Was Citi’s Baidu „Catalyst“ wirklich ist: Ein Verkaufsevent, kein KI-Event.

Citi bestätigte am 3. September wieder seine Kaufempfehlung für Baidu (NASDAQ: BIDU) und startete eine Überwachung für einen 30-tägigen Aufwärts-Catalyst-Faktor.Preisziel von $166Der Aktienkurs liegt bei etwa 95 Dollar. Das ist etwa 27% unter dem 52-Wochen-Hoch. Zudem beträgt der Forward-Ergebniswert etwa 7,7-mal den aktuellen Gewinn. Es handelt sich dabei um einen günstigen Preis – und das hat einen Grund. Die Frage ist nur: Welche Veränderungen könnte Citi als „neuen Katalysator“ anführen?

Auf den ersten Blick scheint das wie eine weitere Geschichte über den Wachstumsschub in der KI-Infrastruktur zu sein. Die Umsatzrendite von Baidus GPU-Cloud…Im zweiten Quartal stieg der Wert um 283% im Vergleich zum Vorjahr – das ist eine Beschleunigung gegenüber den 184% des vorherigen Quartals.Und seine KI-Cloud-Infrastruktur ist real und wächst weiter. Doch der „Katalysator“, den Citi erwähnt, hat eigentlich nichts mit dem KI-Business zu tun. Es geht vielmehr darum, wie das Aktienpaket gehandelt wird und wer dazu berechtigt ist, es zu kaufen.

Der „neue Katalysator“ ist ein Ereignis auf den Kapitalmärkten.

Am 1. September trat die Umwandlung von Baidu zu einer Unternehmensliste mit zwei Hauptstandorten in Hongkong in Kraft.Sie erhöhen ihre bestehende Sekundärhandelsnotierung in Hongkong auf Primärstatus, während sie weiterhin an der Nasdaq notiert bleiben.Das UnternehmenDas Board genehmigte die Verlegung Mitte Juli.Mit dem Ziel, sein Investorenportfolio zu erweitern und die Liquidität zu verbessern.

Die praktische Vorteile sind der Zugang zu Stock Connect – dem grenzüberschreitenden Kanal, durch den chinesische Investoren auf dem Festland Aktien in Hongkong kaufen können. Eine sekundäre Listung war nicht ausreichend; eine primäre Listung hingegen schon. Citi und andere Banken betrachten dies als Chance für eine neue Gruppe von Käufern aus dem Süden. Eine Prognose besagt, dass die Einnahmen in diesem Bereich stark sein könnten.3 Milliarden bis 6,8 Milliarden im ersten sechs bis zwölf MonatenEs gibt Vorbilder für die Entscheidung, die Aktien zu streichen:NetEase stieg um mehr als 15%.Nachdem eine ähnliche Umwandlung angekündigt wurde, ist die „Catalyst Watch“ bis Anfang Oktober im Grunde eine Art Wette darauf, dass die Einbeziehung in den Index oder die Entwicklung der Indexfonds mit den strukturellen Veränderungen einhergehen.

All das ändert nichts an dem, was Baidu verdient. Es ändert nur, wer es besitzen kann. Mit einem Forward Multiple von 7,7 und einem Buchwert von etwa 0,75 entspricht die Marktbewertung der Aktie nicht der tatsächlichen Wert der Firma. Das ist also die Situation, in der Citi agiert.

Der Bericht über das AI-Geschäft ist zwar wahr, aber nicht ganz stabil.

Die größere Frage ist, ob der Katalysator für die Kapitalflüsse ausreicht – denn die Belege für die Entwicklung der KI-Infrastruktur sind komplexer, als es „Wachstum“ vermuten lässt.

Im zweiten Quartal erzielten die von Baidu mit KI gestützten Geschäfte einen Umsatz von etwa 12,5 Milliarden RMB – ein Anstieg von 25 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Zudem erreichte das Unternehmen zum ersten Mal diese Marke.50 % der Gesamtumsätze des Unternehmens – ein Anstieg gegenüber 38 % im Vorjahr.Das Hauptprodukt – die KI-Cloud-Infrastruktur – brachte viel Erfolg ein.7,3 Milliarden RMB – ein Anstieg von 50 Prozent im Vergleich zum Vorjahr.Das klingt stark – bis man es mit dem Vorquart vergleicht.Das Wachstum verlangsamte sich auf 79 %, und die Umsätze sanken um 17 % pro Quartal.Die GPU-Cloud hat sich verdreifacht – doch der größere Cloud-Pool, in dem sie verfügbar ist, schwankt je nach Quartal stark.

