Die Wachstumsentwicklung von Cboe ist das Werk des Marktes – nicht seine eigene.

Cboe Global Markets ist der Handelsplatz, an dem das Optionshandel entstanden ist. Heute gehört das Unternehmen auch dem VIX-Index – dem Indikator, der im Fernsehen angezeigt wird, wenn es so aussehen könnte, als würden die Aktien fallen. Das Unternehmen wird ein seiner besten Jahre erleben. Die Umsätze im ersten Halbjahr 2026 betrugen etwa 1,46 Milliarden US-Dollar – das ist ein Anstieg von fast einem Viertel gegenüber dem Vorjahr. Die Gewinne pro Aktie stiegen im ersten und zweiten Quartal um etwa 50%. Der Aufsichtsrat hat gerade…Die Quartalsdividende wurde auf 0,86$ erhöht – ein Anstieg von 19%. Das ist eine Steigerung, die bereits in 16 aufeinanderfolgenden Jahren stattgefunden hat..

Der Aktiewert liegt bei etwa 287 Dollar.Rund 20 Mal höhere Gewinnmargen – mit einem Marktkapitalisierung von etwa 14,8 Milliarden Dollar.Für ein Unternehmen, dessen Kerngeschäft darin besteht, eine Gebühr für jeden Optionskontrakt zu erheben, der über seine Plattform abgewickelt wird, handelt es sich dabei um einen Premium-Service.

Also hier ist die Frage, die ein Inhaber oder Beobachter stellen sollte: Kommt das Wachstum von Cboe aus konkurrenzieller Stärke – oder handelt es sich dabei nur um eine Situation, in der das Unternehmen auf einer „bunten“ Bühne steht? Die Antwort auf diese Frage bestimmt, ob der Premium-Preis gerechtfertigt ist.

Die Beweise deuten auf die zweite Erklärung hin. Die Einnahmen von Cboe wachsen, weil die Amerikaner viel mehr Optionen handeln – und dieses Wachstum betrifft alle Börsen, nicht nur Cboe. Der Anteil des Unternehmens am Gesamtmarkt der Optionen…Sie sind leise abgenommen von 31,1 % im ersten Quartal 2025 auf 30,0 % im zweiten Quartal 2026.Und seine Anteilsscheine an den US-Aktienmärkten fielen von 10,5 % auf 9,4 % innerhalb derselben Zeitperiode. Cboe verliert nicht, weil ihr Produkt schlecht ist. Es verliert vielmehr, weil die SEC absichtlich den US-Optionmarkt auf ein Dutzend konkurrierender Börsen aufgeteilt hat, um zu verhindern, dass eine einzige Börse die Kontrolle über den Markt erhält. Das ist eine regulatorische Regelung – keine Wettbewerbsniederlage. Aber das bedeutet, dass Cboe nicht durch Preisgestaltung an Wachstum kommen kann. Sie bekommt nur das, was der gesamte Markt ihr gibt.

Und der gesamte Markt bietet viele Chancen. Der Handel mit gehandelten Optionen ist auf dem Weg zu einem siebten Jahr in Folge eines Rekordjahres – mit einem Höchstwert von über 110 Millionen Kontrakten pro Tag. Konkurrenten wie Nasdaq haben ihre Einnahmen aus Indexoptionen im zweiten Quartal mehr als verdoppelt. Im zweiten Quartal 2026 lag der durchschnittliche tägliche Umsatz auf allen Börsen bei etwa 73 Millionen Kontrakten – das ist ein Anstieg von über 19% gegenüber dem Vorjahr. Vor einem Jahrzehnt lagen die jährlichen Umsätze bei etwa 4 Milliarden Kontrakten. Der heutige Durchschnitt liegt jedoch deutlich über 18 Milliarden Kontrakten.

