Comcast: Eine Medienaufteilung, die nur dann lohnt, wenn Peacock weiterhin profitabel bleibt.

Ende Juni sagte Comcast, dass es sich in zwei Teile teilen würde: Eine steuerfreie Abspaltung, bei der NBCUniversal und Sky an die Aktionäre als neue, unabhängige Firma übergehen sollen. Dies wird voraussichtlich innerhalb von etwa einem Jahr abgeschlossen werden, wobei der verbleibende Betrieb weiterhin die Kabel-, Breitband- und Mobilfunkdienste betreiben wird. Der Markt interpretierte dies als eine Chance für einen Wertaufschlag – die Aktien kletterten somit an Wert. Diese Maßnahme war bisher nicht möglich. Der Grund dafür, dass sie nun möglich ist, liegt auf dem wichtigsten Punkt in der ganzen Geschichte: Peacock hat zum ersten Mal Gewinne erzielt.

Peacock verlor über sechs Jahre lang Geld. Im Quartal zum 30. Juni wurde die Situation jedoch wieder positiv.189 Millionen US-Dollar Gewinn nach angepasstem EBITDAEs gab eine etwa 290 Millionen Dollar höhere Leistung im Vergleich zum Vorjahr – dazu kamen noch 2 Millionen bezahlte Abonnenten, sodass insgesamt 48 Millionen Abonnenten erreicht wurden. Die Haupttreiber waren die zahlreichen Veranstaltungen.Die NBA-Playoffs, die FIFA-Weltmeisterschaft und BravosDas ist genau das Problem. Die Leitung war zu direkt.Die Rentabilität kann je Quartal unterschiedlich sein.Mit dem Sport- und Inhaltskalender sowie der Tatsache, dass Peacock in einem bestimmten Zeitraum wieder in die „rote“ Phase zurückkehren kann. Man kann kein solches Vermögen, das Geld verbraucht, einfach aufteilen – daher ist die Möglichkeit, dass Peacock wieder in die schwarze Phase gerät, der Grund dafür, dass die Aufteilung glaubwürdig ist. Und ob die Aufteilung überhaupt eine Bedeutung hat, wird davon abhängen, ob Peacock weiterhin in der schwarzen Phase bleibt.

Der neu veröffentlichte YouTube-Paket ist das Testobjekt dafür. Ende Juli hat NBCUniversal ein mehrjähriges Abkommen geschlossen, um alle Inhalte von Peacock zu übernehmen – darunter NFL-, NBA- und Universal-Filme sowie Bravo-Originals.Direct in YouTube für Abonnenten von YouTube Premium – Start Anfang 2027.YouTube zählt mehr als…125 Millionen globale Premium-MitgliederUnd NBCUniversal teilte den Investoren mit, dass dieser Paketinhalt möglich sein könnte.Hinzufügen von Millionen von Peacock-AbonnentenDer Appell ist offensichtlich: Die Distribution auf einer solchen Skala kann von Peacock allein nicht erledigt werden – und das ist genau die Art von Anreiz, die ein Streaming-Unternehmen benötigt. Doch Verträge bezüglich der Distribution erfordern eine Gewinnbeteiligung. Ein Segment, das gerade den Break-even-Punkt erreicht hat, hat jedoch kaum Margen zur Verfügung. Der Vertrag erweitert außerdem die Distribution von NBCUniversal sowohl auf YouTube TV als auch auf den Plattformen Xfinity und Xumo von Comcast. Die Frage ist, ob dies dazu führt, dass die zahlenden Abonnenten schnell genug wachsen, um die Einsparungen in der Wirtschaftlichkeit auszugleichen – oder ob es nur dazu führt, dass mehr Menschen auf diese Plattformen kommen.

