CNFinance liegt bei 8% des Buchwerts: Der Bericht für das erste Halbjahr zeigt, dass die Kreditstruktur nicht gekappt wurde.

CNFinance Holdings (NYSE: CNF) weist alle Merkmale eines „billigen“ Aktiens auf: Bislang ist das Aktienkursniveau um etwa 64% gefallen. Der Handelssatz liegt bei etwa 2,20 Dollar pro Aktie, während das Marktwert der Gesellschaft etwa 39 Millionen Dollar beträgt. Der Buchwert der Aktien liegt bei etwa 8 Cent pro Dollar. Die Verwaltung hat außerdem etwa 19 Millionen US-Dollar an ADS-Aktien zurückgekauft – das ist etwa die Hälfte des aktuellen Marktwerts. Am 28. August gab das chinesische Hypothekeninstitut die Ergebnisse des ersten Halbjahres 2026 bekannt. Diese Zahlen beantworten eine Frage, die bei „billigen“ Aktien nie beantwortet wird: Steigt die Qualität des Unternehmens tatsächlich, oder wird es schlechter? Nach diesen Zahlen scheint es jedoch weiterhin schlechter zu werden.

Der Schlagzeile lautete:Eine Nettstrafe von 399,5 Millionen RMB (58,9 Millionen US-Dollar)Für die sechs Monate bis zum 30. Juni betrug der Verlust etwa zehnmal so hoch wie der Verlust von 40,4 Millionen RMB im gleichen Zeitraum des Jahres 2025. Die Gesamteinnahmen aus Zinsen und Gebühren sanken von 415,7 Millionen RMB auf 89,5 Millionen RMB – ein Rückgang von etwa 78 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Situation bezüglich der Finanzierung ist negativ: Die Nettoeinnahmen aus Zinsen und Gebühren beliefen sich auf -88,4 Millionen RMB. Das bedeutet, dass das Unternehmen jetzt mehr auszahlen muss, um seine Kreditinventare zu finanzieren (177,9 Millionen RMB an Zins- und Gebührenkosten), als die Kredite eigentlich bringen. Ein fallender Aktienkurs kann auf eine psychologische Problematik hindeuten. Eine negative Nettozinsmarge hingegen ist ein Geschäftsproblem.

Der Grund liegt direkt im Kreditwesen – und in dem Modell, das diese Unternehmung ermöglicht hat. CNFinance machte sich einen Namen durch die Darlehen, die sie den Kleinunternehmern anbot, wobei ihre Immobilien als Sicherheit dienten. Das aktuelle Geschäft von CNFinance ist…Es wird die Unterstützung bei Immobilienkrediten ermöglicht sowie die Verwaltung von Krediten für Kreditnehmer und Trustgesellschaften gewährleistet.Die Regulierungen sowie die Wirtschaftskrise haben die Situation dazu geführt, dass die Banken und Trustgesellschaften nun die Kredite vergeben – während die noch auf den Büchern der Banken liegenden Kredite weiterhin in Verzug sind. Der Anteil der Kredite, die bereits überfällig sind, ist ebenfalls beträchtlich.Am 30. Juni lag der Wert bei 63,4%, gegenüber 50,3% zum Jahresende 2025.und46,0 % im VorjahrDer Anteil der nicht ausreichend betriebenen Kredite sank von 35,6 % auf 32,3 %. Allerdings lag dieser Wert noch immer über dem Niveau, das die meisten Kreditgeber als angemessen ansah. Die Verwaltung hat für diese Hälfte des Jahres Kreditverluste in Höhe von 340,7 Millionen RMB vorgesehen – im Vorjahr waren es nur 31,2 Millionen RMB. Dies liegt an den wirtschaftlichen Unsicherheiten. Diese Verluste entsprachen etwa 3,8 Mal den Gesamtumsätzen des Unternehmens und machten etwa 85 % des Nettoverlusts aus. Es handelte sich dabei um Kreditausfälle, keine Probleme im Bereich der Betriebskosten. Die Betriebskosten sanken hingegen um etwa 58 %, da das Unternehmen Personal abgebaut und seine Prozesse optimiert hat.

Das ist die Unterscheidung, die es wert ist, verstanden zu werden. Der Preisverlust – also der fallende Preis eines unversehrten Unternehmens – ist das Thema jeder Präsentation über erschöpfte Aktien. CNF ist jedoch nicht so. Das Kreditbuchhaltungsinstrument ist das eigentliche Geschäft des Unternehmens – und die Bilanz zeigt das auch: 1,94 Milliarden RMB an aufgelaufenen Kredite, plus 3,09 Milliarden RMB an Kredite, die zum Verkauf bereitstehen. Insgesamt betragen die Kredite etwa 3 Milliarden RMB. Wenn der Markt diesen Wert mit 8 Prozent des Eigenkapitals vergleicht, dann handelt es sich dabei nicht um eine Fehlentscheidung bezüglich eines guten Unternehmens – sondern um eine Bewertung eines angeschlagenen Kreditinventars, bei dem man von weiteren Problemen erwartet wird.

