Circle’s Tazapay-Deal: Der Preis ist die einfache Seite der Sache.

In dieser Woche werden die Schlagzeilen über einen einzigen Betrag geteilt. Einige Medien berichten, dass der Kauf von der singapurischen Zahlungsfirma Tazapay durch Circle nicht öffentlich angegeben wurde. Andere schätzen den Preis auf etwa 400 Millionen Dollar. Eine dritte Quelle behauptet, dass der Preis eher niedrig sei – schließlich waren 25 Millionen Dollar als Anteile für das Personal von Tazapay vorhanden. Keine dieser Quellen diskutiert wirklich den Preis. Sie sind sich einfach nicht einig darüber, wie viel von dem Geschäft öffentlich gemacht wurde – und für einen privaten Investor ist diese Zahl kaum wichtig.

Was wirklich wichtig ist, liegt eine Schicht tiefer: Was Circle bezahlt, warum es seine Aktien anstatt Geld abgibt und ob die 400 Millionen Dollar ein Rundungsfehler auf Circles Bilanz sind – oder der erste Hinweis darauf, dass das Unternehmen versucht, zu einem anderen Typ von Unternehmen zu werden.

Was eigentlich „Circle“ ist

„Circle“ kann am besten als das Unternehmen verstanden werden, hinter dem USDC steht – der zweitgrößte von Dollar gesicherte Stablecoin.73,3 Milliarden Dollar im UmlaufHier ist das Geschäftsmodell in einfacher Sprache: Wenn jemand einen USDC-Betrag besitzt, hält Circle diesen Betrag in kurzfristigen Anlagen – wie z. B. auf den Geldmärkten der Regierung oder auf Bankkonten großer Banken – und erzielt dabei Zinsen. Das ist alles. Die Zinsen sind die Grundlage der Einnahmen von Circle.

Wie dominant ist es? Im zweiten Quartal des Jahres 2026 übernahm Circle die…701 Millionen US-Dollar Umsatz – davon waren 668 Millionen US-Dollar Reserven in Form von Zinsen.Etwa 95 Cent pro Dollar. Die restlichen 34 Millionen Dollar – bezahlt für Abonnements und Dienstleistungen – sind zwar vorhanden, aber nur eine geringe Menge.

Das macht Circle aussehen wie eine Kryptowährungsfirma – doch in Wirklichkeit verhält es sich wie ein Bankunternehmen auf einer ganz anderen Ebene: Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das mit Zinsen und Salden zu tun hat, aber als Internetplattform getarnt ist. Man möchte, dass die Zinssätze hoch sind und die USDC-Salden wachsen – und man ist fast gleichgültig gegenüber der Art und Weise, wie die Coins verwendet werden. Das ist die „Wahrheit“ hinter diesem Geschäftmodell. Die eigentliche Wahrheit ist jedoch, dass Circle heute nur noch marginal als Zahlungsdienstleister funktioniert. Die Zahlungslösung – das Softwareprogramm, mit dem Unternehmen USDC über Grenzen hinweg halten, konvertieren und auszahlen können – ist das, was die Einnahmen liefert – und nicht die Reservesummen.

Was 400 Millionen Dollar kaufen kann

Tazapay ist eine Art von Wasserinstallationsfirma, die nie in den Schlagzeilen erscheint. Sie baut die „letzte Meile“-Verbindungen, durch die ein Unternehmen in einem Land Gelder sammeln und in einem anderen Land auszahlen kann – lokale Bankverbindungen, lokale Zahlungswege, lokale Währungssetzungen – ohne diese Netzwerke selbst aufzubauen. Wenn USDC das Dollar ist, das über das Internet transportiert wird, dann ist Tazapay der Flughafen, an dem das Dollar landet und zu lokalen Geldmitteln wird.

Das Abkommen bringt mehr als…60 Bank- und FinTech-Partner – Abwicklungsversorgung in mehr als 100 Märkten.und über25 Milliarden Dollar im jährlichen ZahlungsvolumenMehr als 60 Prozent davon sind bereits in Stablecoins umgewandelt worden. Die Wachstumsrate ist wirklich schnell: Das jährliche Volumen von Tazapay betrug vor etwas mehr als einem Jahr etwa 10 Milliarden Dollar. In einem Jahr hat sich das Volumen also etwa verdoppelt – und zwar zusammen mit einer Serie B-Investition.Das eigene Unternehmertum von Circle führte im März an..

