Das neue Clearinghaus von CME ist nicht für Aktien gedacht – es handelt sich dabei um eine „Toll-Booth“ für Staatsanleihen.

Laut der Ankündigungen führt CME Group „die Clearing von Wertpapieren ein“. Wenn man das so interpretiert, als würde CME endlich gegen das Monopol im Bereich der Aktienclearing-Aufgaben vorgehen, dann hat man richtig verstanden – aber die richtigen Wertpapiere sind nicht Aktien. CME Group ist eine Derivatebörse.Er erhielt im Dezember 2025 die Zustimmung der SEC.Es geht darum, eine neue zentrale Komplementärstelle namens CME Securities Clearing Inc. zu registrieren – diese soll im zweiten Quartal 2026 in Betrieb gehen. Doch die „Wertpapiere“, die in ihrem Namen erwähnt werden, sind US-Treasury-Anleihen sowie Repo-Abkommen, nicht Aktien. Die Maschine, gegen die sie eigentlich vorgegangen ist, gehört dagegen zur anderen Seite des DTCC. Diese Unterscheidung ist das Wesentliche.

Um zu verstehen, warum das so ist, muss man wissen, was eine zentrale Gegenpartei ausrichtet und was mit dem Treasury-Markt passieren wird. Eine zentrale Gegenpartei steht zwischen jedem Käufer und jedem Verkäufer – so dass, falls eine Firma nicht mehr funktioniert, die Clearingstelle den Schaden übernimmt und alle anderen weiterhandeln können. Die SEC zwingt durch eine im Dezember 2023 erlassene Regelung die meisten Transaktionen auf dem US-Treasury-Markt durch diese Institutionen abzuwickeln.Eligible Cashtransaktionen bis zum 31. Dezember 2026 sowie elige Repo-Transaktionen bis zum 30. Juni 2027.Eine solche gesetzliche Vorgabe führt zu einer garantierten Anzahl an Transaktionen. Jede zulässige Transaktion muss nun durch einen CCP abgewickelt werden. Bei Staatsanleihen gab es seit Jahrzehnten tatsächlich nur eine Möglichkeit: die Fixed Income Clearing Corporation, oder FICC – eine Tochtergesellschaft der DTCC, die bereits viele Rekorde aufgestellt hat.Über 13 Billionen Dollar an Staatsanleihen an einem einzigen TagUm den Anfang des Dezembers 2025 herum. Wenn ein Regulator den Markt dazu zwingt, zentralisiert zu werden – und nur eine einzige Firma diese Zentralisierung durchführen darf – dann erhält diese Firma die Gebühren für den zentralisierten Betrieb.

Die CME möchte einen Teil dieser Miete erhalten – und sie ist nicht die einzige Neueinsteigerin. Aus Angst vor der Konzentration auf eine einzige Plattform hat die SEC die Tür für Wettbewerber geöffnet. Nun gibt es einen Markt mit exakt einer zentralen Partnerin – aber drei solcher Partner: FICC, CMEs neuer CME Securities Clearing sowie ICE (über ICE Clear Credit).Hat im Januar 2026 die Zulassung von der SEC erhalten und ist bereits vollständig in Betrieb..

Die interessantere Frage für diejenigen, die sich für Märkte interessieren, ist: Wie wird CME den Umsatz in einem Geschäft erzielen, in dem sie keine Erfahrung hat – schließlich ist der Gebühr pro Trade eigentlich nicht das Produkt, das CME verkauft. Das Produkt sind die Sicherheiten. Wenn Positionen, die sich gegenseitig ausgleichen, an derselben Stelle abgewickelt werden, können sie miteinander abgegolten werden – dadurch verringert sich die notwendige Sicherheitsleistung. CMEs Angebot besteht darin, Cross-Margining zu praktizieren: Eine Firma, die US-Staatsanleihen besitzt, sowie eine Position auf CME-Interestrate-Futures, die diese Position ausgleicht, müssen weniger Sicherheiten hinterlegen.Seit 2004 hat es seine Futures gegen die Positionen des FICC-Treasury positionen abgeglichen.Und im April 2026 genehmigten die Regulierungsbehörden es.Diese Struktur wird auf die Endnutzerkunden ausgedehnt.Die DTCC sagt, dass das engere Programm bereits ausreicht.Rund 1 Milliarde Dollar pro Tag für Risikoabstützung.Indem CME das Cash und die Repo-Lösungen selbst abwickelt – anstatt nur die Futures gegenüber den FICC-Produkten zu verarbeiten – kann sie einem Dealer eine einzige Plattform für sowohl das Cash- als auch das Derivatsegment bieten. Das ist eine Form der Marge-Effizienz, die eine Firma, die nur festvermischte Anlagen abwickelt, nicht leicht nachahmen kann.

