französischen und italienischen Staatsanleihen müssen zu Höchstpreisen refinanziert werden. Wenn die Aussagen auf dem Futuresmarkt richtig sind, dann führt dieser Preisanstieg zum Wachstum. Die Konsumentenzufriedenheit, die den Anstieg im September gerechtfertigt hat, wird somit die erste Folge sein.

Für einen US-Investor ist die Exposition meist indirekt – durch den Euro, ein europäisches Aktienfonds sowie die Auswirkungen auf die globalen Zinsen. Was die Währung angeht, so unterstützt eine noch weiterhin skeptische Zentralbank mit hohen Realzinsen den Euro – was wiederum einen besseren Return im Dollar-Bereich ermöglicht. In allen anderen Fällen ist das entscheidende Indikator nicht ein Vertrauenindex, der an einem Dienstag veröffentlicht wird, sondern der Krieg im Nahen Osten sowie die Politik der am stärksten verschuldeten Regierungen Europas. Die EZB hat sich selbst das Recht erworben, ihre Zinsanhebungen als selbstverständlich darzustellen – indem sie dafür Geld leihen, um diese beiden Faktoren auszunutzen. Der „Bundel“ wird anderswo erscheinen.