Cleveland-Cliffs: Eine verbesserte Leistungsbilanz – doch immer noch beeinträchtigt durch die Leverage.

Beginnen wir mit der Prüfung des Sektors – schließlich beginnt hier die eigentliche Geschichte. Cleveland-Cliffs (NYSE: CLF) stieg in der Session um etwa 5%, nachdem das Unternehmen eine Modernisierung im Wert von 1 Milliarden Dollar bei Middletown Works angekündigt hatte. Der Kurs erreichte für kurze Zeit sogar die Marke von 12 Dollar. Auf derselben Tabelle blieb Nucor – das sauberste Unternehmen der Gruppe – kaum wackelig, während United States Steel unverändert blieb. Der Markt zahlte nur für den Erfolg eines einzelnen Unternehmens, nicht für eine Neubewertung des gesamten Stahlsektors. Das ist also die eigentliche Geschichte: Der Anstieg von Cliffs ist eine von der Regierung unterstützte Investitionsankündigung, die auf einer tatsächlichen, frühen Gewinnentwicklung beruht. Beides allein reicht jedoch nicht aus, um die beiden schwächsten Aspekte des Aktienberichts zu verbessern.

Die Frage, die die Investoren stellen, ist: Was treibt den Aktienkurs in die Höhe? Die konkretere Frage ist: Welcher der fünf Faktoren – Bewertung, Wachstum, Rentabilität, Dynamik, Anpassungen – hat tatsächlich zum Anstieg des Aktienkurses beigetragen? Die Preisentwicklung beantwortet die erste Frage; die Kombination der Faktoren beantwortet die zweite Frage. Heute stimmen diese beiden Antworten nicht überein.

Schlagzeile: Die Regierung finanziert die Modernisierung

Der unmittelbar betroffene Fahrer ist klar. Am 21. August sagte Cleveland-Cliffs, dass sie…Es werden 1 Milliarde Dollar in ein „Optimierungssprojekt“ bei den Middletown Works investiert.Im Südwesten von Ohio wird das Projekt durch das US-Energieministerium finanziert – es werden 500 Millionen Dollar bereitgestellt, wobei Cliffs die restlichen 500 Millionen Dollar zur Verfügung stellt. Die Umsetzung des Projekts zeichnete sich durch eine Art „ Industriepolitik-Theater“ aus: Vizepräsident J.D. Vance und Energieminister Christopher Wright erschienen auf der Anlage, um die Finanzierung bekanntzugeben. Das Geld wird für die Modernisierung der Schmelzöfen, die Infrastruktur für die Verarbeitung von Materialien sowie die Prozesssteuerung mit künstlicher Intelligenz verwendet. Die Umsetzung erfolgt über vier Jahre hinweg, während das Unternehmen weiterhin Produkte herstellen kann.Die Aktienkurse stiegen anfangs um etwa 8%.Über die Produktivitätsgeschichte.

Der Enthusiasmus von Wall Street ergibt Sinn – doch Cliffs’ freier Cashflow war in den letzten zwölf Monaten negativ. Ihr Bilanzbild ist außerdem voller Schulden. Die 500 Millionen-Dollar-Beitragung der Regierung zum Modernisierungsprojekt ist außerordentlicher Kapitalbeschaffungsmaßnahme, die weder den Eigenkapitalanteilen noch den Anleihegläubigern zugutekommt. Der Beitrag der Regierung bei der Zeremonie zur Eröffnung des Projekts ist wiederum eine Bestätigung für die Strategie, die das gesamte Sektor erfordert. Doch die Disziplin eines Analysten besteht darin, auf das zu achten, was die Ankündigung nicht sagt: Das Investitionsprojekt kommt nicht in den Gewinnbericht dieses Quartals vor. Die Ausgaben erstrecken sich bis 2030, und das Unternehmen muss weiterhin seine eigenen 500 Millionen-Dollar-Ausgaben finanzieren. Es handelt sich dabei um eine Verbesserung der Glaubwürdigkeit – nicht um ein Ereignis, das zu Erträgen führt.

Der wirkliche Wendepunkt kam im Juli.