Dann kommt der Teil, der die Schlagzeilenbildung aktiv irreführend macht. CME konkurriert mit DTCCs FICC um den Clearingdienst für Staatsanleihen. Gleichzeitig arbeitet CME außerdem mit DTCCs FICC zusammen bei der gemeinsamen Abwicklung von Transaktionen.Beide Unternehmen haben gesagt, dass sie keine Pläne haben, die Vereinbarung zu stören.Rivalen auf einer Ebene, gemeinsame Eigentümer auf der nächsten Ebene – das ist die übliche Struktur der Marktinfrastruktur. Deshalb klingt das Wort „Securities Clearing“ falsch. Der Schlagzeile-Inhalt liest sich so, als würde CME die Clearingstelle des Aktienmarktes übernehmen. Tatsächlich berührt CME kaum dieses Geschäft, das NSCC tatsächlich besitzt. Der eigentliche Kampfplatz ist der fixe Einkommenmarkt – das „Waffe“ ist der Margin. CME betritt diesen Bereich als Konkurrent in der FICC-Branche sowie als Kunden dieser Branche.

Für einen Investor ist die offene Frage, ob es sich um eine Wachstumsgeschichte oder um ein reines Rundungsfehler handelt. CMEs eigenen Investorenmaterialien betrachten diesen Schritt als Einstieg in den „Anleihemarkt“.Innovationen jenseits der ZukunftEs handelt sich um eine neue Strecke auf der Tollstraße, die aus den vorhandenen Varianten besteht. In gewisser Weise ist das eine günstige Option – der Vertrag garantiert schließlich den Bedarf an dieser Strecke. Was unsicher ist, ist die Verteilung der Einnahmen. Der Wettbewerb ist nicht hypothetisch. FICC hat eine starke Position einnimmt, überweist täglich mehr als elf Billionen Dollar an Staatsanleihen und besitzt eine systemisch wichtige Statusposition. Zudem hat es Zugang zur Federal Reserve. ICE bietet zahlreiche Accountstrukturen an, um Händler anzuziehen. Das Fristende im Jahr 2027 ist die schwierigere der beiden Fristen. Wenn die Entwicklung stockt oder die wirtschaftlichen Bedingungen nicht ausreichen, um Händler anzuziehen, könnte die Clearingstelle von CME noch viele Jahre lang nur eine kleine Rolle spielen. Mit einem Marktkapitalwert von etwa 99 Milliarden Dollar und einer Dividendenrendite von fast 4% gilt CME als etablierter Anbieter mit hohen Margen – nicht als Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial. Deshalb ist diese Einführung eher wie ein Call-Option auf festverzeichnete Anleihen als eine Grundlage, um das Aktienpaket selbst zu besitzen.

Die sauberste Möglichkeit, all das zu bewältigen: Die SEC hat gerade eine neue Regelung bezüglich des Clearingvolumens erlassen. CME baut außerdem eine „Zollstelle“ auf der Seite des Marktes ein. Die Vorteile dieser Zollstelle sind, dass CME das Geld aus Ihren Finanzen nutzen kann, um Futures zu handeln. Und genau diese Nutzung des Geldes – und nicht die geringeren Gebühren – ist es, was dazu führt, dass Ihr Geschäft erfolgreich ist. Ob das besser ist als das Geschäft eines Konkurrenten, der bereits mit 13 Trillionen Dollar mehr Kapital verfügt, ist eine Frage, die man beobachten muss. Doch die gesetzlichen Vorgaben machen aus diesem Projekt etwas wirklich Wertvolles – und nicht nur ein oberflächliches Projekt.