Der New China Index, der sich weigert, die teuren Aktien zu besitzen

Ein Index ist nichts Bestimmtes – es handelt sich dabei um eine Regel für die Auswahl von Dingen. Die meisten dieser Regeln sind jedoch langweilig: Man kauft die größten Unternehmen auf, bewertet sie nach Größe und verschiebt gelegentlich das Portfolio. Der neueste Chinesische Index in Hongkong hat eine Regel, die nicht langweilig ist – der Unterschied liegt also darin.

Das Seltsame an der Überschrift ist die Frage, wer dahintersteckt. Im letzten November hat Hong Kong Exchanges and Clearing – das Unternehmen, das den Hongkonger Aktienmarkt betreibt – zum ersten Mal seinen eigenen Namen auf einen Index gesetzt.Es handelt sich um den Hang Seng HKEX Stock Connect China Enterprises Index – ein Name, der so lang ist, dass er im Abkürzungsformat SCCEA angezeigt wird.UndEs überwacht die 80 größten chinesischen Unternehmen, deren Aktien über Stock Connect zugänglich sind.Die Infrastruktur, die es Investoren in Hongkong, Shanghai und Shenzhen ermöglicht, die Märkte der jeweils anderen zu kaufen.Es wurde am 21. November 2024 veröffentlicht.Die „Pläne zur Veröffentlichung“ der Nachrichten waren also bereits vor dem Abschluss der Erstellung veraltet. Der Benchmark ist bereits im Einsatz und wird als Produkt verkauft.

Es gibt eine Regel, die das interessant macht. Viele große chinesische Unternehmen sind gleichzeitig an zwei Stellen gelistet: einmal in Shanghai oder Shenzhen als A-Aktien und einmal in Hongkong als H-Aktien – für denselben Unternehmen. Die beiden Aktienklassen werden zu unterschiedlichen Preisen gehandelt. Die A-Aktien kosten fast immer mehr – das sogenannte „A/H-Premium“. Das ist der Preis, den globale Investoren zahlen, weil sie die günstigere Version nicht erhalten können. Die SCCEA hat dazu eine Regel. Wenn die A-Aktie eines Unternehmens einen Preis hat, der mehr als 3% höher ist als die H-Aktie, dann…Der Index wechselt die A-Aktienklasse in die H-Aktienklasse.Da der Bonus in der Regel deutlich höher ist als das, führt dies dazu, dass der Index immer wieder auf die günstigere Version des Unternehmens ausweicht und die A-Aktienprämie nicht zahlt.

Das ist seltsam – und der Grund dafür ist, dass es sich um eine Funktion handelt, keine Zufälligkeit. Ein Index mit dieser Regelung ist somit ein „Verkaufsdokument“ – es verspricht im Grunde, dass es sich um den chinesischen Benchmark handelt, den der Investor von Anfang an gewollt hat. Es handelt sich dabei um einen Index, bei dem die A-Shares nur dann angelegt werden, wenn sie preiswert sind; sonst wird auf den günstigeren Hongkong-Index umgestiegen. Es ist auch eine Art Werbung für das Stock Connect-System selbst: Der Sinn des Verbindungsmittels ist gerade darin, dass die Investoren nicht mehr die teureren Indexe halten müssen – denn der günstige Index ist jetzt nur noch ein paar Transaktionen entfernt.

Das bringt uns zur eigentlichen Frage: Warum sollte eine Börse, die im Grunde genommen nur ein „Gebührenstelle“ ist, sich die Mühe machen, einen Index gemeinsam mit anderen Marktteilnehmern zu branden? Der Grund dafür ist, dass Indizes die Rohmaterialien für den Handelsvolumen sind. Ein solcher Index wird in börsengehandelte Fonds umgewandelt – und möglicherweise auch in Futures und Optionen. Jedes dieser Produkte stellt wiederum einen Handelstransaktion dar, und jede Transaktion bringt Geld ein, das von der Börse eingezogen wird. Die Hang Seng Indizes verwalten normalerweise den alten chinesischen Index, den Hang Seng China Enterprises Index, allein. Wenn die HKEX ihren eigenen Namen neben den Hang Seng-Index setzt, ist das eine Möglichkeit, einen Teil des Marktsegmentes zu kontrollieren – also die Rolle zu übernehmen, die Entscheidung darüber trifft, was „China“ als Investitionsasset bedeutet. Dann kann man auch die Gebühren für alle Produkte erheben, die auf dieser Definition basieren.Die HKEX möchte mit Vermögensverwaltern, Emittenten und Marktteilnehmern an neuen Produktinnovationen auf Basis des Index arbeiten.Das ist das Fachwort für „Wir werden versuchen, das so zu gestalten, dass es zum Handelstypus wird.“