Unter dem Schlagzeichen steht die wichtige Zahl – es handelt sich dabei um eine Ergebnisbericht, nicht um einen Pressemitteilungbericht. Als Cliffs im Juli die Ergebnisse des zweiten Quartals meldete, betrug der Umsatz etwa 5,2 Milliarden US-Dollar, der angepasste EBITDA lag bei 286 Millionen US-Dollar – das war seine beste Ergebnisentwicklung in zwei Jahren. Der Nettogewinn sank von 473 Millionen US-Dollar im Vorjahr auf 134 Millionen US-Dollar. Gleichzeitig wurde der Cashflow positiv. Die Preise für die Verkaufte Produkte stiegen um 76 US-Dollar pro Tonne auf 1.124 US-Dollar. Die Entscheidungsträger führten dies hauptsächlich auf die Tarife gemäß Section 232 zurück. Die Lieferungen an Automobilhersteller erreichten den höchsten Stand seit zwei Jahren, da die Produktionsprozesse wieder auf das Niveau von 2023 zurückkehrten. Auf derselben Besprechung gaben die Entscheidungsträger außerdem an…Der EBITDA im dritten Quartal lag bei 575 Millionen Dollar.– mehr als das Doppelte im Vergleich zum zweiten Quartal – und argumentierte, dass die Neuanpassung der festen Preisverträge bis zu 500 Millionen US-Dollar an EBITDA pro Jahr erhöhen könnte. Der CEO Lourenco Goncalves hat dies dargelegt.Die zweite Hälfte ist seit fünf Jahren die stärkste.Und der Aktie gab es auf dem Tag nach dieser Meldung einen Anstieg von etwa 16%. Wenn der CEO die Zölle als die effektivste Industriepolitik seit Langem bezeichnet, dann ist das eine klare Aussage.

Für den Investor ist das der Unterschied zwischen einer „Headline“-Zahl und einer tatsächlichen Entwicklung. Die Ankündigung über die Investitionsausgaben ist eine Aussage bezüglich des Status quo im Jahr 2030. Der Julibericht zeigt, dass die Einnahmen bereits positiv verlaufen: Der Verlust pro Aktie ist von 0,92 Dollar vor zwei Jahren auf 0,20 Dollar im letzten Quartal gesunken. Zudem haben die Ergebnisse sowohl in Bezug auf die Einnahmen als auch auf die Umsatzeffizienz den Erwartungen entsprochen. Das ist ein wirklich guter Bericht – eine Situation, die ich als besonders wertvoll erachte, als die der ehemalige Top-Scorer, dessen Leistung allmählich nachlässt.

Der Faktor-Scoresheet hat immer noch zwei Schwachstellen.

Es handelt sich dabei um einen sektorbezogenen Vergleich – schließlich bedeutet ein einzelner Aktie nichts allein. Auf dem Papier wirkt Cliffs deutlich billiger als Nucor: etwa 0,33 Mal so viel Umsatz wie bei Nucor – nämlich 1,53 Mal. Zudem liegt der Marktwert von Cliffs bei 6,4 Milliarden Dollar, während der Unternehmenswert bei 14 Milliarden Dollar liegt. Der Vergleich des EV/EBITDA ist entscheidend: Cliffs hat eine Multiplikation von etwa 50 Mal, während Nucor nur 10,6 Mal multipliziert wird. Denn der EBITDA liegt am Ende des Zyklus fast null – daher gibt es kaum einen „Nenner“ für die Multiplikation. Die Diskontierung ist real und gerechtfertigt: Nucor zahlt einen Dividendenzahlung aus und kompensiert somit seine tatsächlichen Gewinne – während Cliffs weiterhin Geld verliert.

Jeden Monat ist die Situation unterschiedlich. Die Bewertung ist das Hauptmerkmal: Der Preis ist niedrig – sowohl bei Verkäufen als auch bei Buchverkäufen. Zudem liegt das Dividendenergebnis bei fast 2,1%. Doch das ist nur eine vorläufige Bewertung für ein Jahr – es handelt sich dabei um eine Art „Positionierung“, nicht um einen echten Einkommensmotor. Die Wachstumsprognosen sind positiv: Die Umsatzziele liegen um etwa 4% pro Jahr und 6% pro Quartal. Der Bruttogewinn steigt um etwa 80% im Vergleich zum Vorquart. Zudem gibt es eine Reihe von positiven Entwicklungen sowie steigende Prognosen für die kommenden Quartale. Die neuen Prognosen sind deutlich optimistischer als die Verluste, die das Unternehmen vor einem Jahr erlitten hat. Das ist genau das, was man in einem Quant-System als „Inversion“ bezeichnet.

