Chesapeake Utilities verkauft die Hälfte ihres Pipelinenetzes in Florida an NextEra: Ein Finanzierungsgeschäft, keine Gewinnsumme.

Am 1. September gab Chesapeake Utilities (NYSE: CPK) bekannt, dass sie…Verkaufte einen 49%-Anteil an der Florida Energy Pathway.Es handelt sich um das größte Projekt in seiner Geschichte – für NextEra Energy Resources, die unregulierten Tochtergesellschaft der Muttergesellschaft Florida Power & Light. Chesapeake hält die Mehrheitsbeteiligung: Die Abteilung Peninsula Pipeline besitzt 51% der Anteile. Chesapeake wird weiterhin den Bau, die Verwaltung und den Betrieb der Leitung übernehmen. Der Bau soll in der ersten Hälfte des Jahres 2028 beginnen, die Inbetriebnahme ist für das Jahr 2030 geplant.

Lesen Sie den Text der Pressemitteilung ernst – denn in diesem Titel gibt es keine finanziellen Vorteile. Das eigentliche Thema ist die Finanzierung: Wie eine Unternehmensgröße von etwa 3,2 Milliarden Dollar ein Projekt im Wert von 1,2 Milliarden Dollar finanzieren kann, ohne dabei die Maschine zu zerstören, die für die Steigerung der Jahresdividenden sorgt.

Ein Pipeline, der in Florida verankert ist, benötigt…

Der Florida Energy Pathway ist eine 97 Meilen lange, 24 Zoll breite Erdgasleitung innerhalb Floridas, die von Palm Beach County nach Miami-Dade County führt. Sie liegt unter der Aufsicht der Florida Public Service Commission. Die Leitung wird durch zahlreiche Schifffahrtunternehmen betrieben, die täglich fast 250.000 Dekatherm an Gas liefern – ein enormer Anteil an Nachfrage in einer der schnell wachsenden Regionen des Landes. Deshalb nehmen Kreditinstitute und Partner diese Leitung ernst.

Chesapeake hatte nie vor, das Ganze zu übernehmen. Als das Projekt im Juli vorgestellt wurde, sagte man, dass man erwartet, dass…Es sollen externe Investoren hinzugezogen werden, damit sie bis zu 49 Prozent davon besitzen können.Bei der Q2-Bilanzkonferenz im August war die Geschäftsleitung konkreter: Ein Partner würde…Die Beteiligung von Chesapeake an den Mittelzahlungen während des Bauzeitraums wird auf etwa 600 Millionen Dollar reduziert.Und es wurde erwartet, dass der Partner bis Ende des Septemberquartals einsatzbereit sein würde. Die Ankündigung erfüllt dieses Vorhaben pünktlich. NextEra stellt etwa die Hälfte der Mittel bereit; Chesapeake behält den Großteil und führt weiterhin ihre Tätigkeiten aus.

Die Finanzierungsrechnung, die dieses Thema erklärt

Der Grund, warum der Verkauf wichtiger ist als das Projekt selbst, liegt in der Größe des Baukostenbedarfs im Vergleich zu den eigenen Cashmitteln des Unternehmens. In den letzten zwölf Monaten hat Chesapeake etwa 308 Millionen Dollar an Cashflow erzielt, während die Kapitalausgaben bei etwa 500 Millionen Dollar lagen – also ein Unterschied von rund 200 Millionen Dollar pro Jahr, noch bevor die Bauphase des Pipelines beginnt. Gleichzeitig hat die Geschäftsleitung das fünfjährige Kapitalprogramm erhöht.Mehr als 2,2 Milliarden Dollar für die Jahre 2024–2028.Und die Kapitalvorgaben für dieses Jahr wurden um 100 Millionen erhöht.550–600 Millionen.

Alles landet auf der Bilanz der Firma – die sie als den Punkt des maximalen Designs beschreibt. Das Eigenkapital macht etwa 50 Prozent der Kapitalisierung aus; das ist ihr angestrebter Wert. Die Finanzierung, die Chesapeake in den letzten zwölf Monaten erhalten hat, hat bereits etwa 0,05 Dollar weniger Ertrag pro Aktie gefordert. Wenn man nur das gesamte Volumen von 1,2 Milliarden Dollar berücksichtigt, dann bleibt nur eine Entscheidung: Entweder wird über die geforderten Leverage-Grenzen hinaus geliehen, oder es werden Aktien ausgegeben, wodurch die Dividenden für Investoren, die diese Firma kaufen, mindert werden. Der Verkauf von NextEra entfernt diesen Ausweg vorerst.

