Coinbase hat sich von Bitcoin entkoppelt. Die Aktien werden weiterhin wie eine Bitcoin-Aktie gehandelt.

Rund um 175 Dollar, nahe dem Boden eines 52-Wochen-Ranges, der von…139 bis 402Coinbase hat mehr als die Hälfte seines Wertes verloren – von seinem Höchstwert an.Fehlen die Einnahmen- und Gewinnprognosen von Wall Street für drei Quartale in Folge.Auf jeder Flächenmessung scheint das „Bear Case“ geschlossen zu sein.

Dann sagte der CEO des Unternehmens das Gegenteil von dem, was die Aufzeichnung besagt.Coinbase ist nicht mehr nur eine Wette auf den Preis von Bitcoin.Brian Armstrong sagte zu den Investoren nach dem Juni-Quartal: In einem Markt, in dem Bitcoin bei etwa 78.000 US-Dollar liegt – was etwa 40 Prozent unter seinem Höchstwert von 125.500 US-Dollar ist – verdient diese Aussage Aufmerksamkeit. Denn wie wahr sie ist, bestimmt den Wert dieser Aktie.

Die Diversifizierung ist tatsächlich möglich.

Beginnen Sie mit der Verwaltung der Zahlen. Im zweiten Quartal von 2026…88% der Nettoumsätze beruhen nicht mehr auf dem Spot-Bitcoin-Handel – das war noch im Jahr 2020 bei 45%.Die Umsätze aus Abonnements und Dienstleistungen beliefen sich auf 555 Millionen Dollar – das entspricht 48 Prozent der Gesamtsumme. Im Jahr 2024 lag dieser Anteil noch bei 29 Prozent. Allein die Einnahmen aus Stablecoins betrugen 292 Millionen Dollar. Die Einnahmen aus Vorhersagemärkten lagen bei über 100 Millionen Dollar pro Jahr – ein Anstieg von 106 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. All das hinderte das Unternehmen nicht daran, einen Rekordanteil am globalen Handelsvolumen zu erzielen: 10,3 Prozent – ein dritter Quartal in Folge mit positiven Werten. Zudem gab es in diesem Quartal den 14. Quartal in Folge positive EBITDA-Ergebnisse, die insgesamt 207,8 Millionen Dollar betrugen.

Wenn man nach dem Umsatzmix betrachtet, hat Armstrong recht. Es handelt sich dabei nicht um das Unternehmen, das von der Bitcoin-Blüte im Jahr 2021 profitiert hat.

…und so ist auch der Beta-Version.

Aber schauen wir mal, was mit der Linie passiert ist, die am wichtigsten ist. Die Umsatzerlöse aus Transaktionen – also die Handelsgebühren – betrugen im Quartal 599 Millionen Dollar. Das ist unter den 636 Millionen Dollar, die die Analysten erwartet hatten. Der Spotvolumen sank aufgrund der fallenden Preise und der geringen Volatilität. Diese eine Linie ist das mit Abstand höhere Marge-Rohstück, das Coinbase erzielt – und es ist auch die Linie, die am stärksten von den Marktveränderungen beeinflusst wird. Das volle Ergebnis:Einnahmen von 1,22 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 14 Prozent gegenüber dem Vorquart und unter den von der Bewertung vorhergesagten 1,29 Milliarden Dollar.Und es gab einen Nettogewinn von 359,5 Millionen Dollar – im Gegensatz zu einem Gewinn von 1,43 Milliarden Dollar im Vorjahr. Die Rechnungslegungsvorschriften zwingen Coinbase dazu, ihre Kryptowährungseigentümer jede Quartal im Markt anzugeben. Ein Teil dieser Veränderungen ist also nicht realer Gewinn oder Verlust. Das Aktienkursfalle fiel nach dem Bericht um mehr als 5%.

