Coherents PhotonLink und der optische Engpass, den man von oben nicht sehen kann

Coherent wird ein Produkt namens PhotonLink vorstellen.Am 21. September auf einer europäischen Optikkonferenz in Málaga.Es handelt sich um eine integrierte Optikplattform, die den gesamten Signalpfad abdeckt – von der Lichtgenerierung über die Beugung des Lichts, die Übertragung, die Detektion bis hin zur Umwandlung in einen elektrischen Signal. Die Plattform funktioniert mit kombinierten Optiken, nahegepackten Optiken sowie anderen Architekturen.

Der Name ist neu. Die Idee dahinter war bereits seit sechs Monaten in den Schlagzeilen – und das Geld dafür kam im März, als NVIDIA sich dazu entschloss.2 Milliarden Dollar an Coherent.

Was für einen Investor wichtig ist, ist nicht der Name der Plattform. Wichtig ist vielmehr, ob Coherent an einem echten Schlüsselpunkt in der Kette der künstlichen Intelligenz-Optischen Kommunikation steht – und ob das Aktienkapital bei etwa 297 US-Dollar liegt – was etwa…210% im letzten Jahr– Die Antwort „ja“ wurde bereits bewertet.

Um die Kette zu verstehen, muss man mit dem anfangen, was der Markt bereits kennt. Die AI-Training-Klusten werden von tausenden auf Zehntausende von GPUs angewachsen. Die Kupferleitungen, die diese Geräte miteinander verbinden, erreichen ihre physischen Grenzen bei 800 Gigabit pro Sekunde und mehr. Bei dieser Geschwindigkeit verbrauchen die elektrischen Verbindungen zu viel Energie und werden über kurze Distanzen hinweg schlechter. Die einzige praktische Alternative ist Licht.

Das bedeutet optische Übertragungseinheiten – Module, die elektrische Signale in Licht und umgekehrt umwandeln. Sie müssen also immer schneller werden: von 800 Gbps auf 1,6 Tbps, dann 3,2 Tbps und schließlich 12,8 Tbps pro Modul. Jede „Lane“ in diesen Modulen benötigt seinen eigenen Laser, um Licht zu erzeugen, sowie einen Detektor, um das Licht zu empfangen. Ein 1,6 Tbps-Modul verwendet acht „Lanes“ – das ist fast das Doppelte der Anzahl der Laser im Vergleich zu 800 Gbps.

Der globale optische Transceiver-Markt befindet sich auf dem richtigen Weg.Mehr als das Doppelte zwischen 2026 und 2036 – wobei die Nachfrage nach KI-Netzwerken der schnellste Wachstumsbereich ist.Coherent berichtete, dass sein Datenzentrum sowie der Kommunikationsbereich viel Ertrag brachten.1,6 Milliarden Dollar im letzten QuartalVor einem Jahr betrug das Umsatzvolumen im Datencenter 1 Milliarde Dollar. Im gesamten Jahr erreichte das Umsatzvolumen 5,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 3,8 Milliarden Dollar.

Aber hier endet das sichtbare Engpass und beginnt das echte Engpass.

Jeder Hochgeschwindigkeitsoptische Transceiver – einschließlich derjenigen, die auf Silikonphotonik basieren – ist von einem bestimmten Material abhängig.IndiumphosphidOder InP.

Silikon kann Licht leiten, modulieren und teilen – aber es kann Licht nicht erzeugen. Deshalb wird auch in einer Siliziumphotonik-Architektur – genau dort, wohin die Industrie sich bewegt – ein Laserbauteil auf Basis von InP auf den Siliziumchip geklebt. Je mehr Siliziumphotonik verwendet wird, desto mehr InP-Lasern sind erforderlich – nicht weniger.

Das Problem ist, dass die Epitaxiale Herstellung von InP – also der Prozess der Herstellung von Schichtenkristallsystemen, aus denen Lasern entstehen – in sich selbst eine geringere Durchlaufrate und eine niedrigere Ausschussquote hat als die Produktion von Siliziumwafern. Dies geschieht durch eine kleine Anzahl an spezialisierten Herstellern, nicht durch einen umfassenden Markt für Waferhersteller. Die Ausrüstung für InP-Fabriken benötigt jeweils 18 bis 24 Monate, um fertiggestellt zu werden. Neue Fabriken werden Jahre dauern, bis sie fertiggestellt sind. Es gibt jedoch nur wenige qualifizierte Fachkräfte im Bereich Photonik.