Cboes OptionsgeschäftIm zweiten Quartal wurden 474 Millionen Dollar generiert – etwa 65 Prozent des Gesamterlöses. Dies ist auf einen Anstieg des durchschnittlichen täglichen Umsatzes um 26 Prozent sowie einen Anstieg des Umsatzes pro Vertrag um 6 Prozent zurückzuführen.Beide sind stark. Doch der Anstieg des Umsatzes um 26 % ist fast ausschließlich auf den Marktumfeld-Effekt zurückzuführen – alle haben solche Wachstumszahlen erlebt. Der Anstieg des Preises um 6 % ist hingegen das eigene Preisgestaltungsvermögen des Unternehmens. Das ist wichtig und real, aber es macht nur einen kleinen Teil der Gesamtzusammenhänge aus.

Das bringt uns zu dem, was Cboe unternimmt, um seinen sinkenden Anteil auf dem Markt zu kompensieren. Das Unternehmen führt eine sogenannte „strategische Neuausrichtung“ durch. Im Praktischen bedeutet das, etwa 20 Prozent der Mitarbeiter abzubauen, seine Geschäfte in Kanada und Australien zu verkaufen sowie einige Nebengeschäfte zu schließen – wie beispielsweise Aktienunternehmen in den USA und Europa, einen japanischen Aktiengesellschaft-Investmentprojekt sowie mehrere kleine Analysierungsdienstleistungen. Ziel ist es, die Kostenstruktur zu verringern und die Ressourcen auf neue Produkte umzuleiten: Finanzgeschäftskontrakte (im Grunde genommen binäre Optionen, die mit wirtschaftlichen Daten zusammenhängen), tokenisierte Vermögenswerte, 23-Stunden-Tradingzeiten für US-Aktien sowie erweiterte Clearingdienstleistungen.

Es ist eine vernünftige Entscheidung für einen Autobahnzollbetreiber – dessen Verkehr zwar wächst, aber dessen Wettbewerbsposition strukturell begrenzt ist. Man kann nicht mehr LKWs auf der Autobahn zulassen, daher versucht man, die Zölle auf die bereits verfügbaren Spuren zu erhöhen und die Kosten für die Instandhaltung der Spuren zu reduzieren, die von niemandem genutzt werden. Die Richtlinien für das Jahr 2026 gehen davon aus, dass durch diese Maßnahmen bis zu 20 bis 25 Millionen Dollar an Einsparungen entstehen. Die angepassten Betriebskosten liegen im gesamten Jahr bei 838 bis 853 Millionen Dollar – im Vergleich zur vorherigen Schätzung von 864 bis 879 Millionen Dollar.

Die neuen Produkte sind interessant – aber noch nicht bewährt. Die Finanzverträge auf dem Mini-SPX ermöglichen es den Menschen, zu handeln – egal ob die Inflationsrate steigt oder sinkt. Interactive Brokers listet diese Verträge bereits auf – zusammen mit dem breiteren Markterfolg durch die Abschaffung der Pattern Day Trader-Regelung, die mehr Aktivität für kleine Konten ermöglicht. Die Tokenisierung ist eine Art vorausschauende Initiative, die von allen Börsen angekündigt wird. Der 23-Stunden-Trading ist eine Reaktion auf Nasadqs Plänen, das Gleiche im Dezember zu tun. Keine dieser Initiativen wird voraussichtlich einen signifikanten Einfluss auf die Einnahmen in 2026 haben. Es handelt sich dabei um kleine, kostengünstige Experimente – solche, die gut in einer Konferenzpräsentation aussehen.

Cboe wird am 16. September auf der Barclays Global Financial Services Conference präsentieren. Das ist die nächste Gelegenheit, die Entscheidungen der Managementleute bezüglich des dritten Quartals und der Zukunftsprognosen zu erfahren.Die Prognose für den organischen Umsatz im gesamten Jahr wurde nach dem zweiten Quartal auf „mittlere bis hohe Zehnerunden“ erhöht. Vorher lag die Prognose bei „niedrigen, doppelten Zahlen bis mittleren Zehnerunden“.Das ist eine Verbesserung – und es deuten die Daten darauf hin, dass die Managementführung davon ausgeht, dass der Wachstumspfad auch im zweiten Halbjahr weiterhin anhalten wird. In den letzten Zeiträumen betrug das jährliche Umsatzvolumen etwa 730 Millionen Dollar pro Quartal. Eine Wachstumsrate zwischen 10 und 15 Prozent bedeutet, dass das Gesamthausumsatz für das gesamte Jahr zwischen 2,85 und 2,95 Milliarden Dollar liegen würde – im Vergleich zu etwa 2,55 Milliarden Dollar im Jahr 2025.