Die Diversifizierung hat den Preis nicht getrennt – denn die stabilen Wechselkurse bleiben zwar stabil, aber sie hängen trotzdem mit der Kryptowährungswirtschaft zusammen. Die Einnahmen durch Stablecoins bei Coinbase entstehen aus dem Zinssatz auf den USDC-Beständen, die auf ihrer Plattform gespeichert sind.Erhöhung um 20 Milliarden DollarEs handelt sich dabei um eine Funktion des Geldbetrages, der in Kryptowährungen vorhanden ist – nicht um eine Barriere gegen einen Bear Market. Auch die Einnahmen aus Abonnements und Dienstleistungen sind nicht wichtig.Verpasste seine eigene Prognose von 565–645 Millionen Dollar.Die Veränderung in der Mischung hat den Umsatzgrundstock auf einem schlechten Marktumfeld erhöht. Doch das hat den Einnahmeerfolg nicht unabhängig von diesem Markt gemacht.

Lesen Sie die Bewertung der Aktienmarktbeobachtungen als die wahre Bewertung: Die Kurse von Coins sind mit denen von Bitcoin gleich gestiegen – und die Handelskurse liegen nahe an ihren Tiefpunkten. Bitcoin hingegen befindet sich weiterhin deutlich über seinem Höchststand. Die Verwaltung kann die Zusammensetzung der Gewinne neu gestalten – aber der Markt bewertet das „marginale Dollar“ – und dieses „marginale Dollar“ ist letztendlich nur eine Handelsgebühr, die verschwindet, sobald die Volatilität zunimmt.

Was bewegt diesen winzigen Dollar?

Zwei Faktoren bestimmen das, und keiner von ihnen liegt in der Kontrolle von Coinbase. Der erste Faktor ist der Zyklus selbst. Niedrige Volatilität ist genauso der Feind von Coinbase wie niedrige Preise – die Gebühren werden auf den Handelsvolumen berechnet, und das Handelsvolumen sinkt, wenn niemand handelt. Eine Bewertung von 69 sowie ein 59-prozentiger Bitcoin-Anteil beschreiben einen Markt, der eher im Bereich des stabilen Schwankens steht, anstatt zu kollabieren. Und ein stabiler Schwanken ist genau das, was einem Handelsunternehmen schadet.

Der zweite Punkt betrifft eine gesetzliche Regelung bezüglich der Digital-Assets. Das „Digital Asset Market Structure Act“ – das Gesetz, das es ermöglicht, dass Bitcoin und Ethereum als kommerzielle Wertpapiere gelten können, unter der CFTC – sowie die Einführung einer bundesstaatlichen Registrierungspflicht für Börsen – wurde vor mehr als einem Jahr im Repräsentantenhaus verabschiedet. Der Gesetzentwurf befindet sich noch in der Überprüfung durch den Senat.Die Chancen für eine Rekordniedrigstbewertung liegen bei etwa 24% auf den Prediction-Markten – aufgrund eines ethischen Stillstands. Ein Stimmungsabstimmungsprozess im September ist möglich, aber unwahrscheinlich.Hier sind die Risiken eher struktureller Natur als quartalsbasiert: Die Umsetzung würde eine Dekade der rechtlichen Unklarheit bezüglich der Unterscheidung zwischen Wertpapieren und Rohstoffen beenden. Dadurch würden institutionelle Flows möglich werden und ein größeres reguliertes Portfolio von Tokens entstehen. Zudem würde das Angebot von Coinbase als „alle-Dinge-Handelsplatz“ eine rechtliche Grundlage erhalten. Der Stillstand bleibt somit bestehen.

Die ehrlichen Leser

Die Aussage „Es handelt sich nicht mehr um eine Wette auf Bitcoin“ ist zur Hälfte wahr. Was die Zusammensetzung der Einnahmen angeht, so ist diese Aussage korrekt – sie hat tatsächlich den Marktanteil erhöht und einen Buyback von etwa 2 Milliarden Dollar ermöglicht. Was die Handlungsweise des Unternehmens angeht, so ist das noch nicht der Fall: Bis die Umsatz- und Volatilitätszustände wieder normal sind, bleibt COIN weiterhin eine „leveraged“-Wette auf den Krypto-Markt – mit einer Stimme im Senat dazu.

Das ist die echte Situation. Die Diversifizierung ermöglicht es Ihnen, den Kosten für die Anlagezeit zu reduzieren – doch der Tag, an dem sich der Zyklus ändert, ist auch der Tag, an dem das Aktiewert am meisten schwankt. Der Preis der Diversifizierung auf der Rückseite bietet tatsächlich eine Art Schutz; der Beta-Wert hingegen gibt an, was Sie wirklich erhalten – das sind nicht dasselbe.