Lumentums CEO Michael Hurlston sagte im August gegenüber Branchenreportern, dass…Der Lagerungs- und Nachfragenunterschied für InP hat mittlerweile den des DRAM und NAND übertroffen.Die aktuelle Nachfrage nach Transceivern übersteigt die Anzahl der verfügbaren Transceivern um das Doppelte.

China kontrolliertRund 70 Prozent der weltweiten Verarbeiteten Indiumproduktion – und seit 2025 wurden die Exportkontrollen bezüglich InP-verwandter Materialien verschärft.Die Substrat- und Epitaxielagen in der Lieferkette berühren China und Taiwan. Die meisten Fabs verfügen nur über wenige Wochen an Materialbestand. Monatelange Konflikte könnten die Produktion von Transceivern im Nachgang vollständig stoppen.

Das ist der eigentliche Engpass. Die Transceiver-Unternehmen – Coherent, Lumentum, Broadcom – stellen die sichtbare Schicht dar. Die Einschränkungen liegen jedoch unter ihnen, in einer engen Struktur aus Kristallwachstums- und Epitaxalfertigung-Prozessen, die nicht schnell erweitert werden können und auch nicht umgangen werden können.

Der strukturelle Vorteil von Coherent besteht darin, dass das Unternehmen mehr dieser Komponenten besitzt als die meisten Konkurrenten. Das Unternehmen hat eine vertikale Integration von InP-Substraten, Epitaxie- und Elektroabsorption-Modularen Lasern (EMLs). Während andere Hersteller von optischen Modulen ihre Lasern von Dritten erwerben müssen, kontrolliert Coherent den eigenen Lieferkreis von den Substraten bis hin zum fertigen Gerät.

Das ist kein Monopol – Lumentum betreibt außerdem mehrere Fertigungsanlagen für InP-Wafers. Zudem kontrolliert Lumentum die Produktion von InP-EMLs mit hohen Margen für 1,6T-Transceiver. Doch Coherents umfassende vertikale Integration, zusammen mit seinen Fähigkeiten im Bereich CPO-Integration und optischem Verpacken, ermöglicht es ihm, eine solche Tiefe zu erreichen, die schwer schnell nachgeahmt werden kann.

Es scheint, als würde NVIDIA das erkennen. Am 2. März 2026 gab NVIDIA bekannt…Parallel dazu wurden jeweils 2 Milliarden Dollar in Coherent und Lumentum investiert – insgesamt 4 Milliarden Dollar.Das Konsistente Abkommen ist ein mehrjähriges, nicht-exklusives Vertragsangebot, das bis zum Jahr 2030 läuft. Es gibt eine Verpflichtung von mehreren Milliarden Dollar für den Kauf der neuen optischen Produkte sowie fortschrittlicher Laserprodukte. Die Einnahmen aus diesen Produkten sollen ab dem Jahr 2027 einsetzen.

Der Deal ist nicht zirkulär. NVIDIA stellt Eigenkapital bereit, Coherent baut die Produktionskapazitäten auf, und NVIDIA kauft die Produkte über einen langfristigen Vertrag. Es handelt sich dabei um denselben Ansatz, den NVIDIA bereits bei der Entwicklung der CoWoS-Verpackungskapazitäten sowie der HBM-Membran angewandt hat: Die Kosten werden im Voraus finanziert, bevor die Produktion eingestellt wird.

Also ist die Kette klar. InP ist wirklich vorhanden und unter bestimmten Bedingungen erreichbar. Coherent verfügt über eine vertikale Integration, was wichtig ist. NVIDIA hat die Kapazitäten bis 2030 gesichert.

Aber Struktur und Bewertung sind zwei verschiedene Themen.

Die Aktien von Coherent werden für etwa 297 Dollar gehandelt.Eine Marktkapitalisierung von etwa 68 Milliarden US-Dollar.Das bedeutet also…Ein trailing P/E-Verhältnis von fast 100xSelbst auf einer vorwärtsgerichteten Basis – mit Verwendung der eigenen Ressourcen des Unternehmens.Die Prognosen für das Jahr 2027 liegen bei 2,2 bis 2,4 Milliarden US-Dollar in den Quartalsumsätzen sowie bei einem Non-GAAP-Marge von 39,5 bis 41,5 %.Das Ertragsverhältnis bleibt deutlich über 60-mal.