Der Zeitpunkt ist entscheidend – er zeigt nämlich, warum die HKEX das Verfahren so wünscht. Die Zahlen bezüglich des „Stock Connect“-Prozesses sind enorm gewachsen. Im Jahr 2025 betrug der Durchschnitt der Transaktionen nach Norden (Geld, das über Hongkong auf den A-Aktien auf dem Festland gelegt wird) 212 Milliarden RMB pro Tag – ein Anstieg von 42 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die südwärtige Umtauschaktion – also der Handel mit Wertpapieren in Hongkong durch Investitionen aus der Festlandregion – verdoppelte sich auf 121 Milliarden HKD pro Tag. Damit machten die Investoren aus der Festlandregion bereits im vierten Quartal fast ein Viertel des Gesamtmarktes für Hongkong-Wertpapiere aus.. Die Handelsgebühren für den Nordverkehr der Aktienkontaktaktion sind im Jahresvergleich um 44% gestiegen.Die Festlandregion hat ebenfalls eine wichtige Rolle gespielt: Unternehmen aus dem Festland haben eine Rekordsumme auf den A-Aktienmärkten eingezahlt. Anschließend zogen sie immer häufiger nach Hongkong, um dort eine zweite Listung zu erhalten – also eine Listung von A zu H – und so internationale Investitionen zu gewinnen.19 solcher Transaktionen, die im Jahr 2025 insgesamt 17,7 Milliarden US-Dollar wert sind..Die Gesamtmenge des Kapitalmarktumsatzes in Hongkong erreichte einen Rekordwert von 103 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 164%..

Es handelt sich dabei um die Maschine, mit der der Index versucht, den Betrieb zu erleichtern. Hongkong ist nicht mehr nur der Ort, an dem chinesische Unternehmen ihre Aktien aufrechterhalten – es ist vielmehr das „Umhüllungsmittel“, durch das globale Investoren chinesische Unternehmen betreiben können, die auf dem Festland gehandelt werden. Ein Index, der sowohl die Versionen aus Hongkong als auch aus dem Festland berücksichtigt und dabei die günstigere Variante wählt, ist also ein einziger Handelsindex für den gesamten chinesischen Markt – und dieser Index führt alle Transaktionen durch die Büros in Hongkong ab.

Für einen gewöhnlichen Investor gibt es zwei verschiedene Interpretationen – und diese sind unterschiedlicher Umfang. Als Produkt, das mit dem chinesischen Markt verbunden ist, ist der SCCEA wirklich clever: Es handelt sich dabei um eine einfache Möglichkeit, den chinesischen Markt zu besitzen – meist zu einem günstigeren Preis als die beiden Anteile. Der A/H-Discount wird somit von dem Index erfasst, anstatt dass der Investor dafür zusätzliche Kosten tragen muss. Ob ein Fonds, der diesen Index trackt, tatsächlich vorhanden ist – und zu welchem Gebührenpreis – ist etwas, worauf man achten muss. Ein Index, auf dem niemand ein Produkt entwickelt hat, ist schließlich nur eine clevere Tabellenkalkulation.

Als Grund dafür, die Aktien der HKEX zu besitzen (die an der Börse 0388.HK gehandelt werden), ist ein Index lediglich ein Rundungsfehler in den Einnahmen. Die Wirtschaft der Börse spiegelt die Umsätze wider – also ist die eigentliche Variable nicht dieser Index, sondern der Handelstransfer, der ihn beeinflusst. Der Index ist keine neue Einnahmequelle; er ist vielmehr ein Symptom für eine größere Entscheidung: Hongkong, und nicht die Festland-Börsen, soll der Ort sein, an dem die Welt China kauft. Besitzen Sie die Aktien nur deshalb, weil sie zum Handelstransfer gehören – nicht wegen des Indexes.

Das Lustigste an dieser gesamten Struktur ist, dass sie zeigt, wie sehr die Unternehmen von den Rabatten profitieren. Man braucht nur eine Regel, um die Zahlung des A-Share-Premiums zu verweigern – schließlich wird der Preis immer wieder angegeben. Die Antwort der HKEX dazu ist nicht, den Unterschied zu erklären, sondern ein Maßstab zu schaffen, der diesen Unterschied ausgleichen kann – und anschließend für diese „Ausgleichung“ Gebühren zu erheben.