Die beiden Aktien, deren Kursen trotz des Rückgangs des Sektors weiterhin stiegen: Broadcom und Marvell

An den Tagen, an denen der Halbleitermarkt dieses Jahr stark performierte, fielen fast alle Chipaktien gleichzeitig. Juli war ein solcher Monat.Der schlechteste Monat des Sektors seit etwa vier Jahren – ein Rückgang von etwa 13%.Und solche Sitzungen haben dazu geführt, dass die Nasdaq-Futures unter Druck geraten sind – schließlich führten die Namen der Chips dazu. Doch inmitten dieser Entwicklung, bei der das gesamte Portfolio wie eine einzige Wette auf die Ausgaben für KI-Technologien handelte, landeten die beiden Designer immer wieder auf der falschen Seite des roten Bildes. Broadcom und Marvell. Die Frage ist nicht, ob sie Glück hatten – sondern was sie besitzen, was der Rest des Portfolios nicht hat.

Broadcom und Marvell erzielen nicht denselben Umsatz wie Nvidia. Nvidia verkauft die GPU, die im Markt dominieren.TrainingsDie Phase der KI – das ist der Teil des Zyklus, in dem die Sicherheitsfunktionen des CUDA-Softwaremoduls am stärksten sind. Broadcom und Marvell befinden sich auf der anderen Seite dieses Zyklus: Sie entwerfen die speziellen Chips, sogenannten ASICs, die von den Großrechenanbietern verwendet werden.InferenzDer „Stage“ bezeichnet den Teil der Arbeit, bei dem ein Modell immer wieder verwendet wird – und dieser Teil umfasst auch die dazu notwendigen Kosten. Broadcom entwickelt die Tensor Processing Unit-Chips, die im Zentrum der AI-Infrastruktur von Google stehen. Marvell hat dieselbe Beziehung zu Google weiter ausgebaut.

Diese Unterschiede zeigten sich in den Geschäftsergebnissen – nicht nur bei den Preisen. Im Quartal, das Broadcom zu Beginn des Septembers berichtete, erreichte die Einnahme aus den AI-Acceleratoren ein neues Höchstwert.16,7 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 221% gegenüber dem Vorjahr und 54% im Vergleich zum vorherigen Jahr.– während sein leitender Verwalter die Anweisungen gab.In dem nächsten Fiskaljahr wird die Menge wieder etwa verdoppelt.Marvell erreichte in diesem Quartal Rekordumsätze – die Umsätze im Bereich Data Centers stiegen ebenfalls an.Rund 46% im JahresvergleichUnd die Anweisungen, die vor den Erwartungen lagen. Im August erweiterte Google seine Zusammenarbeit mit Marvell im Bereich Custom-Silicon durch eine Vereinbarung, bei der ein Garantievertrag enthalten war.So viel wie 120 Milliarden Dollar für zukünftige Einkäufe.; Marvells Aktienkurs stieg um etwa 10%.In den Nachrichten – während mehrere Rivalen abrutschten.

Beobachten Sie die Umsätze und Gewinne der beiden Unternehmen – das sind keine guten Nachrichten. Broadcom konvertiert einen erheblichen Anteil seiner Verkäufe in Bargeld: Der Betriebsgewinn liegt bei fast 43%, und auch der freie Cashflow ist ähnlich hoch. Deshalb kann ein Unternehmen mit einem Marktwert von etwa 1,7 Billionen Dollar immer noch Wert schaffen. Marvell hingegen ist kleiner und weniger wertvoll – mit einem Marktwert von etwa 200 Milliarden Dollar, einem Betriebsgewinn von 16% und einem Umsatzwachstum von etwa 31%. Doch Marvell wird anhand seiner Zukunftsaussichten bewertet, nicht anhand des bisher erreichten Gewinns.