Der Aktiewert ist in den letzten zwölf Monaten um etwa 210% gestiegen. Im Jahresvergleich beträgt der Anstieg 52%. Einen Monat vor der Ankündigung von PhotonLink hatte der Aktiewert bereits mehr als 21% zugenommen.

Dann gibt es noch die Frage bezüglich der Marge. Die Gewinne entsprachen den Erwartungen für das letzte Berichtsquartal –2,05 Milliarden US-Dollar Umsatz. Der Non-GAAP-EPS beträgt 1,74 Dollar, während die Branchenübereinkunft 1,62 Dollar angibt.Und doch fiel der Aktienkurs vor dem Handel etwa um 5%. Der Grund dafür war nicht die Umsatzleistung – sondern die Margen.

Analysten weisen darauf hin, dass das Geschäft mit den Datencenter-Transceivern niedrigere Gewinne erzielt als das traditionelle Industriephotonik-Geschäft von Coherent. Der Wandel hin zu Produkten mit hohem Volumen und niedrigeren Gewinnen verringert die Gesamterlöse. Laut Tom O’Malley von Barclays möchten die Investoren mehr solche Produkte. Selbst unter Berücksichtigung des mehrere Milliarden Dollar großen Kaufauftrags mit NVIDIA riskiert Coherent, zu einem Hersteller mit hohem Volumen und niedrigen Gewinnen zu werden – wenn die Großunternehmen durch Multi-Vendor-Designs Preisdruck ausüben.

Hier ist die aktuelle Situation bezüglich der Investitionen.

Coherent befindet sich in einer wirklich schwierigen Position im KI-Supply Chain. Der Engpass bei InP ist kein Theoretisches Problem – er wird gerade tatsächlich erlebt: Die Nachfrage nach Transceivers übertrifft den Angeboten um das Zweifache. Branchenführer beschreiben diesen Engpass als noch schlimmer als den DRAM-Engpass. Cohentreters vertikale Integration durch diesen Engpass ist eine echte Stärke. Die Verpflichtungen von NVIDIA bis 2030 sind außerdem ein wichtiger Schutzfaktor für die zukünftigen Einnahmen.

Drei Faktoren unterscheiden eine starke strukturelle Position von einem attraktiven Aktienwert.

Zuerst: die Zeitplanung.Der Beitrag von NVIDIA zu den Einnahmen beginnt erst im Kalenderjahr 2027. Die PhotonLink-Plattform wird im September 2026 vorgestellt. Beides ist eine zukunftsorientierte Entwicklung. Das 210%-Jahresrendite-Ergebnis des Unternehmens spiegelt bereits die optimistische Sichtweise auf die kommenden Entwicklungen wider.

Zweitens: Der Ausführungsrisiko.Die Erweiterung der Kapazitäten im InP-Sektor ist schwierig. Neue Fabriken werden Jahre dauern, bis sie in Betrieb gehen können. Die Verbesserung der Erträge ist langsam. Das Unternehmen erreichte in seinem ersten Quartal einen Umsatz von über 3 Milliarden Dollar – das ist ziemlich ambitioniert. Ein schlechter Gewinnmarge ist bereits eine Bedenken, die das Aktienkurs beeinträchtigen könnten – und das bei einer 100-fach Multiplikation des Gewinns ist wirklich teuer.

Drittens: Die Konkurrenz ist nicht weg.Lumentum erhielt ebenfalls die gleiche Investition von NVIDIA in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar. Broadcom verfügt über umfangreiche Kenntnisse im Bereich des Silicon Photonics. Asiatische Lieferanten entwickeln ihre Fähigkeiten weiter. Die doppelte Investitionsstruktur ist bewusst gewählt – NVIDIA setzt nicht auf einen einzigen Lieferanten, denn Investitionen in einen einzigen Lieferanten haben ihnen bereits früher Probleme bereitet.

PhotonLink ist eine vertrauenswürdige Plattform für die kommende Architektur. Doch die Frage für den Investor ist nicht, ob Coherent wichtig für die optische Kommunikationskette ist. Es geht vielmehr darum, ob man einen strukturellen Vorteil zu einem Preis kauft, bei dem perfekte Umsetzung, fehlerfreie Margeausweitung und keine Wettbewerbsverluste vorhanden sind – und das alles ab morgen, nicht erst im Jahr 2027.

Das Material ist vorhanden. Der Vorrat könnte jedoch fehlen.