Clean Harbors: Ein Teil ist eine Straße für die Abfertigung von Fahrzeugen, der andere Teil ist ein Ölmarkt – und es gibt keine Dividenden.

Clean Harbors erzielte im späten Juli Rekordergebnisse im zweiten Quartal:Die Umsatzgröße stieg um 12% auf 1,74 Milliarden Dollar. Der angepasste EBITDA-Wert stieg um 22% auf 409 Millionen Dollar.UndDer Gewinn pro Aktie betrug 3,22 Dollar – das war etwa 14,6% höher als die von den Analysten geschätzten 2,81 Dollar.Das Unternehmen erhöhte seine Jahresziele. Es erhielt einen langfristigen Verkaufsvertrag im Wert von 600 Millionen Dollar. Die Aktien haben in diesem Jahr etwa 35% gewonnen. Dann zahlte das Unternehmen keine Dividenden an die Aktionäre – schließlich zahlt Clean Harbors keine Dividenden aus.

Dieser letzte Punkt wird meist ignoriert – schließlich handelt es sich dabei um etwas, das in den Schlagzeilen über „hohe Leistungen“ erwähnt wird. Doch dieser Punkt ist wichtiger als die eigentlichen Leistungen selbst. Clean Harbors ist ein erstklassiges Unternehmen im Bereich der Realwirtschaft mit echter Preismacht – genau das, was ein disziplinierter Investor verstehen möchte. Für alle, die versuchen, einen Einkommensstrom zu erzielen, ist dieses Unternehmen jedoch auch unbrauchbar. Die wichtige Frage in diesem Bericht ist nicht, ob sie die Zielwerte erreichen können – sondern welche Teile des Wachstums wirklich nachhaltig sind und welche nur vorübergehend sind, da sie vom Ölmarkt herrühren.

Zwei Motoren – einer davon ist robust.

Clean Harbors ist das führende Unternehmen für Gefahrenstoffen- und Umweltserviceleistungen in Nordamerika: Entsorgung, Verbrennung, Mülldeponien, Felddienstleistungen – sowie unter dem Markennamen Safety-Kleen die Sammlung und Wiederverarbeitung von Abfallölen. Die erste der beiden Geschäfte von Clean Harbors ist die Environmental Services (ES). Gefährliche Abfälle müssen behandelt werden; die Kunden sind meist Industrieunternehmen und Kommunen – sie können nicht einfach aufhören, Gefahrenstoffe zu erzeugen. Die Kosten für die Einrichtung der Anlagen – Genehmigungen, Verbrennungsanlagen, Mülldeponien – sind jedoch hoch. Obwohl es wirtschaftlich anspruchsvoll ist, verhält sich Clean Harbors eher wie ein Unternehmen, das über die entscheidenden Vorteile verfügt.

Die Preisgestaltungsmacht ist auf der Marge-Spalte erkennbar.ES verzeichnete in seinem 17. aufeinanderfolgenden Quartal eine Anstieg des angepasten EBITDA-Margins im Vergleich zum Vorjahr – der Wert lag bei 27,9%.. Die Verbrennungsanlagen arbeiteten zu 91%, gegenüber 86% im Vorjahr.Die Felddienste nahmen weiterhin um 3% zu – im Vergleich zu den hohen Mengen an Notfalldiensten im Vorjahresquartal. Das Unternehmen hat außerdem die zukünftigen Volumina sichergestellt.Der zehnjährige Verkaufsvertrag ist etwa auf eine Wertung von 600 Millionen Dollar angesetzt.Es geht um die Entsorgung von Verbrennungsabfällen sowie komplexen Abwässen. Dies beginnt im vierten Quartal und erreicht im Jahr 2030 volle Kapazität. Das ist ein „kombinierter Motor“ – eine Mission-kritische Dienstleistung, bei der die Kunden im Laufe der Zeit höhere Preise zahlen müssen. Doch diese Dienstleistung wird zu etwas Stabilerem, als ihre cyclische Natur vermuten lässt.

Der Spitzenwert ist die andere Geschichte.

