Coinsbase’s neue „Pulse Mode“-Funktion bezogen sich nicht wirklich auf die Gebühren für Perp-Transaktionen – es geht vielmehr um USDC.

Am 11. September startete Coinbase.„Pulse-Modus“Im eigenen Kontoverzeichnis: Eine Trading-Oberfläche für Perpetual-Futures-Transaktionen, die wie ein soziales Feed funktioniert – anstatt wie eine Bloomberg-Terminal-Oberfläche. Dadurch kann man Hunderte von Kryptowährungsmärkten mit bis zu 50-facher Hebelwirkung betreten. Offensichtlich versucht Coinbase, in den größten und höchst profitablen Kryptomarkt zu gelangen – genau in einem Moment, in dem es dringend Gewinne braucht. Das letzte Berichtsquartal war nicht gerade erfolgreich.359,5 Millionen NettoverlustDie Einnahmen sind auf 1,2 Milliarden Dollar gesunken – gegenüber 1,5 Milliarden Dollar im Vorjahr. Es handelt sich um den dritten Jahr in Folge, in dem die Einnahmen nicht erreicht wurden. Die einfachste Lösung ist es, das Umsatzvolumen zu erhöhen. Doch wenn man weiß, wo das Geld tatsächlich ankommt, dann ist die Situation nicht so einfach wie auf den ersten Blick.

Das soziale Netzwerk, in dem Handel stattfindet

Beginnen wir mit der Frage: Was ist das Ganze eigentlich? Der „Pulse Mode“ ist eine vereinfachte Layer auf der bereits im August von Coinbase in ihre Wallets eingebauten Perpetual-Futures-Technologie. Er wird durch Hyperliquid ermöglicht – ein On-Chain-Order-Book. Die Integration im August hat…Mehr als 290 Perp-MärkteKryptowährungen, tokenisierte Aktien und Rohstoffe – mit einer Hebelwirkung von bis zu 50-fach. Der Zeitpunkt der Einführung ist wichtig: Das geschah genau dann, als Coinbase sein „Base-App“-System wieder in „Coinbase Wallet“ umbenannte. Das zeigt, dass die Identität, die es vor etwa einem Jahr verfolgt hat, nicht erfolgreich war. Die neue Identität ist nun eher eine Handelsidentität.

Hier ist der Teil, der Sie verlangsamen sollte, bevor Sie annehmen, dass Coinbase die Handelsgebühren übernimmt. Das Wallet ist…SelbstkontrollierendCoinbase hält niemals die Kundenmittel aufbewahrt – und es ist auch nicht das Unternehmen, das den Handel durchführt. Hyperliquid ist es. Bei jedem Handel gehören die Abwicklung sowie die Gebühren dem Unternehmen, das den Handel übernimmt, nicht Coinbase. Coinbase ist also nicht der Exchange in dieser Wallets – es ist nur die „Tür“ zum Handel.

Wo die Gebühr tatsächlich ankommt

Was bekommt also Coinbase eigentlich? Zwei Dinge – beides liegt außerhalb des eigentlichen Handelsvorgangs.

Zunächst die Stablecoin-Flywheel-Maschine: Jeder Inhaber im Wallet hat seine Einnahmen in USDC gespeichert und abgewickelt. Coinbase, als größter Vertriebspartner von USDC, hat angegeben, dass sie einen Teil dieser Einnahmen erhält.Etwa die Hälfte der gesamten USDC-ÖkonomieJe mehr Händler ihre Sicherheiten in der Wallets lagern, um finanzielle Mittel für Leveraged-Beträge zu erhalten, desto größer wird die Menge der Stablecoins. Das ist bereits ein wesentlicher Faktor im Gewinn- und Verlustbericht: Coinbase berichtete darüber.Einnahmen aus Stablecoins: 292 Millionen US-DollarIm Quartal lag der durchschnittliche Wert des USDC, der in den Produkten verwendet wird, bei 20 Milliarden USDC – ein neuer Rekord.

Zweitens ist das System, das für den regulierten Derivatensektor dient – der „Everything Exchange“-Track – derjenige, der die Gebühren aus dem Handel auf die Einnahmenliste führt. Das ist Coinbase: Es hat einen regulierten Weg für globale Anleger geschaffen, die auf Deribit handeln und die Handelsgebühren erhalten.Der Handel mit Kryptowährungsderivaten brachte 83 Millionen Dollar ein.Im letzten Quartal wurde das Wachstum der Detaillierungsmengen als treibende Kraft genutzt. Das ist also der Punkt, an dem die Buchhaltung abläuft – nicht auf dem „Wallet-Screen“.

Und das ist der Hinweis, der die beiden Pfade voneinander trennt. Die Nutzung von Kapital im Geldkorb ist nur möglich für…Eligible nicht-US-UsernDie US-Regulierung schließt das aus – das bedeutet, dass diese Konsumenten-Screen keine Möglichkeit zur Verwendung als interne Vertriebskanäle haben, egal wie ansprechend die Benutzeroberfläche auch sein mag. Bei einem Self-Custody-Wallet ohne eigene Verarbeitungsmechanismen ist die Monetarisierung von Coinbase strukturell schwach: Es geht nur um den Floating Stablecoin und den Verteilungsprozess, nicht um einen echten Gewinn.

Die Zahl, die zählt

Perpetuums sindRund 80 Prozent des weltweiten Kryptowährungshandelsvolumens– Es handelt sich dabei um den größten Marktteilnehmer – daher ist es richtig, die Wallet auf diese Anbieter auszurichten. Aber man muss ehrlich sein bezüglich der Größe dieser Maßnahme. Es handelt sich dabei um eine schrittweise Strategie für Verbraucher und Stablecoins, mit dem Ziel, eine Maschine zu unterstützen, die die Forderungen von Coinbase in „Soft Quarters“ begleicht. Es ist jedoch nicht die Lösung, um Fehler zu vermeiden.

Die Einnahmen, die die Aktie tatsächlich erzielt, hängen von den regulierten Märkten ab – und dort ist der Unterschied immer noch enorm. An einem kürzlichen Tag lag das offene Interesse bei Coinbase Derivatives etwa bei…1,2 Milliarden gegenüber etwa 42 Milliarden Dollar von Deribit.Perps sind das Prämienobjekt – und Coinbase ist noch weit davon entfernt, dieses „ Buch“ zu besitzen.

All das ist kein Grund, Pulse Mode abzulehnen. Es zeigt dem Wallet auf die Aktivität mit der höchsten Menge auf dem Markt und verstärkt den „Moat“ des Stablecoins – also die Mechanismen, mit denen die Volatilität abgemildert wird. Doch das geschieht langsam – es handelt sich dabei um eine Art „Float“ und „Funnel“, nicht um eine Gebührenpflicht. Für den Investor ist es wichtig, nicht nur die 50-fache Größe der Aktivität zu beachten, sondern auch, ob die USDC-Vermögenswerte und die Handelsmengen weiterhin in diesen regulierten Bereich gelangen. Dort erzielt Coinbase tatsächlich die Einnahmen. Das ist der Ort, an dem die Buchhaltung stattfindet.