Chevrons Rally-Veranstaltungen werden mit 104 Dollar pro Barrel Öl finanziert – nicht durch den Vertrag mit Venezuela.

Chevron hat gerade einen Quartalsbericht veröffentlicht, der eher wie das von einem anderen Unternehmen aussieht – ein Unternehmen, das in den meisten Jahren des Jahres 2025 enttäuschend war.Ergebnisse im zweiten Quartal: 12,1 Milliarden US-DollarEs wurden eine US-Produktion von 18,1 Milliarden Dollar verzeichnet, ein Kapitalrendite von 21,4% sowie einen freien Cashflow von 18,1 Milliarden Dollar in nur drei Monaten. Die Aktie hat wie erwartet reagiert: Sie ist um etwa 39% gestiegen seit Anfang des Jahres und liegt nun in der Nähe der historischen Höhen von ca. 215 Dollar.

Der Schlagzeile, die zusammen mit diesen Ergebnissen auftaucht, ist: Venezuela – eine saubere Art der Vermögensübertragung zwischen PDVSA und Chevron im April. Dadurch wird Chevrons Position im Orinoco-Belt gestärkt. Zudem spricht Washington davon, dass das Unternehmen mehr Rohöl exportieren darf. Es scheint, als ob sich die Wachstumsdynamik weiter entwickelt. Aber das ist noch nicht die ganze Geschichte.

Der Rohrstock ist der Zeiger.

Schauen Sie sich an, was tatsächlich den Quartalserlös beeinflusst hat.Im zweiten Quartal lag der Durchschnittspreis für Brent bei 104 Dollar pro Barrel – im Vergleich dazu waren es im Vorjahr 68 Dollar und im ersten Quartal 81 Dollar.. Der Cashflow aus den Geschäften stieg von 8,6 Milliarden auf 22,6 Milliarden Dollar.Im selben Quartal des Jahres 2025 stieg die Produktion um 20%. Die Übernahme durch Hess brachte bereits im ersten Jahr jährlich 1,5 Milliarden Dollar an Synergien – was über seine eigene Zielsetzung hinausgeht.

Aber der Wandel in diesem Bereich – der Unterschied zwischen mittelmäßigem und spektakulärem Ergebnis – hängt vom Preis ab, nicht von den zusätzlichen Bohrungen. Das ist das eigentliche Risiko: Chevrons Cashflow ist direkt proportional zum Ölpreis. Es gibt keine Gebühren, die als Sicherheit dienen – so wie ein Pipeline-System Geld einnimmt, egal ob der Ölpreis 60 oder 100 Dollar beträgt. Ein hoher Umsatzvolumen hilft zwar, aber wenn Investoren für diese Aktie bezahlen, kaufen sie eigentlich die Annahme, dass der Ölpreis weiterhin hoch bleibt.

Die Polsterung – gemessen am Eingang des Brunnens

Hoch ist genau der Preis, den der Markt festgelegt hat.Brent liegt heute bei etwa 95 Dollar.Aber ein großer Teil davon ist der geopolitische „Premium“, der durch die erneuten Angriffe zwischen den USA und dem Iran entsteht – genau dieses Konflikt ist dazu führten, dass die Preise im Jahr zuvor auf 104 Dollar gestiegen sind. Wenn man dieses „Premium“ weglässt, zeigt sich die eigentliche Situation anders. Als die Spannungen Anfang Juli kurz abkühnten…Brent betraf 69 Dollar.Und die strukturelle Situation für das Jahr 2026 ist von Überversorgung geprägt: Die OPEC+-Gruppe schließt die Produktionsreduzierungen schneller ab, als die Nachfrage zunimmt.Ein Überschuss, den die Analysten von ING voraussichtlich dazu führen wird, dass die Preise steigen.Und Goldman sagte:Der WTI könnte auf etwa 50 Dollar abrutschen..