Die Bilanz unterstützt die Wachstumsstrategie ohne Probleme. Am Ende Juni betrug das Bargeld 2,3 Milliarden Dollar, während die Gesamtverschuldung 1,4 Milliarden Dollar betrug. Das Unternehmen verfügt über etwa 537 Millionen Dollar im Rahmen seiner Berechtigung zur Aktienrückkaufaktion. Der Dividend beträgt etwa 3,44 Dollar pro Jahr – das entspricht einem Zinssatz von ca. 1,2% zu den aktuellen Preisen. Das ist ein moderater Zinssatz, aber die 16-jährige Serie an steigenden Dividenden zeigt, dass das Management dies als Verpflichtung betrachtet, nicht als Variablen.

Wie sieht es also mit den Investitionen aus? Cboe ist eine gut geführte Börse auf dem schnellsten Wachstumspfad der Finanzinfrastruktur in den USA. Der Boom bei Optionen ist real und strukturell vorhanden – es dauert vermutlich noch einige Jahre, bis er seinen Höhepunkt erreicht. Tagesaktuelle Ausführungen, die Beteiligung von Einzelpersonen sowie Indexoptionen werden weiterhin zunehmen. Die Margen des Unternehmens werden durch die Kostensenkung weiter steigen. Bei einem Kurswert von 20-mal den Durchschnittsbetrags der Gewinne ist das Aktienpaket nicht billig – aber es ist auch nicht übermäßig teuer für ein Unternehmen, das seine Umsatzziele jede Quartalszeit weiter erhöhen kann.

Das Risiko ist, dass der Multiplikator bereits mit der Aufrechterhaltung der Marktanteile gerechnet wird. Jede Beschleunigung dieser Abnahme wäre ein Problem. Wenn die Konkurrenten weiterhin an den Einnahmen von Cboe herumschnüffeln, bleibt das Umsatzwachstum trotzdem erhalten – doch das Gewinnwachstum könnte nicht dem gleichen Tempo folgen. Ein Unternehmen, dessen Marktanteil langsam sinkt, ist immer noch profitabel – aber Investoren, die dafür einen Aufpreis zahlen, müssen mit einer schrittweisen, nicht dramatischen Entwicklung zufrieden sein.

Der andere Risikoart ist das Gegenteil: Die Anzahl der Optionen steigt – doch diese Entwicklung ist zyklisch. Die Aktivität mit Retail-Optionsen stieg während der Pandemie stark an, dann ging sie zurück, und wiederum stieg sie wieder an. Wenn die tägliche Menge an Optionen auf etwa 60 Millionen Verträge zurückgeht – von den heute 73 Millionen – dann verlangsamt sich das Wachstum der Einnahmen von Cboe stark. Der Aktiewert von 20 Mal die zukünftigen Gewinne setzt voraus, dass die Situation weiterhin stabil bleibt.

Das ist die Maschine. Cboe erhebt Gebühren für Optionkontrakte. Der Optionmarkt entwickelt sich rasant, und Cboes Anteil am Markt schrumpft allmählich. Gleichzeitig reduziert Cboe seine Kosten und experimentiert an neuen Strategien. Es handelt sich dabei um ein gutes Geschäft – doch ob es eine gute Investition ist, liegt an der Annahme, ob der Boom der Optionmärkte dauerhaft ist und ob man mit einem Unternehmen zufrieden sein kann, das seinen Umsatz steigert, aber gleichzeitig seine Wettbewerbsfähigkeit verliert.