Wer hat eigentlich die Kosten für den chilenischen Bergungsteam bezahlt?

Im Jahr 2010 verfolgten die Welt 69 Tage lang die 33 Männer, die halb Meile unter dem Atacama-Wüste gefangen waren. Schließlich wurde eine Stahlkapsel verwendet, um sie aus der Grube herauszubringen – durch die Grube, die in den Felsen gegraben wurde. Die Rettungsaktion kostete den chilenischen Staat etwa…22 Millionen DollarIm März 2012 hatte das Unternehmen, das die Mine besaß, zugestimmt, zu zahlen.5 Millionen DollarIn Richtung davon – und Chiles Regierung betrachtete das als einen Sieg, denn der Besitzer stand kurz vor dem Bankrott und nur 5 Millionen Dollar waren alles, was man noch aus ihm herausholen konnte.

In diesem Vertrag steckt eine Investitionsgeschichte – und es geht nicht um Bohrmechanismen. Es geht vielmehr darum, welche Seite die Verantwortung für die Sicherheit trägt. Bevor die Kapsel abgesetzt wurde, standen die Besitzer des Kupfer-Gold-Bodens in San José vor einer Entscheidung, mit der jeder Rohstoffproduzent konfrontiert ist: Entweder den Bergbau schließen, wobei eine dokumentierte Todesrate entsteht – oder den Bergbau weiterführen, während das Kupferpreisniveau hoch ist. Sie entschieden sich für die zweite Möglichkeit. Die Rettungsaktion machte sie zu Schurken und den Staat zu Helden. Die wirtschaftlichen Gesichtspunkte bestimmten, wer tatsächlich bezahlen musste.

Der Preis für Kupfer ist festgelegt.

Der Bergwerk San José, das von der Compañía Minera San Esteban in der Nähe von Copiapó gehört wurde, war kein untergeordneter Betrieb mit sauberen Bedingungen. Zwischen 1998 und 2010 waren die Aktivitäten des Unternehmens mit Unfällen verbunden.Acht Menschen wurden getötet.Es war…42 Mal bestraft zwischen 2004 und 2010Wegen der Verletzung der Sicherheitsvorschriften. Es war bereits so…Schloss im Jahr 2007 seine Türen, nach dem Tod eines Bergarbeiters.Dann wurde es im Jahr 2008 wieder geöffnet – allerdings ohne dass alle Vorgaben vollständig eingehalten wurden.Die Löhne in der Mine waren etwa um 20% höher.Im Vergleich zu anderen chilenischen Minen – es handelt sich dabei um einen Risikopremium, den der Markt bereits in die Löhne einbezogen hat.

Der Unfall am 5. August 2010 war kein Zeichen für Unglück.Die Bergarbeiter sagten den Journalisten, dass sie die Firma am selben Tag über das Risiko eines Zusammenbruchs gewarnt hätten.Und die gefangenen Arbeiter durften nicht weggehen, bevor das Dach einstürzte. Der Anreiz für diese Entscheidung war in den Metallpreisen zu erkennen: Kupfer wurde zum Handel angeboten.Über 3,25 Dollar pro PfundIn der Nähe des oberen Endes des Bereichs, der nach der Finanzkrise entstand. Jeder zusätzliche Tag der Produktion war profitabel. Aus Sicht der Minenbesitzer bedeutete das, dass die Besitzer die „unterstützenden Pfeiler“ abbauen mussten – also die Struktur, die die Gallerien hält – denn dort befand sich das hohe Kupferbergwerk.

Das ist der Aspekt, den Investoren bei der Sicherheit übersehen. Es handelt sich dabei um eine prozyklische Entscheidung. Wenn der Preis einer Rohstoffe steigt, beauftragen die Betreiber schneller Leute mit niedrigerer Qualifikation. Dadurch wird die Instandhaltung und die Erneuerung von Anlagen verzögert – und diese Kosten treten in eine spätere Zeit auf. Die Kosten dieser Entscheidungen verschwinden also nicht; sie werden auf eine spätere Periode verschoben.

Die Rechnung kam an den Staat.

Hier ist die Rechnung, die die Feierlichkeiten verdeckten. Die Gesamkosten für die Rettungsaktion betrugen mehr als 20 Millionen Dollar. Der staatseigene Bergbaukonzern Codelco, der die Bohrarbeiten durchführte, musste diese Kosten tragen.Etwa 75 Prozent davon.Öffentliche Spenden machten etwa ein Drittel aus. Privatunternehmen spendeten mehr als 5 Millionen Dollar in Form von Dienstleistungen. Am Ende trug der eigentliche Besitzer selbst 5 Millionen Dollar bei.Weniger als ein ViertelWas die Kosten der Rettungsaktion betrifft, so wurde diese in der eigenen Darstellung der Regierung angegeben – und das nur deshalb, weil die Regierung wegen der vollen Summe von 22 Millionen Dollar verklagt wurde und eine Lösung fand, bei der das Unternehmen nicht mehr als diese Summe bezahlen konnte.

Um zu sehen, wie die Auf- und Abwärtsbewegungen verteilt waren, setzen Sie zwei Zahlen nebeneinander. Die gesamten Schulden des Bergwerksbesitzers betrugen…Rund 19 Millionen DollarZu jener Zeit überstieg der Kostenpunkt für die Rettung der eigenen Mitarbeiter die gesamte Schulden der Firma, die sie beschäftigte. Während des Booms nahm San Esteban die Einnahmen ein. Als das Dach einstürzte, traten die chilenischen Steuerzahler – durch Codelco und den nationalen Haushalt – auf den Schaden ein.