Das ist die Spannung, die dazu führt, dass der gesamte Aktienkurs so billig bleibt. Comcast wird unter dem Buchwert gehandelt – etwa 8-mal so hoch wie die nachgezogenen Gewinne. Der Dividendenertrag liegt über 5%. Eine solche Bewertung deutet darauf hin, dass die Marktbeurteilungen das Unternehmen als einen schrumpfenden Kabelanbieter betrachten, nicht als Medienunternehmen. Dieser Pessimismus hat seine Grundlage. Das Geschäft mit der Verbindungstechnologie…168.000 Broadband-Abonnenten sind verloren gegangen.In diesem Quartal versuchte Comcast, seine Basiswerte zu halten und kostenlose Mobilfunkleistungen anzubieten, um Steigerungen der Preise zu vermeiden. Dadurch sank die Gewinnmarge im Wohnungssektor um 160 Basispunkte auf 37,7%. Die Gesamterlöse von Comcast fielen im Quartal um 1,2%, und der angepasste EBITDA fiel um 13%.Hielt sein Programm zur Rückkaufung von Anteilen auf.Um den Weg für die Aufteilung freizumachen, muss eine Rückkaufaktion entfernt werden – diese allein überschritt in der Regel 1,5 Milliarden Dollar pro Quartal.

Die beiden Seiten des Unternehmens zeigen also entgegengesetzte Richtungen. Das Ergebnis ist dabei ein Mechanismus, der es ermöglicht, den Marktpreis pro Unternehmen separat zu bestimmen – anstatt dass das schleichende Wachstum im Bereich der Kommunikation das gesamte Unternehmen beeinträchtigt. Im Prinzip ist es einfacher, eine Mediengesellschaft zu trennen, die gerade wieder profitabel geworden ist und einen Vertrag über die Verbreitung von Inhalten abgeschlossen hat, von einer Broadband-Firma, deren Abonnentenzahl sinkt. Das ist eine bessere Lösung als das Konzept eines Konzerns – es gibt dann die Möglichkeit, dass die einzelnen Teile des Unternehmens endlich anerkannt werden. Der niedrige Multiplikator des Aktienkurses macht es möglich, auf eine günstige Entwicklung zu warten – vorausgesetzt, dass der Rückgang im Bereich der Kommunikation dauerhaft ist und nicht nur vorübergehend. Die ehrliche Unklarheit ist jedoch, dass beide Gründe gleichzeitig gelten können: Der Rückgang im Bereich der Broadband ist real und zunehmend, während die Besserung im Bereich der Medien auch real ist – aber noch nicht bewiesen wurde außer in einem Quartal, in dem Sportaktivitäten einen Einfluss hatten.

Das Ereignis, das diese These falsifizierbar macht, ist die Fertigstellung des Unternehmens Peacock – etwa ein Jahr später. Was Peacock in den vorherigen Quartalen erreicht hat, ist entscheidend. Ein profitables Peacock in einem ruhigen Quartal – zusammen mit einer YouTube-Plattform, die zusätzliche Abonnenten bringt, ohne die Marge zu schmälern, die gerade erzielt wurde – würde es dem getrennten Medienunternehmen als wirklich investierbar erscheinen lassen. Die ganze Angelegenheit wäre also preiswert. Wenn Peacock wieder in eine negative Situation gerät, oder wenn die YouTube-Plattform dazu führt, dass die Einheitenrentabilität sinkt, dann bestätigt das den Skeptizismus der Marktteilnehmer: Es handelt sich dabei um ein schwankendes Geschäft mit einer vorübergehend profitablen Streaming-Abteilung. Nach den bisherigen Erkenntnissen hat die Bewertung bereits viel von den negativen Nachrichten abgezogen. Die positiven Nachrichten sind jedoch noch nicht bewiesen – es ist noch zu früh, um auf Hoffnung zu setzen, und zu niedrig, um die einzelnen Elemente einfach zu ignorieren. Der entscheidende Zeitpunkt ist die nächsten paar Quartale. Die Messgröße dafür ist, ob die Marge von Peacock sowie die Rentabilität der Connectivity-Sparte auch in einem Quartal ohne Weltmeisterschaft überleben können.