Ertragssicherheit und Sicherheit sind die „Beine“, die das Unternehmen tragen. Der Bruttogewinn ist immer noch negativ – etwa -3 %. Der Betriebsgewinn liegt bei etwa -7 %. Der Eigenkapitalrenditefaktor beträgt hingegen etwa -15 %. Die Sicherheit ist noch schlimmer: Das Nettoverbindlichkeitsniveau beträgt etwa 7,6 Milliarden Dollar – das ist mehr als der gesamte Marktwert des Unternehmens. Die Verbindlichkeiten im Verhältnis zum Eigenkapital liegen bei etwa 132 %. Das Bargeldreservoir beträgt etwa 70 Millionen Dollar. Der nachgelagerte freie Cashflow liegt mit -857 Millionen Dollar negativ. Ein solches Leverageprofil führt dazu, dass der Preis für die Einnahmen über einen Zeitraum hinweg niedrig bleibt – der Markt berücksichtigt dabei das Risiko, dass die Wiederaufbauarbeiten nicht rechtzeitig abgeschlossen werden.

Momentum bestätigt die Situation – es leitet sie nicht.

Die technische Analyse zeigt, dass es sich um einen Aufschwung innerhalb einer Abwärtsbewegung handelt – nicht um eine Übernahme. Der Aktienkurs ist bisher um etwa 15% gefallen. Vor diesem Aufschwung waren die Kurse in den fünf vorangegangenen Sessions um mehr als 5% gesunken. Die relative Stärke des Kurses liegt im neutralen Bereich. Der Aktienkurs befindet sich also zwischen den 50- und 200-Tage-Mittelwerten – ungefähr bei 11,12 und 11,36 Dollar. Das ist in besten Fällen ein Anzeichen für eine positive Entwicklung. Das Momentum in meiner Analyse ist nur ein Zeitpunkt für eine Entscheidung – keine Aussage über die Zukunft des Marktes. Es sagt Ihnen nicht, ob ein Stahlunternehmen mit einem Kapital von 6,4 Milliarden Dollar und einem Schuldenanteil von 132% seinen Preis erhöhen sollte. Die fundamentalen Indikatoren werden erst im nächsten Bericht angegeben.

Was die Bewertung sagt – und welche Rolle es ist.

Wenn man das zusammenfasst, dann verbessert sich die Dynamik der Bewertung – doch es handelt sich dabei um eine „Hold“-Position, die eher spekulativ ist und nicht als klare Kaufempfehlung gilt. Die Bewertungs- und Wachstumsaspekte deuten auf eine wichtige Anzeichenlage hin; die Rentabilitäts- und Sicherheitsaspekte wiederum fordern eine gewisse Disziplin beim Investieren. Die Gesamtzustände stimmen überein: Die Konsensmeinung von AInvest bezüglich des Unternehmens ist „Hold“. Also kann man sagen, dass es sich dabei um eine leichtgewichtige Position handelt – eine Art „High-Beta-, High-Reward“-Strategie, um die Theorie der Tarifentwicklung und Rückversorgung zu unterstützen. Dabei wird ein Unternehmen wie Nucor als Beispiel genutzt, das Dividenden auszahlt, anstatt das gesamte Wachstum auf ein Unternehmen zu setzen, das weiterhin Geld ausgibt.

Was den Fall beenden würde, ist genau das, was ihn bestätigen würde: der nächste Gewinnbericht. Die Unternehmensleitung hat hohe Anforderungen gestellt – die EBITDA-Menge muss sich verdoppeln, während die Stahlpreise bereits sinken. Die Hot-Rolled-Coils sind im Laufe des Monats um etwa 1,5% gesunken.Mehr als 40 Prozent im Jahresvergleich.und beiSein höchstes Niveau seit Mitte 2023.Wenn der Vertrag neu gestaltet wird und die Volumenentwicklung das vorgegebene Niveau erreicht, dann schließt sich der Unterschied zwischen den beiden Situationen. Dann hat das „billige Multiple“ wieder eine Bedeutung. Wenn es nicht klappt, wird die Risikolage so groß, dass die 500 Millionen Dollar an Zahlungen für Modernisierungsmaßnahmen schwerer zu tragen sind. Die aktuellen Daten sind bereits bekannt. Der Bericht für Juli ist zwar real, aber noch frühzeitig. Das Bilanzbild ist der limitierende Faktor – der nächste Bericht wird dann entscheidend sein.