Jetzt kommt der Größenbereich. Die Aktienwertung des Kreises – also die Währung dieses Gesamtaktiengeschäfts – ist etwa so viel wert wie…26 MilliardenAuf dem Markt wird es anhand seiner Post-IPO-Bewertung verkauft. Ein Kaufpreis von 400 Millionen Dollar entspricht etwa einem Prozent und einer halben Prozent dieser Bewertung. Selbst wenn man die Details berücksichtigt – dass ein Teil davon…25 Millionen US-Dollar an nach dem Closing erhaltene RSUsUm das Team von Tazapay zu halten, ist dies keine Transaktion, die allein dazu führt, dass die Kurse von Circle steigen. Niemand sollte das Aktienpaket wegen der 400 Millionen Dollar kaufen oder verkaufen.

Warum lagern? Warum gerade jetzt?

Die Gesamtaktienstruktur ist das Wichtigste. Circle verwendet seine eigenen Aktien als Geld – denn wenn die eigene Aktie einen hohen Preis hat, ist es billiger, Papier zu geben, als Geld auszugeben. Die strategische Botschaft ist wichtiger als der Rechnungsbetrag:Der Circle versucht, sein Umsatzmix von den „Zinsen auf Reserven“ hin zu tatsächlichen Gebühren zu verlagern.Dieser andere Einnahmebereich ist zwar klein, aber er wächst schneller als der Hauptbereich – nämlich schneller als das Kernsegment.41 Prozent im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr.Und es handelt sich dabei um den Teil des Modells, der sich negativ entwickeln kann, wenn Stablecoins von dem Handel und der Spekulation auf den tatsächlichen globalen Handel übergehen – also zu B2B-Rechnungen, Remittanzen und Gehaltszahlungen in den Schwellenländern.

Man muss das aus einer langfristigen Perspektive betrachten. Der technologische Aspekt des „Everything Code“ – also die digitale Verwaltung von Werten wie Daten – ist eher eine Art „Adoptionkurve“, keine einmalige Ereignisse. Die schwierige Aufgabe bestand nie darin, das Token zu erstellen; es ging vielmehr darum, dieses Token mit den lokalen Banken zu verbinden – und das ist genau das, was Tazapay leistet. Der Deal bedeutet also, dass die Weltweite Abwicklungsstruktur in Stablecoins realisiert wird – und wer die letzte Meile bewältigt, der besitzt auch die Kosten für die Verbindung zwischen den verschiedenen Systemen.

Aber sei ehrlich darüber, was es ist.NeinEine großartige Adoptiongeschichte ändert nichts daran, dass Circle heute noch den größten Teil seines Einkommens aus den Zinsen auf der Volatilität von Stablecoins erzielt. Wenn die Zinssätze sinken, wird das Einkommen aus Reserven trotz der guten Zahlungsstrategie weiterhin reduziert werden – der Anteil des Einkommens aus den Stablecoins wächst mit der Adoption, während der Anteil des Einkommens aus den Zinsen dem Politikzyklus folgt. Und die Abmachung ist noch nicht abgeschlossen: Sie benötigt die Genehmigung der Monetary Authority of Singapore. Es wird nicht vor 2027 erwartet, dass die Abmachung geschlossen wird. Bis dahin wird Tazapay als unabhängiges Unternehmen weiterhin tätig sein – und nichts an den Kundenverträgen ändert sich.

Was man aus dem Schlagzeilenlärm herauslesen kann

Der „umstrittene Preis“ ist hauptsächlich ein Produkt von unzureichender Berichterstattung – eine Zeitung nennt die Bedingungen als unbekannt, obwohl das Unternehmen bereits die Struktur der Anteile sowie die Anreizaktien in seinen Unterlagen aufgeführt hatte. Das ist kein Beweis dafür, dass der Vertrag überhöht ist. Im Gegenteil: Die ehrliche Kritik geht in die andere Richtung.400 Millionen sind eine so geringe Summe, dass sie für die Wirtschaft von Circle kaum eine Rolle spielt – und das ist der eigentliche Punkt.Die Zahl, die entscheidet, ob dieser Deal lohnenswert ist, ist die Frage, ob die Zahlungen irgendwann eine wirkliche Rolle spielen werden – und das wird an Jahren sowie am Wachstum dieser anderen Einnahmequellen gemessen, nicht an den Angaben in einer Pressemitteilung im September.

Für den Inhaber von Circle-Aktien ist das eine vernünftige strategische Maßnahme – und auch finanziell kein Problem. Es handelt sich dabei weder um einen Grund zum Kauf noch zum Verkauf. Für jemanden, der die Stablecoins als Teil einer Adoptiongeschichte betrachtet, ist es viel nützlicher, die Zahlen zu betrachten, die im Hintergrund liegen: Circle geht dazu über, seine eigenen Aktien auszugeben, um in das Zahlungsnetzwerk aufgenommen zu werden. Das ist ein Signal dafür, dass sogar der Aussteller der zweitgrößten Stablecoin glaubt, dass der zukünftige Wert in den Aktien liegt – nicht in den Reserven.