Was die „Verkaufung“ eigentlich abgibt

Jetzt die andere Hälfte des Kontos – denn „Verkauf“ passt gut zu dieser Transaktion. Der Preis wurde nicht angegeben. Auf regulierten Infrastrukturen folgen die Erträge auf das eingesetzte Kapital: Man besitzt 51% des Unternehmens und behält etwa die Hälfte der zukünftigen Gewinne; die anderen 49% geben man einem Partner ab – und diese Anteile gehen für den gesamten Lebenszyklus des Vermögens verloren. Wenn NextEra fast den Kosten des Projekts bezahlt – wie es bei vorab abgeschlossenen Verträgen üblich ist – dann hat Chesapeake nur Finanzmittel erworben, ohne einen Gewinn zu erzielen. Es gibt keine neuen Einnahmen dieses oder nächsten Jahres; die Anlage beginnt erst im Jahr 2030 zu verdienen.

Die Kombination ist nicht zufällig. NextEra’s regulierte Utility hat zuvor die Geschäftsleitung für die Gasverteilung in Chesapeake, Florida, von Chesapeake übernommen.Im Jahr 2023 waren es 923 Millionen Dollar.Die Leute, die jetzt die Hälfte des Pipelines kontrollieren, wissen bereits, wie Chesapeake seine Gasressourcen entwickelt und betreibt. Dadurch sind die Partner informiert – nicht nur emotional motiviert – und können eine kluge Entscheidung bezüglich der Wirtschaftlichkeit des Projekts treffen.

Was es schützt

Dies ist der Teil des Handels, der Beachtung verdient: die Dividenden. Chesapeake hat in den letzten 21 Jahren seine Dividendenauszahlungen erhöht – zuletzt im Mai, als das Management die Quartalsdividende um 7,3 Prozent erhöhte, von 0,685 auf…$0,735 pro AktieJährlich 2,94 Dollar. Die Gesellschaft folgt einer Richtlinie des Vorstands, bei der 45% bis 50% der Einnahmen als Dividenden ausgezahlt werden und der Rest zur Erweiterung der Unternehmensaktivitäten verwendet wird. Das Wachstum der Unternehmenswerte kann auf zwei Wegen zerstört werden – durch zu viel Schulden oder durch zu viel Aufspaltung der Aktien. Dieser Transaktion geht also die größte Möglichkeit zur Steigerung der Unternehmenswerte ab. Das ist also die richtige Strategie: Eine „Bilanzversicherung“ für die Dividenden – nicht ein Grund, von einer höheren Rendite zu erwarten.

Der Wert, den es erzielen muss

Schließlich geht der Aktienkurs davon aus, dass der Finanzierungsplan funktioniert. Chesapeake notiert bei etwa 133 US-Dollar – das ist etwa 21-mal so viel wie die jährlichen Gewinne. Der Zinsauszahlung liegt bei knapp über 2%. Das ist eine höhere Multiplikation und ein niedrigerer Zinsauszahlung als bei den meisten regulierten Gasunternehmen, von denen einige sogar 3% oder mehr zahlen. Der „Premium“ entsteht aus der Hoffnung auf eine erfolgreiche Umsetzung des Plans: Die angepassten Gewinne pro Aktie im Jahr 2025 werden 6,01 US-Dollar betragen. Die Managementführung bestätigt weiterhin ihre Strategie.Die Einkommensprognose für das Jahr 2028 liegt bei 7,75–8,00 Dollar.Der Deal mit NextEra erhöht nicht diesen Zielwert – er beseitigt vielmehr eine Hürde, die dazu führen könnte, dass dieser Zielwert nicht erreicht wird.

Die wichtigsten Überprüfungen sind der unbekannte Preis, ob das restliche Programm von über 2,2 Milliarden Dollar ohne weitere Anleihenemission finanziert werden kann, sowie die vollständigen fünfjährigen Ziele, die die Verwaltung im Februar 2027 angekündigt hat.

Die sauberste Interpretation dieses Anzeigens ist eine Tauschgeschichte: Chesapeake tauscht die Hälfte der zukünftigen Gewinne eines Projekts gegen das Kapital, das für den Fortbestand des Projekts benötigt wird. Für eine Aktie, deren Wert auf Wachstum beruht, bedeutet das eine Sicherung der Theorie – es verbessert den Wert der Aktie nicht. Und dieser Tausch ergibt sich nur dann, wenn der verbleibende 51% an der richtigen Zeit und zu dem vorgesehenen Preis geliefert wird – nichts in der Ankündigung verspricht das.