Die Cessna flog selbst für die Texas DOT. Der wirkliche Test von Merlin besteht darin, Verträge in Einnahmen umzuwandeln.

An dem Flughafen Alliance in Texas ist diese Woche ein Cessna Caravan abgeflogen, geflogen und gelandet – dabei wurde die Steuerung durch Software übernommen. Es handelte sich dabei um das Merlin Pilot-System von Merlin (NASDAQ: MRLN). Das System wurde bei der Eröffnung des Projekts NEXUS des Texas Department of Transportation präsentiert. Dieses Projekt ist ein Programm zur Integration von Elektrofahrzeugen und Flugzeugen.Verkehrsminister Sean Duffy und Vorsitzender des Senatskomitees für Handel, Ted CruzMit Joby Aviation und BETA Technologies – den Unternehmen, die tatsächlich neue elektrische Flugtaxis entwickeln – waren auch viele andere Unternehmen dabei. Die Reaktion des Marktes war eher gleichgültig: Der Aktienkurs liegt bei etwa 3 Dollar – ein Rückgang von etwa 72% gegenüber dem Start des Jahres.

Dieses Schulterzucken ist eine Geschichte, über die man nachdenken sollte – denn das „Demonstration“ war kein einfacher Meme-Act. Es handelte sich um ein Autonomiesystem.Starten, Landen, während des Fluges neue Pläne erstellen – sogar Verhandlungen mit dem Luftraumüberwachungsdienst per Funk führen.Es geht darum, ein echtes Flugzeug vor den Augen der Bundesregulierungsbehörden und eines Kabinettmitglieds zu fliegen. Die Frage ist jedoch, ob das alles zu dem einen Faktor führt, auf den die Aktie tatsächlich bezahlt wird – nämlich den Umsatz.

Das Unternehmen handelt mit Instandsetzungen, nicht mit Flugzeugrüstungen.

Das ist der Teil, der Merlin von allen anderen Unternehmen bei dieser Veranstaltung in Texas unterscheidet. Joby und BETA stellen Flugzeuge her.Merlin verkauft Upgrade-Software für bereits im Dienst befindliche Flugzeuge.So können sie mit weniger Piloten oder sogar ohne Piloten fliegen. Es handelt sich dabei nicht um einen Flugzeughersteller – sondern um ein „Betriebssystem“, das an das Flugzeug von jemand anderem angehängt wird.

Merlins wirklicher kommerzieller Treiber ist die US-Regierung. Sie hat einen Hauptvertrag über unbestimmte Lieferungen und Mengen mit dem US-Sonderoperationenkommando abgeschlossen – dieser Vertrag ist bis zu…105 MillionenUm Autonomie zu schaffen…C-130J Super HerculesUnd sein C-130J-ProgrammDie kritische Designprüfung wurde im Juni abgeschlossen und das Projekt ging in die Phase der Flugzeugintegration über.Darüber hinaus gibt es auch Autonome-Fluganalyseergebnisse, die die von Merlin betriebenen Flugzeuge – nämlich die C-130J sowie das KC-135-Tankflugzeug der Luftwaffe – in eine bestimmte Position bringen.Rund 800 FlugzeugeGegen eine viel größere Anzahl an sichtbaren Zielsystemen.

Die Wirtschaftsaspekte sind diejenigen, die es wert sind, verstanden zu werden. Autonomie wird als… verkauft.Eine vorab zu zahlende Integrationgebühr pro Flugzeug sowie eine jährliche, wiederkehrende Softwarelizenz.Es wurde von Anfang an als „Kosten-plus“-Modell konzipiert – und sollte schließlich in feste Lizenzgebühren umgewandelt werden, sobald die Flotten in einen stabilen Zustand kommen. Das Denkmodell ist also so: Merlin wird bezahlt, damit sein System funktioniert – anschließend erhält sie eine jährliche Gebühr, um das System weiterhin betrieben zu können. Die Verteidigungskunden akzeptieren diese Kosten, denn der Verlust eines zweiten Piloten ist viel teurer als die Gebühren selbst. Die kommerziellen Frachtunternehmen stehen vor denselben Problemen – die Kosten für den Personalaufwand nehmen zu.

Was der Preis bereits berücksichtigt

Nun die Zahlen: Der Aktienkurs liegt bei etwa 3 Dollar – das ist ein Rückgang von etwa 72% im Jahresvergleich. Der Kurs erreichte gestern einen Höchstwert von fast 17 Dollar. Die Marktkapitalisierung beträgt etwa 305 Millionen Dollar.Rund 184 Millionen Dollar davon sind Bargeld auf der Bilanz.Ohne jeglichen Schulden. Wenn man das Geld abzieht, dann bewertet der Markt das operativen Geschäft auf etwa 121 Millionen Dollar – das ist eine Situation, die „einem gefallenen SPAC“ entspricht, nicht einer „Wachstumsfirma“.