Das beweist nicht, dass der aktuelle Preis angemessen ist – die wahre Spannung ist also vorhanden. Das Eigenkapital lag am 30. Juni noch bei 3,17 Milliarden RMB (468 Millionen US-Dollar), während der Marktkapitalwert etwa 39 Millionen US-Dollar betrug. Selbst in einem schwerwiegenden Szenario, in dem das gesamte Buchungskonto mit Krediten abgezogen wird – etwa 287 Millionen US-Dollar an Gesamtkrediten – würde dies den Schutzfaktor stark verringern, aber nicht vollständig zerstören. Der Unterschied zwischen dem Eigenkapital von 468 Millionen US-Dollar und dem Marktkapitalwert von 39 Millionen US-Dollar zeigt, dass der Markt erwartet, dass die Situation deutlich schlechter ist als es die Bücher heute zeigen: mehr Auflagen, weniger Umsatz – und ein Unternehmen, das noch nicht ausreichend groß ist, um diese Probleme zu bewältigen. Das Partnerschaftsmodell zwischen dem Geschäftsbankenunternehmen und CNF ist die beste Hoffnung für Einnahmen aus Gebühren – doch in dieser Hälfte des Jahres erwirtschafteten sie nur 0,6 Millionen US-Dollar Nettoerträge.

Hier versagen die billigen Wertpapiere eines nach dem anderen. Die 19 Millionen US-Dollar an Rückkäufen sind zwar ein echter Beweis für das Engagement der Firma, aber die Tatsache, dass eine Firma ihre eigenen Aktien zurückkauft, ändert nichts an der Entwicklung der Schulden. Die etwa 11,6 Millionen US-Dollar an freiem Cashflow aus den Marktdaten sind nur eine Illusion für die Kreditgeber: Die Rückzahlungen des Kapitals aus dem schrumpfenden Cashflow in der Cashflow-Rechnung sind zwar vorhanden, aber die positiven Zahlen beschreiben eher einen Abbau der Ertragskraft, nicht die tatsächliche Ertragskraft der Firma. Und das Gesamtsignal auf AInvests Service kennzeichnet die Aktie als „Kaufwürdig“ – ein unklarer Ausdruck, der diese Berichterstattung zeigt. Denn die angegebenen Finanzdaten sind lediglich Beweise dafür, dass sich die Situation verschlechtert.

Was die Situation verändern könnte, ist messbar – und werthaft, um erwähnt zu werden. Die Kreditausgaben müssen sinken, und die Verluste sollten reduziert werden. Dazu muss der Verteilungsgrad der Schulden nicht weiter steigen. Der Nettogewinn aus Zinsen muss positiv werden, sofern die Finanzierungskosten schneller sinken als die Einnahmen. Oder wenn eine kleinere, bessere Buchhaltung die Ausgaben ersetzt. Die Dienstleistungen im Bereich Gebühren – Partnerschaften, Kreditverwaltung für Trustgesellschaften, Finanzierung im Lieferkettenbereich – müssen den Umsatz wieder auf ein Niveau bringen, das über dem Niveau liegt, das die Kostenstruktur bereits um etwa 58% gesenkt hat. Es gibt Anzeichen dafür – aber es sind noch nur Anfängen: Der NPL-Rat ist gesunken, und die Rückzahlungen von überfälligen Krediten betrugen etwa 600 Millionen RMB bei einem Rückzahlungsrate von 103%. Das ist kein signifikantes Ergebnis. Die Bedingungen für eine Wende sind klar: Wenn jede Hälfte weitere 300–400 Millionen RMB an Rückstellungen und Überzahlungen bringt, wird die Sicherheitsmarge immer weiter abnehmen – und das Tempo, mit dem der Markt diese Entwicklung akzeptiert, ist bereits niedrig.

Es ist eine Wette, dass sich der Kreditzyklus umkehrt, bevor das Unternehmen mehr von seinem Eigenkapital verliert – schließlich hat bereits der Verlust aus dem letzten Halbjahr etwa 12,6% des Eigenkapitals reduziert. Das könnte passieren. Doch die Disziplin, die diese Handelsentscheidung erfordert, ist genau die Disziplin, die der Bericht vorschreibt: Man muss die Beweise identifizieren, die dazu führen könnten, dass man ein Aktienkurs von 8% des Umsatzes wählt – und dann abwarten, bis diese Beweise auftauchen. Ich kann wieder falsch liegen – und genau deshalb ist die „Tripwire“-Regel wichtiger als der Preis.