Die Unregelmäßigkeiten sind wichtig – schließlich ist der KI-Sektor noch nicht groß genug oder stabil genug, um den Kerngeschäftsbetrieb von Baidu auszugleichen.Die Gesamterlöse sind um 4 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gesunken.Wie bei der Onlinewerbung – die immer noch die größte Quelle für Geldinflow ist – besteht weiterhin Druck. Baidu legt dabei den Schwerpunkt auf eine bessere Sucherfahrung durch KI, anstatt auf die Einnahme aus Werbeverkäufen. Die Führung hat dies gesagt.Die Schwächen im Werbebereich werden auch in der zweiten Hälfte anhalten.Es handelt sich also um ein Unternehmen, das viel in die Entwicklung von KI-Systemen investiert – während seine Finanzierungsmöglichkeiten abnehmen. Das ist genau der Moment, in dem die Kommerzialisierungskette entweder zu einem „Flügel“ wird oder weiterhin als Kostenfläche fungiert.

Das ist auch der Grund, warum CitiDie Preisziele wurden am 18. August von 177 auf 166 Dollar gesenkt.Gerade vor dem Zeitpunkt des Katalysators – auf dem gleichen Niveau von 166, wie es bei der „Buy“-Bewertung gegeben war. Eine Investmentbank kann eine „Buy“-Bewertung bei niedriger Bewertung sowie einem Katalysator für die Listung vornehmen, während sie gleichzeitig das Zielobjekt reduziert, da sie den Wachstumsschritt im Bereich der KI-Cloud als rückläufig ansieht. Beide Entscheidungen passen gut zusammen.

Was unterscheidet eine echte Neubewertung von einem „Flow-Pop“?

Die „ehrliche“ Struktur trennt also zwei verschiedene Katalysatoren voneinander. Der Verkaufsvorgang ist eine Frage der Nachfrage nach den Aktien – ob Geld aus dem Süden kommt, ob die Aktie in einen Index aufgenommen wird oder beides zusammengenommen dazu führt, dass der Rabatt abnimmt. Die KI-Infrastruktur hingegen ist eine Frage des Geschäfts – ob die Cloud-Technologie nicht zu einem Quartalsverlust von 17% führt und stattdessen zu ausreichenden Einnahmen führt, um das schrumpfende Werbegeschäft zu ersetzen.

Nur eine dieser Faktoren allein reicht nicht aus, um die These zu vollenden. Eine durch den Flow angetriebene Entwicklung bei einer Größe von 7,7x kann tatsächlich stattfinden und respektiert werden – solange die Grundlagen stabil bleiben. Doch eine nachhaltige Steigerung – so wie eine Steigerung, die weiterhin anhält – erfordert auch die zweite Komponente: Die AI-Cloud-Infrastruktur muss sich quartalsweise verbessern, und der Anteil der Einnahmen aus der AI-Technologie muss stark steigen, sodass die Gesamteinnahmen wieder positiv werden.

Die Zahl, auf die man achten muss, ist nicht der Aktienkurs – und auch nicht die GPU-Cloud-Märkte, deren dreistelliger Wachstumsprozess nur eine kleine Basis erlaubt. Es handelt sich um das AI-Cloud-Infrastruktupool: Ob sein Wachstum von über 50% pro Jahr anhält und ob die nächsten zwei Quartale keine negativen Entwicklungen zeigen. Wenn zusätzliche Einlagen eintreffen und dieses Pool weiter wächst, dann bekommt die „billige Multiplikationsgeschichte“ einen grundlegenden Halt. Wenn die Infrastrukturzahlen weiterhin schwanken, während die Werbeumsätze weiter abnehmen, wird Baidu in einem Vierteljahr wie heute aussehen – ein Aktienwert mit neuen Käufern, aber derselben schrumpfenden Firma unter der Oberfläche.