Ein Anfänger könnte durch das Anschauen der Finanzen in Panik geraten. Merlin berichtete darüber.127,5 Millionen US-Dollar Nettoloss im zweiten QuartalDie meisten dieser Zahlen sind nichts weiter als finanzielle Aufzeichnungen bezüglich der Prozesse im Zusammenhang mit den De-SPAC-Abkommen – also die Kennzeichnung von Wertpapieren und Aktienbasierte Entschädigungen für Mitarbeiter – und nicht Geld, das aus dem Unternehmen entweicht. Der tatsächliche Verlust ist also geringer. MerlinDer angepasste EBITDA-Verlust betrug im ersten Quartal etwa 23 Millionen Dollar.Das bedeutet, dass gegenüber etwa 184 Millionen Dollar an Bargeld, das etwa zwei Jahre reichen würde, bis die Firma entweder etwas davon hervorbringt oder wieder Geld einholen muss.

In der Zwischenzeit waren die tatsächlichen Einnahmen…2,2 Millionen Dollar im letzten QuartalVom etwa 1 Millionen Dollar im Vorquart erhöht sich das. Das ist ein Schritt in Richtung eines Unternehmens – aber noch nicht wirklich ein echtes Unternehmen.

Die Preisniedrigkeit ist tatsächlich vorhanden – aber die Beweise dafür fehlen.

Hier ist die Divergenz, die der Markt und der Aktienkurs aufgeworfen haben. Der Markt hat Merlin wie jeden anderen „Fallen SPAC“ behandelt – als eine Unternehmensform, die noch keinen Umsatz erzielt hat. Dabei wird angenommen, dass autonome Flüge genauso schwierig sind wie das autonome Fahren – daher ist Merlin fast wertlos. Drei Monate nach…Seine Liste für MärzDer Skeptizismus brachte den Aktienwert an einen Punkt, an dem der Unternehmenswert – also der Geschäftserlös abzüglich des Cashbetrags – erheblich niedrig ist. Im Vergleich dazu steht ein Staatsunternehmen mit einem Wert von 105 Millionen Dollar sowie 800 Flugzeugen, die aus Verträgen hervorgehen, ein sehr gutes Bild.

Aber allein die Preisgünstigkeit ist keine Entscheidungsgrundlage – und der Flug in Texas ändert das nicht. Die Demonstrationen sind wirklich wertvolle Belege dafür, dass die Regierung und die Technologie voranbringen – es handelt sich dabei um beobachtbare, nachweisbare Beweise, die über die Meinungen von Analysten und Spekulationen hinausgehen. Was es jedoch nicht ist, ist ein Beweis für die zukünftigen Erfolge des Programms. Das C-130J-Projekt befindet sich noch im Stadium der Integration und Flugtests – es erzielt noch keine Einnahmen in großem Maße. Die 2,2 Millionen Dollar Umsatz pro Quartal reichen also nicht aus, um den Wert des Unternehmens zu bestimmen.

Das ganze Szenario lässt sich auf eine einzige Konvertierung reduzieren: Der Vertrag im Wert von 105 Millionen Dollar sowie die vereinbarten Flotten werden zu realen Einnahmen durch Softwareverkäufe – bevor etwa 184 Millionen Dollar an Cash ausgegeben werden müssen. Das ist die einzige Zahl, die für die Zukunft wichtig ist – nicht der Aktienkurs und auch nicht die Anerkennung am Alliance Airport. Die Demonstration war nur der Trailer; das „Film“ – also die wirtschaftlichen Aspekte der Lizenzvergabe auf große Skala – ist noch nicht gedreht worden.

Lesen Sie also den Bericht aus Texas – um herauszufinden, was es wirklich bedeutet: Es handelt sich dabei um eine Bestätigung dafür, dass die Technologie von Merlin sowie die Beziehungen zur Regierung tatsächlich existieren. Wenn das C-130J-Projekt über die Integration in die tatsächliche Flotte hinausgeht und die Gelder für Lizenzgebühren in den Quartalszahlen sichtbar werden, dann könnte das „SPAC-Stigma“-Problem zu einer Chance werden, die es wert ist, weiter betrachtet zu werden. Bis dahin bleibt es jedoch eine vielversprechende, aber noch nicht bewiesene Situation – kein Vorteil.