Computer Modelling Group: Nicht billig genug, um zurückgekauft zu werden – noch nicht bewiesen, ob es sich lohnt, sie zu kaufen.

Computer Modelling Group Ltd. (TSX: CMG; OTC: CMDXF) entwickelt Software zur Simulation von Reservoirs – digitale Modelle, die Öl- und Gasprodukte verwenden, um zu entscheiden, wo man Bohrungen durchführen soll und wie viel Öl aus einem Feld herauskommt.Jährliche Generalversammlung am 11. SeptemberEs war auf den ersten Blick kein besonderes Ereignis: Das Unternehmen gab die Abstimmungsergebnisse bekannt, die Direktoren wurden erneut gewählt – und es gab keine Streitpunkte, die etwas ändern könnten. Eine übliche Hauptversammlung ist genau das, was ein Investor ignoriert. In diesem Fall enthielt die Pressemitteilung auch keine neuen Informationen.

Aber wenn man das im Vergleich dazu betrachtet, was das gleiche Vorstandsmitglied in den letzten Monaten getan hat, dann wird die Sitzung zu einer entscheidenden Entscheidung für das Unternehmen in den Jahren. CMG bietet an, etwa 6 Prozent seiner eigenen Aktien zurückzukaufen – bis zu 20 Millionen Kanadische Dollar – zu einem Preis von 4,00 bis 4,50 Kanadischen Dollar pro Aktie.Ein Prämienbetrag von 7% bis 20% über dem Schlusskurs des Akties.Der Tag vor der Ankündigung des Geschäfts war. Die Verwaltung sagte, sie glaube, dass die Aktien zu einem bestimmten Preis gehandelt werden.Eine sinnvolle Rabattierung des intrinsischen WertesUnd dass der Markt die Langlebigkeit der wiederkehrenden Einnahmequellen unterschätzt.Kein Direktor oder Vorstand will seine eigenen Aktien anbieten..

Das ist eine kühne Botschaft für ein Unternehmen, dessen Umsatz momentan zurückgeht. Sie verdient es, überprüft zu werden – und sie stellt auch eine Art Test dar, der innerhalb von zwei Quartalen erledigt werden muss.

Warum die Einnahmen sinken – und warum das Management trotzdem weiter kauft.

Die Berichtszahlen scheinen genau das Gegenteil eines Kauf signals zu sein. Umsatz im Juni-Quartal (Fiskaljahr 2027, Q1)Das beträgt 27,8 Millionen Dollar – ein Rückgang von 6 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die organischen Einnahmen sanken um 16 %. Dies wurde jedoch durch einen Anstieg von 10 % bei den Übernahmen von SeisWire und Rose & Associates überdeckt. Das Nettoergebnis sank um 60 %. Für das gesamte Jahr 2026 sank die Einnahme um 3 %.Der angepasste EBITDA sank um 18 Prozent auf 36,1 Millionen Dollar..

Die Gegenargumente des Vorstands beziehen sich auf die Aufteilung dieser Situation. Der stärkste Rückgang ist auf einen Verlust eines Kundenvertrags im zweiten Quartal des Jahres 2026 zurückzuführen – seitdem hat sich dieser Verlust fortgesetzt. Das letzte Quartal, in dem dieser Nachteil besteht, ist das erste Quartal 2027. Ein weiteres Teil des Problems ist jedoch absichtlich: CMG schließt die Tätigkeiten im Bereich professioneller Dienstleistungen mit niedrigem Umsatzbeitrag ab – also die Reinigung durch Bluware sowie das Ende der Finanzierung für die Entwicklung von CoFlow. Wenn man beides ausklammert, bleibt nur noch der Umsatz aus den regelmäßigen Softwareverträgen übrig.73% des Gesamtumsatzes– Das lag nur bei 3% im Quartal. Die Geschäftsführung gibt Anleitungen.Die organischen, wiederkehrenden Einnahmen bleiben im Laufe des Jahres stabil.Der EBITDA wurde auf einen konstanten Wert gebracht, und der freie Cashflow soll zunehmen.

Die wiederkehrende Softwarebasis ist die gesamte Theorie – und sie hat echte „Mauern“ als Eigenschaften: CMGEs befindet sich in einem Oligopol mit den Softwareunternehmen von Schlumberger und Halliburton.Die Modelle dieser Software sind auf jahrelanger Ausbildung von Ingenieuren sowie auf Daten über Reservoiren basiert. Zudem wird mehr als 20 Prozent der Einnahmen in die Forschung und Entwicklung investiert. Software dieser Art bietet hohe Margen sowie langfristige Verträge. Ein wichtiger internationaler Anbieter unterzeichnete im November 2025 einen langfristigen Simulationsvertrag.