Warum die Ausnahmen an einem realen Ort liegen

Der Grund dafür, dass die beiden Namen weiterhin aus dem „fallenden Paket“ herausfallen, ist, dass sie zu einem anderen Phasen des Zyklus bewertet werden. Der umstrittene Wertanteil im Bereich der KI ist…Übergang von Trainingsprozessen zu InferenzprozessenDie Trainingsprozesse erfolgen mit Nvidias CUDA-Technologie. Die Inference-Prozesse werden anhand von Kosten pro Ausgabe, Latenzzeit und Effizienz beurteilt. Genau darin liegt der Konflikt – bei dem die kundenspezifischen Chips gewinnen: Ein Großkonzern kann die Inference-Prozesse auf großer Skala durchführen und so einen Chip entwickeln, der die Aufgaben eines Handels-GPUs zu einem Bruchteil der Kosten erledigt. Die Entwicklung des eigenen Chips ist also die Lösung für den Preiswettbewerb zwischen Chipverkäufern. Dabei überlassen die Hersteller die Designaufgaben sowie die wirtschaftlichen Aspekte Broadcom und Marvell. Wenn der Markt für KI-Technologien sich entspannt, konzentriert sich der Verkauf auf die führenden Unternehmen – während die kundenspezifischen Chips weiterhin auf Einnahmen beruhen, die weiter wachsen.

All das macht sie nicht immun gegen diese Entwicklung. Beide Unternehmen, Broadcom und Marvell, waren diese Woche wieder unter Druck – und die Ausnahmen können zu weiteren Problemen führen. Marvell wird bereits für etwa 21-mal mehr als den Umsatz bewertet; dieses Niveau erfordert weiterhin eine Beschleunigung der Entwicklung. Broadcom hingegen liegt trotz des Cashflows bei etwa 45-mal mehr als den verbleibenden Erträgen. Eine Abkehr vom Handelsmarkt für GPU kann leicht in eine Abkehr vom Handel mit kundenspezifischem Silizium führen – mit derselben Tendenz, die Preise bereits für das nächste Quartal vorzusagen.

Was unterscheidet eine Migration von einem überfüllten Handel?

Das ist die wichtige Disziplin. Der Grund, warum man diese beiden Namen respektiert, liegt nicht darin, dass sie billig erscheinen – das sind sie auch nicht. Es liegt vielmehr daran, dass sie an der „Bühne“ des Marktes stehen, auf der der Preis für den Markt bestimmt wird. Die Geschäftsaussichten bezüglich der Custom-Chips bleiben nur so lange gültig, wie die tatsächlichen Ergebnisse erzielt werden – also die Nutzung, die Lieferungen und die Margen bei den Chips, die die hyperskalaren Unternehmen tatsächlich einsetzen. Die Zusagen von Google bezüglich Marvell sowie die Aussagen von Broadcom bezüglich einer Verdopplung ihrer AI-Umsätze sind jedoch nur dann gültig, wenn der Kunde die Chips tatsächlich einsetzt, nutzt und weiterhin in dem vereinbarten Maße kauft.

Das Paar steigt an den Tagen, an denen es besonders gut läuft, auf – denn es zeigt den Ort, an dem der Wert in diesem Bereich wandert. Der Markt hat sich nicht so stark in dieses Paar verlagert wie in die führenden Unternehmen. Das ist genau der Moment, in dem ich diesen Zeitraum überwacht habe – ein „dunkles Pferd“ der nächsten Generation, dessen Preis von den wirtschaftlichen Faktoren abhängt und nicht von den allgemeinen Kennzahlen. Doch das gleiche Urteil gilt auch für den Rückgang: Die Ausnahmen liegen dort, wo der Wert wandert – und auch dort, wo eine weitere Überfüllung entstehen wird. Was die Schlussfolgerung ändert, ist nicht ein anderer Preisziel. Es geht vielmehr darum, ob die Einnahmen, die Broadcom und Marvell zu diesen beiden Unternehmen gemacht haben, weiterhin erhalten bleiben.