Die Besitzer haben am Ende auch den Gewinn nicht behalten. Die Mine ist geblieben…Schließung seit August 2010Es wurde durch eine Präsidentenverpflichtung gesichert – doch der Kupfer, der dazu gebraucht werden sollte, um die Wiederbelebung des Unternehmens zu finanzieren, existierte nicht mehr als Fluss. Das Problem war, dass der Gewinn und das Risiko zeitlich getrennt waren: Die Einnahmen kamen monatlich während des Aufschwungs, während das fatale Ereignis eintrat – je nachdem, welcher Bilanztabelle die Mine lange genug überlebte.

Gesendet an den falschen Adressen

Die nicht bezahlte Rechnung brauchte bis 2023, bis sie ihren Empfänger fand – und sie landete auch nicht dort, wo man es erwartet hätte. Chiles Oberster GerichtshofErhalt von 1,4 Millionen DollarEs wurden moralische Schäden verursacht – an 31 von den 33 Bergleuten.$48.000 pro MannAber das Urteil richtete sich gegen den chilenischen Staat, nicht gegen San Esteban. Das Gericht stellte fest, dass die staatlichen Behörden für Bergbau und Arbeitnehmerrechte Fehler gemacht hatten.Mangelnde DienstleistungEs wurde nicht die notwendige Vorsichtsprüfung durchgeführt, sodass die Verstöße entdeckt werden konnten und die Anlage stillgelegt werden konnte.

Lesen Sie die Bedingungen dieser Zahlung genau durch. Das Staatliche Finanzamt zahlte das Doppelte: einmal dazu, die Männer freizukaufen, und einmal, um sie zu entschädigen. Die Firma, die die Mine betrieb, trug nur einen kleinen Teil der ersten Summe bei – doch gar nichts von der zweiten Summe. Die Aktionäre, die die Kosten tragen sollten, hatten bereits ihren Verlust erlitten, als der Kupferfluss in der Mine aufhörte und ihre Schulden eine so kleine Firma überwältigten, dass diese sie nicht mehr bewältigen konnte.

Dieses Muster ist es wert, beibehalten zu werden. In Chile im Jahr 2000 gab es viele Bergunngefälle.Im Durchschnitt sind etwa 34 Todesfälle pro Jahr zu verzeichnen.Und die Atacama-Region hatte nur…Drei Inspektoren überwachen 884 Minen.Es handelt sich um eine Struktur, die so konzipiert ist, dass die Durchsetzung der Regeln hinter dem Wachstum zurückbleibt. Wenn ein Regulator dreihundert Minen pro Inspektor hat – genau in dem Moment, in dem die Preise für das Produkt dazu bringen, dass der Betreiber schneller arbeitet – dann verschwindet das Risiko nicht. Es entsteht als „embedded tail risk“ – ein unsichtbares Risiko, das auf der Quartalsbilanz nicht erkennbar ist. In der Zukunft muss dieses Risiko auf der zukünftigen Bilanz berücksichtigt werden.

Was die Rettungsmaßnahmen den Aktienhändlern lehren

Wenn man den „Drill“ und die „Kapsel“ entfernt, dann ist die Geschichte von San José ein wiederholbarer Mechanismus: Der Preisanstieg verleiht dem Unternehmen die Anreize, versteckte Kosten ungedeckt zu lassen. Die Kosten tragen dann das Unternehmen, obwohl es noch in der Lage ist, die Ausgaben zu decken. Für einen Investor sind die Fragen: Wer trägt die Verantwortung? Und ob die von Ihnen gelesenen Geschäftszahlen tatsächlich korrekt sind.

Der praktische Test für jedes Unternehmen im Bereich Rohstoffe, Energie oder Bergbau ist nicht der Slogan in dem Nachhaltigkeitsbericht – sondern ob die Anreizstruktur es ermöglicht, Sicherheit als Kostenfaktor zu betrachten, wenn die Zeiten gut sind. Todesfälle, Regulierungsstrafen sowie die Häufigkeit schwerwiegender Unfälle sind rückläufig und prozyklisch – sie steigen mit den Preisen an und folgen dem Höhepunkt nicht. Wenn die Regulatoren keine Mittel haben, während die Betreiber profitieren, und die Löhne eine Risikoprämie aufweisen, dann hat der Markt bereits gezeigt, dass die tatsächlichen Produktionskosten höher sind als die Einnahmen aus dem Gewinnbericht.

Die Rettung kostete 22 Millionen Dollar – und wurde von denen bezahlt, die nie eine Tonne Kupfer abgebaut haben. Die nächste Version wird von den Aktionären bezahlt werden, die noch Anteile am Unternehmen halten, wenn die verspäteten Kosten fällig werden. In Chile hat der Mann, der entschied, ob das Bergwerk sicher war oder nicht, sein Bergwerk verloren; der Steuerzahler, der nie einen Cent davon bekam, musste für die Arbeiter zahlen, die dort eingesperrt waren. Jeder Bergbauaktie in einer Rohstoffblase enthält denselben Auswahlmodus. Die einzige Frage ist: Wofür die Rechnung gestellt wird.