Die Feuerwerke stammten jedoch aus dem zweiten Unternehmen: Safety-Kleen Sustainability Solutions (SKSS), das Unternehmen für Ölrecycling.Die Umsatzerlöse stiegen um 41%, der angepasste EBITDA-Wert stieg um 143%.– Denn die globalen Lieferstörungen haben die Marktpreise der verarbeiteten Produkte stark erhöht.Clean Harbors sammelte im Quartal 61 Millionen Gallonen Abfallöl.Und die recycelten Produkte wurden zu diesen höheren Preisen verkauft. Dieser Abschnitt war es, der die Gewinnsteigerung ermöglichte.Die Managementführung erwartet, dass die günstigen Bedingungen auch in den dritten Quartal andauern werden..

Aber hier ist die wichtige Unterscheidung: Ein Anstieg des Verkaufspreises für gereifte Öl ist keine Art von „Schutzmauer“. Es handelt sich dabei um einen zyklischen Trend – und ein Zeichen dafür, dass die Zahlen von SKSS nicht für immer anhalten sollen. Der nachhaltige, wiederkehrende Umsatzzuwachs findet sich bei ES; der kurzfristige Aufschwung hingegen bei SKSS. Lesen Sie den Bericht – dann sehen Sie sofort den Unterschied: Der „Toll Road“-Effekt verschwindet, und das Aktienkurs wird wieder auf dem regulären Markt bewertet werden.

Keine Ausbringung – und der Preis spiegelt bereits die Situation wider.

Das bringt uns zum Teil, der entscheidet, ob dieses Unternehmen auf Ihrer Liste stehen soll oder nicht. Trotz seiner Qualität zahlt Clean Harbors keine Dividenden – und es ist auch nicht günstig. Die Aktien haben einen Gewinnmultiplikator von etwa 38 Mal sowie einen EBITDA-Multiplikator von etwa 16 Mal. Das liegt am oberen Ende einer Gruppe von Unternehmen, zu denen auch Waste Management, Republic Services und Waste Connections gehören – alle diese Unternehmen zahlen Dividenden. Die Geschäftsführung sammelt das Geld nicht an, sondern investiert es stattdessen in große Investitionen für Wachstum sowie in verschiedene Geschäfte.Terra Nova für 225 Millionen Dollar im Mai – sowie eine vereinbarte Übernahme von ES&H an der Golfküste für 305 Millionen Dollar.Im letzten Jahr betrug der freie Cashflow etwa 458 Millionen Dollar – gegenüber etwa 903 Millionen Dollar im Betriebscashflow. Dieser Unterschied zeigt, wie viel Geld wieder in das physische Netzwerk fließt. Das ist eine angemessene Entscheidung für ein Wachstumsunternehmen – doch das bedeutet, dass das eingenommene Geld in diesem Quartal nicht als größerer Betrag für die Aktionäre sichtbar sein wird.

Das Rahmenwerk, zu dem ich immer zurückkehre, ist die Aktienrendite-Kurve – also die Beziehung zwischen der Rendite eines Unternehmens und seinem Wachstum. Clean Harbors liegt völlig außerhalb dieser Kurve: Ein starkes, durchaus ausgezeichnetes Wachstum, aber eine „Null“-Rendite an der Stelle, an der Einkommenseinnahmen angebracht wären. Für jemanden, der ein Rentenvermögen finanziert, ist eine Null-Rendite unzulässig – egal wie gut die Quartalsergebnisse auch sein mögen. Für einen Aktieninhaber, der mit Zyklen umgehen kann, kein aktuelles Einkommen benötigt und die Bewertung des Unternehmens akzeptieren kann, ist das eine legitime Idee bezüglich Wachstum – eine Art von Unternehmen, das in die Kategorie der „realen Wirtschaft“ gehört, nicht in die Kategorie der Einkommensquellen.

Die wesentlichen Einschränkungen hier sind der Preis und die Schwere des Wirtschaftszyklus – nicht das Geschäft selbst. Wenn die Preise wieder normalisiert werden, verschwindet die „Glamour“ dieses Quartals, und die Aktie sinkt wieder auf den normalen Zustand zurück. Es ist wichtig zu beobachten, ob die Firma ihre Margen auch in der nächsten schlechten Zeit halten kann – und ob die Management eine Erhöhung der Preise durchführt, wenn die Nachfrage nach der Aktie abnimmt. Das sind die Faktoren, die zeigen, ob das Geschäft lohnenswert ist oder nicht. Es ist ein gutes Geschäft – aber es ist nicht der richtige Weg, um Geld zu verdienen, während man wartet.