Clarivate ist „billig“ aus einem Grund: Die 4 Milliarden Dollar schwere Schuldenlast auf einer Aktie mit einem Wert von 1,9 Dollar.

Die Warnung bezüglich Clarivate (NYSE: CLVT) beginnt wie bei den meisten billigen Aktien: Der Preis scheint wie ein Geschenk zu sein. Die Aktien werden gegenüber 1,91 US-Dollar gehandelt – das ist ein Rückgang von etwa 55% im letzten Jahr und mehr als 40% in diesem Jahr. Zuvor hatte Clarivate einen Höchstwert von über 4 US-Dollar erreicht, bevor er auf etwa 1,66 US-Dollar fiel. Zu diesem Preis beträgt der Wert des gesamten Unternehmens etwa 1,2 Milliarden US-Dollar. Doch hier liegt die Schwachstelle: Clarivate hat etwa 4 Milliarden US-Dollar an Nettowertlöhnen, während ihr Marktwert nur 1,2 Milliarden US-Dollar beträgt. Das Eigenkapital ist also nur die dünne Schicht eines Unternehmens, das hauptsächlich von Gläubigern besessen wird.

Dieser Unterschied ist keine Täuschung – es handelt sich dabei um die Berechnung, die der Preis anzeigt. Es ist also das, was ein Käufer von CLVT tatsächlich akzeptiert.

Die Geschichte, die die angepassten Zahlen erzählen

Clarivate ist ein Informationsunternehmen – Web of Science, Patentanalyse, Forschungsintelligenz – das auf eine öffentliche Gesellschaft über den Akquisitionsweg eingebaut wurde.Entnommen von Thomson Reuters im Jahr 2016Und dann wurden sie durch Schuldenfinanzierte Transaktionen gestapelt – die größten davon waren etwa…5,3 Milliarden Dollar für den Kauf von ProQuest im Jahr 2021Auf dem Papier scheint es profitabel zu sein – und sogar mit hohen Margen. Für das Jahr 2025 wurde berichtet…Der angepasste EBITDA liegt knapp über 1 Milliarde Dollar. Der angepasste Nettogewinn beträgt 468 Millionen Dollar. Die wiederkehrenden Einnahmen machen 88 Prozent des Gesamtumsatzes aus..

Hier ist die Buchführung, die eine genaue Betrachtung verdient. Im selben Jahr, nach den Vorgaben der GAAP-Richtlinien, war es Clarivate.Es wurde ein Nettogewinnverlust von 201 Millionen Dollar angegeben.Im Jahr 2024 betrug der GAAP-Nettverlust sogar etwa 637 Millionen Dollar. Ein operativer Unternehmen verliert nicht immer Geld aufgrund einiger einzelner Buchungsvorgänge – und verdient stattdessen 468 Millionen Dollar auf anderen Weisen. Der Unterschied liegt in einer bestimmten, wiederkehrenden Kostenart: die Amortisation der immateriellen Vermögenswerte, die bei allen Übernahmen angehäuft werden.Mehr als 350 Millionen Dollar allein in der ersten Hälfte des Jahres 2026.– Zusätzliche Schäden und andere nicht- Cash-auswirkungen.

Das ist die typische Form eines Konzernbilanzstocks, der stark von Übernahmen geprägt ist. Die Unternehmensleitung berichtet über „angepasste EBITDA“ und „angepasste EPS“ – dabei werden die Abschreibungen der erworbenen immateriellen Vermögenswerte jedes Jahr wiederholt zurückgezogen. Dadurch scheint die wiederkehrende Rentabilität dauerhaft zu sein. Doch die immateriellen Vermögenswerte, die abgeschrieben werden, sind keine „Künstlichkeiten“ – sie sind vielmehr der Preis, den Clarivate bezahlt hat, meist durch geliehene Geld, für das Einkommen, das sie berichten. Der „angepasste“ Gewinn veranlasst dazu, die Kosten der Übernahmen so zu behandeln, als wären sie nie stattgefunden haben. Die Zinsen auf die Schulden, mit denen diese Übernahmen erfolgten, werden jedoch jeden Quartal weiterhin als Cashkosten angegeben.

