Cherry Hills 8,2-prozentige Preferenzaktien: Ein festerende Dividende, eine zweistellige Rendite – und ein Verkauf, der das Risiko verändert.

Der Schlagzeileinhalt „Es wird ein Dividend von 0,5125 Dollar ausgezahlt“ klingt wie eine Kleinigkeit. Doch wenn man diese Zahl im Vergleich zur Sicherheit betrachtet, die dafür zustande kommt, dann wird das Ganze erst richtig interessant: Die aktuelle Rendite beträgt etwa 9,8% auf einem privilegierten Anleihen, das zu einer Auszahlung von 8,2% bereitgestellt wurde.

Hier ist die Mechanik: Cherry Hill Mortgage Investment (NYSE: CHMI) hat einen 8,20%-igen Serie-A-Investmentplan mit abrufbaren Werten verkauft.$25 Liquidationspräferenz – ohne FälligkeitsdatumDer Dividend ist vertraglich festgelegt und unveränderlich.$0,5125 pro Viertel, $2,05 pro JahrDie Aktien haben jedoch gehandelt.Näher an 21 Dollar – bis zu 20,96 Dollar.Ende August ist der Preis deutlich unter 25 Dollar. Ein festgelegter Coupon geteilt durch den sinkenden Preis führt dazu, dass eine Wertpapiere eine doppelstellige Rendite erzielt – das bedeutet, dass das Wertpapier nicht mehr zusätzliche Einnahmen bringt; der Markt verliert einfach an Bedeutung.

Ob das Markdown eine Chance oder ein Warnsignal ist, hängt von einer Frage ab – doch keine der vorgeschlagenen Antworten kann diese Frage beantworten: Kann das Unternehmen weiterhin Zahlungen leisten?

Cherry Hill ist ein kleiner, stark leicht verschuldeter Wohnungsimmobilien-REIT – also eine Mischform von REIT und anderen Unternehmen.Es handelt sich um Sicherheiten, die mit Hypotheken verknüpft sind, sowie Rechte zur Verwaltung von Hypotheken.Das ist die Finanzwirtschaft – nicht die reale Wirtschaft. Sie leiht sich Geld billig und erzielt den Gewinn aus sekurisierten Hypothekenkrediten. Daher schwanken ihre Einnahmen mit den Zinssätzen und der Geschwindigkeit der Rückzahlungen. Der angegebene Buchwert ändert sich ebenfalls. Die Ergebnisse zeigen die Belastung. Im zweiten Quartal…Der GAAP-Nettoumsatz, der den gemeinsamen Aktionären zuzurechnen ist, betrug nur 1,3 Millionen Dollar.Auch wenn die „Verfügbaren Erträge für die Verteilung“ des Unternehmens – das Nicht-GAAP-Wert, das die HypothekenREITs zur Berechnung der Dividenden verwenden –Es wurden 5,5 Millionen Dollar erzielt.UndDer Buchwert fiel auf 3,16 Dollar pro Aktie..

Die Vorzugsaktien stehen über dieser „Müllmenge“ hinaus. Die kumulativen Vorzugsaktien müssen in der Regel vollständig ausgezahlt werden, bevor die normale Aktien einen Cent erhalten können. Zudem entstehen Verzugszahlungen – sie verschwinden nicht einfach weg. Im Quartal Cherry Hill…Es wurden 2,4 Millionen Dollar an Vorzugsdividen gezahlt.Im Gegensatz dazu ist der Betriebscashflow deutlich höher als das. Die Auszahlung ist also das, was ein „lehrtes“ Unternehmen übernehmen muss. Das ist die ehrliche Begründung für die Langfristige Stabilität des Kupon. Und der Kupon wird definitiv weiterhin ausgezahlt werden – dieser neueste Betrag von 0,5125 Dollar geht an…Die Inhaber der Rechte sind am 30. September, und die Zahlungen erfolgen am 15. Oktober..

Aber das Problem ist folgendes: Diese Ankündigung erfolgt einen Monat vor dem geplanten Verkauf – und das ändert die Bedeutung des Ertrags. Am 10. August unterzeichnete Cherry Hill ein endgültiges Abkommen, dass sie von TPG Mortgage Investment Trust (MITT) übernommen werden sollte. TPG Mortgage Investment Trust ist ein Immobilieninvestmentfonds, der von der Immobilienabteilung des Private-Equity-Giganten TPG verwaltet wird. Die gemeinsamen Aktionäre sind diejenigen, denen Geld gezahlt wird: Jede Aktie bringt einen bestimmten Betrag ein.0,3063 Anteile an MITT plus 0,93 Dollar in Bargeld – insgesamt etwa 3,10 Dollar wert.— a29 % AufpreisZum Preis vor dem Vertrag, mit AbschlussZu dem vierten Quartal bestimmt.Die bevorzugten Inhaber erhalten weder eine Prämie noch Geld. Ihre Aktien…In eine neu ausgegebene MITT 8,20% Series D umwandeln – in einer 1:1-Maßgabe.Kumulativer VorzugÄhnliche Rechte und Präferenzen.

Derselbe Rabattcode, aber ein anderer Vermieter – und das ist der Punkt. Heute sieht Cherry Hill aus wie eine kleine Anbieterin, deren Preise auf dem Markt auf 21 Dollar gesenkt werden. Nach der Fusion liegt der gleiche Einkommungsstrom von 8,2% hinter einer viel größeren Plattform.Eine zusammengefasste Portfoliomenge von etwa 9 Milliarden Dollar.Die Managementleute erwarten das.7 bis 9 Millionen Dollar an jährlichen KosteneinsparungenDas ist ein glaubwürdigerer Zahlender hinter denselben Dividenden.

Wie sollte also ein Anfängerinvestor den Wert von ~9,8% verstehen? Es handelt sich weder um eine „kostenlose Belohnung“ noch um eine Falle. Der Kupon ist festgelegt und kumulativ – somit ist die nächste Zahlung genauso sicher wie die bisherigen Auszahlungen. Die Fusion entfernt außerdem das größte Problem, das ein zweistelliger Prioritätszins normalerweise signalisiert: nämlich dass der Emittent Geldmangel hat. Das Problem ist nur, dass der Prioritätszins nicht auf 25 Dollar ansteigt – außerdem behält der Prioritätszins alle Eigenschaften eines Prioritätszinses: keine Laufzeit.Kann von dem Emittenten für 25 $ ausgegeben werden.Ein „Ceiling“ – nicht ein „Floor“ – bei dem die Aktien unter dem Nennwert gehandelt werden. Außerdem gibt es Dividenden.Gezahlt als gewöhnliches EinkommenAnstatt bei der vorteilhaften Rate.

Man wird eine Marktrisikoprämie für ein durch Zinsen getriebenes Unternehmen erhalten – das sind also die 9,8%. Ein Übernahme, bei der das Papier auf eine größere, besser geführte Plattform übertragen wird, mit dem Kupon unverändert, aber ohne jegliche Prämie – das ist ein seltener Fall, in dem ein hoher Zinssatz nicht als Falle erscheint. Ob dieser Zinssatz nachdem die Aktien zu MITT Preferred werden, weiterhin attraktiv bleibt, ist eine Frage, die die nächsten Quartale beantworten werden – nicht der Dividend.