Die Details, die zeigen, wie dünn der Kissenstoff ist, sind direkt in den Quartalsberichten enthalten. Chevron’s US-Upstream-ProduktionenEs wurde eine realisierte Preis von etwa 70,80 US-Dollar pro Barrel angegeben.Im zweiten Quartal hat das Hauptwachstumsgebiet des Unternehmens, der Permian, tatsächlich einen Preis erreicht, der in etwa den Prognosen für das Jahr 2026 entspricht. Die Abfüllung von Rohöl hat einen Teil der Probleme bei den vorherigen Rückgängen übernommen – doch die Margen sind immer noch sehr ungünstig.

In der Zwischenzeit sind die Kapitalrenditen extrem hoch.Rund 3,1 Milliarden Dollar pro Quartal für die Rückkaufsaktionen.Neben den Dividenden hat das Unternehmen seit mehr als zwei Jahrzehnten weitere Mittel erhalten. Bei den heutigen Preisen reicht dieses Programm aus, um fast den gesamten Cashflow von Chevron in Höhe von etwa 27 Milliarden Dollar abzubilden. Ein Rückgang des Ölpreises auf die 70-Dollar-Bereiche würde die Dividenden nicht beeinträchtigen – aber es würde die Einnahmen des Unternehmens reduzieren und somit den Grund für den Anstieg der Aktienkurse zerstören.

Die Bewertung bietet keine ausreichende Absicherung gegen diese Situation. Bei etwa 211 Dollar liegt die Bewertung von Chevron bei etwa 8x EBITDA. Shell und TotalEnergies liegen hingegen bei etwa 5x bzw. 4,6x. Dennoch erzielt TotalEnergies immer noch einen Wert von etwa 4,1%, während Chevron nur 3,4% erreicht. Es gibt gute Gründe dafür, dass ein Dollar der Gewinne von Chevron einen höheren Preis als ein Dollar der Gewinne der europäischen Großkonzerne verdient. Doch der Grund für diesen höheren Preis ist, dass man dafür einen Rabatt bezahlt hat. Dieser Rabatt ist im Grunde bereits ausgegraben worden.

Venezuela ist die Ablenkung.

Das bringt uns wieder zurück nach Caracas. Der April-Swap ist zwar real, aber klein und wenig sichtbar: Chevron erhält etwa 49 Prozent eines Ölprojekts und die Entwickungsrechte für das angrenzende Feld.Man tauscht zwei Offshore-Gaslizenzen sowie einen Anteil an einem westlichen Unternehmen ein.Das Ganze funktioniert unter einer US-Sanktionslizenz, die Washington nach seinem Willen verstärken oder entziehen kann – in einem Land, in dem die Zahlungen und Politik unvorhersehbar sind. Man sollte das als möglichen Bonus im Cashflow-Modell betrachten, nicht als Grund dafür, warum dieses Aktieangebot eine höhere Multiplikation verdient. Ein fließender Geldfluss, den eine politische Entscheidung stoppen kann, ist genau das, was ein disziplinierter Investor als „Upside“ betrachtet – nicht als Schutz vor dem Preisrisiko im Zentrum des Geschäfts.

Der größere Risiko war nie das Geschäft mit Venezuela. Der wahre Risiko ist vielmehr, dass der Markt eine kommoditäre, zyklische Unternehmensform leise in eine Wachstumsstory verwandelt hat. In diesem Quartal wurden 104 Dollar pro Barrel Öl verdient – und die Aktien werden so bewertet, als ob diese Zahl tatsächlich anhält. Wenn der geopolitische Vorteil, der so viel dazu beiträgt, verschwindet – und die strukturelle Lieferlage zeigt, dass das letztendlich passieren wird – dann wird dieselbe Dynamik, die 12,1 Milliarden Dollar im Quartal einbrachte, rückwirkend wirken. Das ist der Risiko, auf den man achten sollte – und dieser Risiko hat nichts mit dem Geschäft aus Caracas zu tun.