Folgen Sie demselben Betrag in den Cashflow-Bericht.

Es muss nun das angepasste Gewinnvermögen mit dem eigentlichen Gewinn für die Aktionäre in Einklang gebracht werden – schließlich zeigt sich dort die Wirkung des Hebelns. Im Jahr 2025 erzielte Clarivate einen solchen Gewinn.Freies Cashflow von 365 Millionen DollarIm selben Jahr wurde es bezahlt.265 Millionen Dollar an NettozinsenAlso ging mehr als zwei Drittel des Geld, das das Unternehmen erwirtschaftete, auf die Abdeckung der Schulden. Nur wenig Geld blieb für die Aktionäre, für Rückkäufe oder den Hauptbetrag übrig. Die Führungskräfte taten auch…Es wurden etwa 225 Millionen Dollar ausgegeben, um die Aktien im Jahr 2025 zurückzukaufen.Das Geld geht nach draußen, um die Aktien zu unterstützen – obwohl das Unternehmen mehr als 4 Milliarden Dollar an Schulden hat und kaum Wachstum zeigt.

Was bedeutet „nur zögerlich wachsen“ genau?Die organischen Umsätze blieben im Jahr 2025 im Wesentlichen unverändert – ein Rückgang von 0,1%.Im zweiten Quartal des Jahres 2026…Die Gesamterlöse sank um 5,5 Prozent auf 587 Millionen Dollar. Die organischen Einnahmen fielen um 1,5 Prozent.Selbst als die Managementebene den jährlichen Vertragswert auf 1,5 Prozent organischen Wachstums anhebt – vor allem durch Preisgestaltung – zeigt die Jahresziele für das Jahr 2026 eine solche Entwicklung.Organische ACV-Wachstumsrate von nur 2% bis 3%Für ein Unternehmen, das etwa 8-mal so viel an Enterprise Value gegenüber EBITDA veräußert – im Vergleich zu 13 bis 16-mal bei schnell wachsenden Konkurrenten wie RELX und S&P Global – zahlt der Markt keine Wachstumsprämie. Stattdessen wird eine Diskontierung geleistet – und diese Diskontierung beginnt bereits am Bilanzbogen.

Das Reich wird in einem unkontrollierbaren Tempo aufgelöst.

Die klareste Bezeugung dafür, dass die Übernahme nicht funktioniert hat, findet sich in den Verlusten. Im zweiten Quartal 2026 war das so bei Clarivate.Es wurde ein Verlust von 221,7 Millionen Dollar für den Goodwill erfasst, und es entstand ein Nettogewinnverlust von 268,6 Millionen Dollar.Und jetzt ist es so.Das Life Sciences & Healthcare-Segment wurde für 600 Millionen Dollar an das Privatunternehmen Altaris verkauft. — 500 Millionen Dollar in Bargeld zum Abschluss, 25 Millionen Dollar sind verspielt, und ein Kaufvertragszertifikat im Wert von 75 Millionen Dollar.– Ich erwarte noch einen weiteren…225 Millionen bis 250 Millionen für die Verlustbewertung des GoodwillÜber den Deal. Die Leitung sagt, dass es so sein wird.Etwa 500 Millionen Dollar aus den Einnahmen sollen verwendet werden, um die Anleihen abzulösen, die 2028 und 2029 fällig sind..

Man sollte diese Abfolge als eine Art Dokumentationslinie betrachten. Ein Unternehmen, das durch die Übernahme von Unternehmen aufgebaut wurde, verkauft nun eines dieser Unternehmen gegen Geld, um die Schulden zu reduzieren, die bei der Übernahme anderer Unternehmen entstanden sind. Dabei wird auch der Goodwill-Wert abgezogen. Das ist keine Betrug – und es ist nicht notwendig, etwas anderes anzunehmen. Es handelt sich dabei um ein Wachstumsmodell, bei dem die Übernahmen rückgängig gemacht werden, um die Finanzierung für diese Übernahmen zu bereinigen. Die Reaktion der Investoren auf den zweiten Quartalsbericht zeigt genau das: Der Gewinn pro Aktie übertraf die Prognosen, die Umsatzmengen blieben unter den Erwartungen – und die Aktienkurse fielen weiterhin.

