Compagnie Financière Tradition: Ein gutes Unternehmen – jetzt zu einem angemessenen Preis, nicht zu billig.

Die Halbjahreszahlen der Compagnie Financière Tradition waren eindeutig stark. Die Dienstleistungen für Interdealer sowie das Geschäft mit Daten- und Analysenleistungen trugen dazu bei.Ein Anstieg von 22,5% im verantwortlichen Nettogewinn.Und ein Umsatz pro Aktie-Wert vonCHF 10,43Während das Bilanzbuch in etwa so aussieht…266 Millionen CHF Netto-BarmittelOhne Schulden – Lesen Sie diese Informationen einfach alleine. Die Aktien haben anscheinend einen so niedrigen Wert, dass der Markt ihn übersehen hat. Das Problem ist nur: Der Markt hat diesen Wert einfach nicht beachtet.

Tradition ist einer von nur wenigen globalen Interdealer-Brokern – Unternehmen, die zwischen Banken und anderen Institutionen stehen, wenn es um den Handel von Zinssätzen, Krediten, Devisen- und Energieprodukten geht. Insgesamt gibt es etwa…2.300 Mitarbeiter in etwa 30 LändernDieser Ansatz erfordert einen Teil des Gesamtvolumens – anstatt sein eigenes Kapital zu riskieren. Das ist ein kapitalarmer Ansatz, der schwer in größerem Maßstab umgesetzt werden kann – und gleichzeitig auch eine Einnahmequelle darstellt. In der aktuellen Situation erzielt das Unternehmen…29 % Rendite auf den EigenkapitalanteilÜber einen Netto-Geldbilanzstamm.

Der Grund, warum diese Gewinne eine genauere Betrachtung verdienen, liegt darin, wo die Aktien sich im Verhältnis zu diesen Gewinnen befinden. Die Aktien werden an der entsprechenden Stelle gehandelt.272 CHFAnfang September erreicht der Preis ein Niveau, bei dem das Trailing Multiple nahe am Maximum liegt.14,5 Mal das EinkommenDas ist kein problematisches Niveau. Vor zwei Jahren wurde dasselbe Unternehmen für etwa neun Mal so viel wie seine Erträge verkauft. Tradition…Der fünfjährige Gesamtrendite für die Aktionäre hat über 200% erreicht.Und der Dividend, der einst etwa 5% ausmachte, beträgt heute etwa 2,7% anhand des aktuellen Kurses. Die Jahre der Kompensation – zusammen mit den regelmäßigen Rückkaufsaktionen und der Abschaffung von Aktien – haben ihre Aufgabe erfüllt: Sie haben das Kurswert des Unternehmens neu bewerten lassen, während die Gewinne des Unternehmens zunahmen.

Was diese Neubewertung für den Käufer heute bedeutet

Die Unterscheidung ist wichtig, denn die beiden sehr unterschiedlichen Preise beantworten zwei ganz unterschiedliche Fragen. Im Jahr 2022 und 2023 betrug das Einkommen neun Mal so hoch wie der Preis – bei einer Rendite von fast 5 Prozent. Die Frage war also, ob die Vermögenswerte und Cashflows den Preis tatsächlich wert waren. Zudem musste das Bilanzbild ausreichend stark sein, um eine schlechte Zeit zu überstehen. Das ist das klassische Wertmodell, das Tradition anbot. Die Aktionäre, die das Unternehmen gekauft haben, wurden seitdem gut bezahlt.

Bei einem Multiplikator von 14,5 Mal den Erträgen und einer Rendite von 2,7 Prozent ist der Abstand zwischen Preis und nachweisbarer Wert größtenteils geschlossen. Der aktuelle Multiplikator liegt ungefähr auf dem Niveau der von Tradition selbst berechneten diskontierten Cashflow-Bewertung – nämlich etwa 13 Mal. Das ist etwas weniger als die durchschnittliche Marke.15 Mal mehr als die direkt aufgelisteten KonkurrentenKurz gesagt: Der Kurs des Unternehmens ist nicht mehr günstig im Vergleich zu seiner eigenen Geschichte. Der Preis ist jedoch angemessen für ein Unternehmen mit hoher Qualität und ohne direkten Cashbedarf. Was der Käufer für diesen Preis zahlt, sind weiterhin Einnahmenwachstum – nicht eine veränderte Bewertung des Unternehmens.

Der Test, der nun die These belegt

Ohne Schulden ist die Deckung der Dividenden keine Sorge für diejenigen, die übermäßig verwendet haben.CHF 7,50 DividendeIm Mai wurde diese Zahl genehmigt – etwa 2,7 Prozent des heutigen Preises. Das ist angemessen für die Einnahmen dieser Größe. Die Geschäftsleitung kauft außerdem Anteile zurück und storniert sie gleichzeitig.Erneuter ProgrammplanDie echten „Tore“ führen zu Wachstum – aber es gibt auch eine bestimmte Bedrohung.

Die Einnahmen aus der Tradition sind stark von den Marktvolumina und der Volatilität abhängig. Die meisten dieser Einnahmen werden in Dollar und Yen erzielt, während die Berichte in Schweizer Franken erfolgen. Diese Währungspaarung führt dazu, dass das Wachstum im ersten Halbjahr reduziert wird.10,4% bei konstanten WechselkursenNur 2,2%, da der Franc an Stärke gewann – das gleiche Muster wie…Durchgehend im Jahr 2025.Für eine Kompositionsthese ist das der wichtige Faktor: Der Unternehmenswesen wächst weiter – doch die Umrechnung in die erzielten Einnahmen ist eine wiederkehrende Steuer auf die Ergebnisse, nicht etwas Einmaliges.

Die ehrliche Bewertung ist: Die Chance auf eine günstige Bewertung in den Jahren mit niedrigem Multiplikator wurde bereits genutzt. Was übrig bleibt, ist ein wirklich dauerhaftes und gut geführtes Unternehmen, dessen Preis nahe dem fairen Wert liegt – eine vernünftige Investition und ein guter Kandidat für eine Watchlist. Doch es handelt sich nicht um eine günstige Investition, die die Suche nach einem Unterschied zwischen Preis und tatsächlichem Wert belohnt. Jeder, der das Sicherheitsniveau sucht, das eine Investition mit einem Ertrag von 9-mal 5% bietet, wird auf einen günstigeren Preis als heute warten müssen.