Centrus’ neuer HALEU-Vertrag ist ein Finanzierungsvertrag – kein Brennstoffvertrag.

In der Ankündigung von Centrus Energy (LEU) diese Woche gibt es eine nützliche Information: Das Unternehmen hat einen langfristigen Vertrag abgeschlossen, um hochgezüchteten, wenig verarmten Uran für die Kaleidos-Mikroreaktoren von Radiant zu liefern. In der Pressemitteilung wird jedoch weder der Preis noch die Menge des Urans angegeben. Es wird lediglich erwähnt, dass Centrus den Urin bereits vor Ende des Jahrzehnts liefern wird – und dass der Vertrag auch weitere Bestimmungen enthält.Vorauszahlungen von RadiantEs sollte dazu beitragen, Centrus’ Fähigkeit zur Steigerung der inländischen Entwicklungskapazitäten zu verbessern.

Der zweite Punkt ist die Geschichte dahinter. Für Anfänger erscheint das wie ein „Monopolgewinn“ – Centrus betreibt die einzige Anlage in den USA, die in der Lage ist, HALEU herzustellen. Alle fortschrittlichen Reaktoren benötigen dieses Material. Nun hat ein Reaktorenhersteller sich selbst als Kunden fixiert. Die Preisentwicklung ist der erste Riss in dieser „Geschichte“. Der Aktienkurs ist seit Beginn des Jahres um etwa ein Viertel gefallen – obwohl das Unternehmen zahlreiche Verträge gewonnen hat. Der Aktienkurs liegt weit unter dem 52-Wochen-Hoch. Der Markt bezahlt nicht für die heutigen Einnahmen – denn es gibt kaum welche. Der Markt bezahlt vielmehr für einen Ausbau, der bisher keine Cash-Einnahmen bringt.

Der Finanzierungslücke wird in keiner Pressemitteilung erwähnt.

Das ist der Teil, den es wert ist, von einem Ingenieur überprüft zu werden. Centrus ist keine reife Finanzquelle – es handelt sich um ein Unternehmen, das sich noch in der Entwicklungsphase befindet. Der Rückfluss des freien Cashflows über zwölf Monate ist etwa -164 Millionen Dollar negativ. Auch der operativen Cashflow ist negativ. Das Unternehmen investiert jedoch Kapital in die Erweiterung seiner Kapazitäten. Die Bilanz ist eine Rettungsversorgung – etwa 1,9 Milliarden Dollar an Cash sind vorhanden – doch diese „Kasse“ muss für den gesamten Ausbauplan verwendet werden.

Die Größe des Plans erklärt das. Im Juli haben die Centrus die Bedingungen für den Vertrag festgelegt.900 Millionen Dollar – Auftrag des EnergieministeriumsEs soll die Produktion von HALEU in der Fabrik in Piketon, Ohio, ausbauen werden. Dabei gibt es Möglichkeiten, den Gesamtwert auf über 1 Milliarde Dollar zu erhöhen. Die ursprünglichen kommerziellen Ziele sind 12 Metertonnen HALEU pro Jahr.Die erste neue Kapazität wird voraussichtlich bis 2029 online verfügbar sein.Centrus hat bereits…Es wurden mehr als 1.900 Kilogramm HALEU hergestellt.Kumuliert aus seinen früheren Demonstrationsarbeiten.

Das ist eine große Anzahl an Kapazitäten, die noch entwickelt werden müssen. Fast keine dieser Kapazitäten hat sich in die Art von Einnahmen umgewandelt, die für die Bewertung des Aktiens die Grundlage bilden. Der Preis pro Einnahme ist bei etwa 70er Jahren, und der Unternehmenswert liegt bei einem enormen Multiplikator im Vergleich zum EBITDA. Wenn ein Unternehmen auf der Grundlage negativer Cashflows bewertet wird, dann hängt die gesamte These davon ab, dass die zukünftigen Einnahmen rechtzeitig kommen – deshalb ist die Frage nach der Finanzierung die einzige wichtige Frage.

Warum die Vorauszahlung wichtig ist

Trotz des „Monopol“-Status ist die Zukunft von HALEU nicht ausschließlich eine Angelegenheit der Regierung. Genau das signalisiert der Radiant-Deal. Centrus hat angekündigt, dass seine Expansion durch eine Kombination verschiedener Mittel finanziert wird.Nationale Sicherheitsaufgaben, Investitionen von Dritten– Die Präferenzzahlungen müssen ausdrücklich angegeben werden – sowie die kommerziellen Verträge. Jede Präferenzzahlung von dem Reaktorenentwickler bedeutet, dass Centrus keine Schulden oder Eigenkapital aufbauen muss. Jede dieser Präferenzzahlungen ist eine Entscheidung aufgrund der kommerziellen Bedürfnisse, unabhängig von Washington.

Die Bezeichnung „nicht verpflichtend“ ist ein strategischer Faktor, der dazu führt, dass die kommerzielle und Verteidigungsanforderungen überschneiden sich, anstatt miteinander konkurrieren zu müssen. Da die AC100-Anreicherungstechnologie von Centrus sowie sein Herstellungskettennetzwerk aus den USA stammen, ist das verkaufte Treibstoff nicht an eine bestimmte Anwendung gebunden.Kann für nationale Sicherheitsaufgaben verwendet werden.Auch die zivile Reaktoren gehören dazu. Dadurch wird das Angebot an Kunden erweitert, die glaubwürdige Vorschusszahlungen leisten können.

Aber halten Sie die Größe ehrlich. Weder Volumen noch Wert wurden angegeben. Die Lieferungen beginnen erst vor dem Jahr 2030. Radiant ist selbst schon zukünftig – also frühzeitig.Vom ersten Kaleidos-Test bis zur eigentlichen Implementierung.Das ist eine Richtung – nicht die genaue Menge. Ein weiterer Name auf der Liste hilft dabei, die Behauptung zu bestätigen, dass die Nachfrage nach kommerziellen HALEU-Leistungen sowie die Kapazitäten, die von Kunden finanziert werden, tatsächlich existieren. Doch es sagt nicht aus, wie viel Geld Centrus tatsächlich einnehmen wird – oder wann.

Die Entscheidung ergibt sich aus der Struktur des Angebots. Das Abkommen mit Radiant ist ein positiver Schritt, der eines der beiden echten Risiken bezüglich dieser Aktie adressiert – nämlich die übermäßige Abhängigkeit von Bundeszuschüssen, die nun an Bedeutung verlieren. Dabei wird eine zweite, private Finanzierungsmöglichkeit geschaffen. Es ändert jedoch nicht das andere Risiko: nämlich dass ein Unternehmen mit negativen Cashflows eine Bewertung hat, die davon ausgeht, dass die Produktion und die Verwertung der Einnahmen jahrelang problemlos verläuft. Meiner Meinung nach ist dieses Abkommen ein Beweis dafür, dass die Fähigkeiten von Centrus bestätigt werden – aber kein Beweis dafür, dass die wirtschaftlichen Bedingungen geändert wurden. Die Bedingungen, die meine Sichtweise ändern könnten, sind die Offenlegung der tatsächlichen Mengen und Vertragswerte sowie die Fortschritte bei der Finanzierung – damit die Finanzlücke geschlossen werden kann. Da die Bewertung der Aktie bereits festgelegt ist, würde ich gerne sehen, dass das Geld erst bereitgestellt wird, bevor die Zahlungen für den Treibstoff geleistet werden.