Der ziemlich günstige Brücke

Hier erledigt die Bewertung ihre Arbeit.Der Aktiewert ist im letzten Jahr um etwa 39% gefallen.Vom Hochwert von fast C$6,54 über 12 Monate hinweg auf etwa C$3,80 – also am niedrigsten Punkt des Bereichs. Doch die Verschlechterung der Geschäftslage ist viel geringer als dieser Preisverfall: die Umsätze sind um einige Zahlen gesunken, der EBITDA ist um 18% gesunken. Das Verhältnis zwischen den Kennzahlen hat dazu geführt, dass das Geschäft immer weiter abgemindet wurde – und zwar mehr als das Unternehmen selbst.

Bei der aktuellen Preisgestaltung: CMGDie Aktie wird zu etwa 8,6-mal dem Unternehmenswert pro EBITDA und zu einem etwa 6-prozentigen Cashflow-Return verkauft.Gegen einen Bilanzen, der fast ausschließlich aus Bargeld besteht.17,7 Millionen Kanadische Dollar in BargeldundIm Grunde handelt es sich um eine nicht genutzte Kreditlinie in Höhe von 100 Millionen C-Dollar.Für ein Softwareunternehmen mit einer Wiederholungsmärkte-Quote von 73% und einer EBITDA-Marge von 29% ist das ein günstiger Preis im Vergleich zu anderen Softwareunternehmen – vorausgesetzt, das Wachstum hört nicht auf zu sinken. Die Entscheidung des Vorstands, die Aktien zurückzukaufen zu einem höheren Preis, zeigt, dass sie genau das glauben. Das Fehlen von Angeboten von Insidern deutet darauf hin, dass dieses Angebot keine Marketingmaßnahme ist.

Die stärkste Tatsache ist, dass das jünge Wachstum durch Übernahmen entstanden ist – nicht durch Nachfrage. Die organischen Umsätze waren negativ, daher sind die angegebenen Zahlen nur das Ergebnis von Kaufaktivitäten, nicht von tatsächlichen Einnahmen. Wenn der Rückgang der organischen Umsätze von CMG nicht ein einmaliger Fehler in der Managementführung ist, sondern der Beginn eines Umsatzverlusts – oder ein Energiemarkt, der durch Investitionen eingeschränkt wird – dann schützt der „Schutzschild“ die Umsätze nicht. Der „billige“ Preis auf dem Markt zeigt also ein echtes Problem. Das ist genau der Grund, warum die Umsatzrenditen so sind, wie sie sind.

Die Beweisfenster

Die Einrichtung ermöglicht einen sauberen, kurzfristigen Test – und zwei Daten sind wichtig.Die Rückkaufaktion in Höhe von 20 Millionen C$ läuft am 21. September ab.Die Ergebnisse der Auktion – wie viele Aktien angeboten wurden und zu welchem Preis – zeigen, ob die Inhaber mit der Ansicht des Vorstands übereinstimmen, dass der Wert der Aktien zwischen 4,00 und 4,50 C$ liegt. Dann kommen die Gewinne für das zweite Quartal 2027 ans Licht.Um den 12. NovemberIm ersten Quartal normalisiert sich der Vergleich zwischen den verlorenen Verträgen wieder. Wenn die organischen wiederkehrenden Einnahmen wieder stabil werden, dann gilt die „einmalige Störung“ als unbegründet. Die Abwärtsbewegung war übertrieben – und das Niveau von ca. C$4 beginnt wieder wie das „billige“ Niveau auszusehen. Wenn es weiter negativ bleibt, dann ist die Erklärung falsch und der Discount des Marktes ist gerechtfertigt.

Das macht aus CMG ein Warten statt eines Beschleunigungsprozesses. Die Bewertung hat schneller umgesetzt als das Geschäft sich verschlechtert hat – außerdem ist das eigenen Cash der Verwaltung nicht ausreichend, um diese Risiken zu decken. Das sind zwei Gründe, warum das Risiko/Verhältnis jetzt zugunsten des Käufers liegt. Doch die Entscheidung hängt davon ab, ob eine organische Stabilität besteht – was bisher noch nicht bewiesen wurde. Die nächsten zwei Quartale werden dafür entscheiden, ob das so bleibt oder nicht. Man muss es heute nicht besitzen, um zu wissen, ob der Rückgang wirklich ein Problem darstellt oder nur ein vorübergehender Zustand ist.