Welcher Risiko ist es eigentlich?

Der „Risiko der schlechten Leistung“ ist also kein Skandal, der noch aufgedeckt werden muss. Es handelt sich dabei um strukturelle Probleme, und es gibt drei mögliche Lösungswege.

Der kooperative Weg: Die Verkäufe von Altaris enden etwa Ende 2026. Die 500 Millionen Dollar an Erlösen werden in Anleihen umgewandelt. Der Nettovalor der Schulden sinkt auf etwa 3,5 Milliarden Dollar. Zudem verbessert sich die Zinsdeckung. KreditagenturFitch hat seine Prognosen bezüglich der Schulden bereits positiv umgeschrieben – obwohl er davon ausgeht, dass das Leverage weiterhin über 4,0-mal den EBITDA-Wert liegen wird.Für eine Weile. Die Beseitigung dieser Schulden ist ein echter Fortschritt – das Unternehmen reduziert seine Schulden.Der FCF bleibt bei etwa 365 Millionen bis 435 Millionen Dollar – ein Ziel für das Jahr 2026.Und das Eigenkapital hört auf, seinen Wert durch Zinsen zu verlieren.

Der Weg der Entwicklung: Die Einnahmen bleiben auf Null oder nur bei einigen Prozent organischer Wachstumsraten. Der angepasste EBITDA bleibt jedoch bei etwa 1 Milliarde Dollar – doch die GAAP-Verluste und die Schadensbewertungen setzen sich fort, da alte Übernahmen erneut bewertet werden müssen. Fast das gesamte freie Cashflow wird für die Tilgung von Schulden verwendet. Das Aktienkurs kann unendlich niedrig bleiben, solange der Wert im Bilanzbuchhaltung festgehalten wird – und also an die Kreditnehmer geht, nicht an die Aktionäre.

Der negative Weg: Der Wachstumspfad enttäuscht, oder eine weitere Bedrohung tritt zu einem Zeitpunkt, an dem das Eigenkapital schwach ist. Mit einem Marktwert von 1,2 Milliarden Dollar sowie einer Nettowertschuld von 4 Milliarden Dollar ist das Eigenkapital die Sache, die die ersten Probleme ausbremst. Das ist der mathematische Grund dafür, warum eine billige Aktie eines Unternehmens mit einem angepassten Gewinnmarge von über 40% nicht automatisch sicher ist.

Die Bilanz des Aktionärs ist einfach zu erklären: Rund 75 Cent von jedem Dollar des freien Cashflows im Jahr 2025 gingen auf Zinsen für Schulden zurück, die zur Finanzierung von Unternehmen verwendet wurden – deren Wert seitdem gesunken ist. Der Preis spiegelt bereits einen Großteil davon wider – das Aktienkurs ist im letzten Jahr um mehr als die Hälfte gefallen. Doch ein niedriger Preis und eine günstige Multiplikation sind keine Entschuldigung. Es handelt sich dabei um eine Art „Marktansprache“, die besagt, dass der tatsächliche Wert des Cashflows dieser Firma eine Ebene höher liegt als der normale Aktienkurs.

Die nächsten Entwicklungen sind bereits vorhersehbar. Die Schließung des Altaris wird voraussichtlich Ende 2026 stattfinden. Wenn alles rechtzeitig abläuft und die Bilanzentlastung planmäßig erfolgt, dann ist das Risiko für den CLVT ein langsame, aber legaler Prozess – mit realen, aber geringen Gewinnchancen. Wenn die Einnahmen nicht mehr so gut sind wie bisher, und die Schulden weiterhin bestehen bleiben, dann wird der schmale Kapitalstock die Kosten decken müssen. Für den Käufer ist die Frage nicht, ob 1,91 Dollar eine niedrige Zahl ist – sondern ob man bereit ist, der letzte Gläubiger eines Unternehmens zu sein, das eigentlich noch im Besitz von anderen ist.