Caterpillars 800-Dollar-Kosten: Die Mathematik hinter einem nicht mehr günstigen Aktienkurs

Caterpillar hat diese Woche einen Kurs von über 800 US-Dollar erreicht – ein Niveau, das in weniger als zwei Jahren erreicht wurde. Davor war der Aktienkurs fast die ganze vorherige Dekade in den Bereich von 100 bis 200 US-Dollar gelegen. Das Unternehmen verzeichnete rekordverdächtige Umsätze. Im zweiten Quartal 2026 erzielte es außerdem…20,5 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 24 Prozent.Mit angepassten Gewinnen von 8,17 US-Dollar pro Aktie und einem Betriebsmarge von 21,9 Prozent. Der Bestellungsbestand erreichte…72 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 92 Prozent im Jahresvergleich.Im Juni erhöhte der Vorstand den Quartalsdividendbetrag.$1,63 – ein Anstieg von 8 ProzentDas bedeutet, dass es 11 aufeinanderfolgende Jahre mit Gehaltanhebungen gibt.

Die Darstellung bezüglich Caterpillar hat sich von einem Hersteller von zyklischen Maschinen zu einem Nutzer der KI-Infrastruktur verändert. Die Verkäufe von Stromerzeugungsanlagen im Einzelhandel – die Kategorie, die direkt mit dem Bau von Datacenter-Anlagen zusammenhängt – sind gestiegen.72 Prozent im zweiten QuartalCaterpillar investiert in neue Projekte.450 Millionen Dollar für die Ausweitung der GeneratorproduktionEs wurde eine 10-Megawatt-Energieanlage wieder in Betrieb genommen – diese Anlage wurde jedoch im Jahr 2022 eingestellt. Zudem soll noch eine weitere Kapazität von 1,5 Gigawatt hinzugefügt werden; die Lieferungen sind für das Ende des Jahres geplant. Kunden, die Energie erhalten, haben Bestellungen bis ins Jahr 2030 aufgegeben.

Die Frage für einen Investor ist nicht, ob Caterpillar gut läuft. Das tut es. Die Frage ist vielmehr, was die Bewertung von Caterpillar wert ist.

Die Bewertung ist von ihrer industriellen Vergangenheit losgelöst.

Caterpillar wird mit einem Kursverhältnis von etwa 34 Mal den vergangenen Gewinnen, 44 Mal den zukünftigen Gewinnen sowie 24 Mal dem vergangenen EBITDA betrachtet. Das Preis-zu-Bilanz-Verhältnis liegt bei etwa 19. Es handelt sich dabei nicht um die Multiplikatoren eines zyklischen Industrieunternehmens – wo Investoren das Aktivum wegen des Sicherheitsniveaus und der Dividendenzahl kaufen. Es handelt sich vielmehr um die Multiplikatoren eines Wachstumsgeschäfts. Und das ist wichtig: Die Erwartungen bezüglich des Wachstums, nicht die Nachfrage nach Ausrüstung, bestimmen den Preis dieses Unternehmens.

Um diese Zahlen im Kontext zu betrachten: Das P/E-Verhältnis von Caterpillar hat sich von seinem historischen Bereich um etwa verdoppelt. In den letzten Jahren vor diesem Wachstumzyklus wurde das Aktienpaket in einer bestimmten Entwicklung gehandelt.Niedrig bis mittel zwischen den 20er Jahren bei den ErträgenSogar während des Höhepunkts des letzten Investitionszyklus in den Jahren 2021–2022 lag die Zahl selten über 25 Mal. Bei einer Rendite von 34 Mal den Durchschnittsbetrag zahlen die Investoren einen Aufpreis – das bedeutet, dass die heutigen Ergebnisse dauerhaft sind, und nicht nur ein vorübergehender Höhepunkt, der bald wieder abklingen wird.

Der zukünftige P/E-Wert von 44 ist noch aussagekräftiger. Er zeigt an, was der Markt für die Einnahmen im nächsten Jahr erwartet – im Verhältnis zum heutigen Preis. Die jüngsten Gewinne von Caterpillar betragen etwa 23,50 Dollar pro Aktie (TTM). Ein zukünftiger P/E-Wert von 44 bedeutet, dass der Markt eine EPS-Marke im nächsten Jahr auf etwa 18 Dollar schätzt – das deutet auf eine signifikante Abnahme der Gewinne hin. Diese Diskrepanz zwischen den jüngsten und zukünftigen Multiplikatoren zeigt eine echte Spannung: Caterpillar erzielt heute mehr Gewinne als je zuvor, doch der Markt hat bereits die Bedenken bezüglich Zollkosten, Margeproblemen sowie der Fähigkeit des Unternehmens, seine Investitionen in Energiequellen effektiv umzusetzen, berücksichtigt.

Wie die „Einkommensmaschine“ unter der Oberfläche aussieht

Der zweite Quartal war insgesamt wirklich stark. Die Einnahmen aus den Bauindustrien betrugen 8,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 35 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dies wurde vor allem durch einen Anstieg von 50 Prozent in Nordamerika getrieben. Die Einnahmen aus den Ressourcensektoren lagen bei 4,6 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 20 Prozent. Die Einnahmen aus der Energiebranche betrugen 8,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 17 Prozent. Der Gewinn pro Segment stieg um 30 Prozent auf 2 Milliarden Dollar, während die Marge bei 24,6 Prozent lag.

Aber in diesen Zahlen stecken Druckfaktoren. Der Verkaufskostenstand von Caterpillar stieg im zweiten Quartal um 18 Prozent – das liegt an höheren Herstellungskosten sowie zusätzlichen Tarifkosten. Die Betriebsgewinne des Quartals umfassten 392 Millionen US-Dollar an zurückgezahlten Tarifkosten – Geld, das das Unternehmen zurückbekommen hat, nicht Geld, das es von den Kunden erhalten hat. Der CFO Kyle Epley schätzte die jährlichen Tarifkosten für das Jahr 2026 auf 2,2 Milliarden US-Dollar, ohne Berücksichtigung der Rückzahlungen.

Die Betriebsmargen erzählen eine umfassendere Geschichte. Die Betriebsmarge von Caterpillar ist von über 22 Prozent Mitte 2024 auf etwa 18,4 Prozent im letzten Quartal gesunken. Das Betriebsmarge von 20,9 Prozent im zweiten Quartal (21,9 Prozent nach Abzug der Kosten) war ein kleiner Anstieg – doch dafür waren hohe Mengen und günstige Preise erforderlich, um die Kostendruck zu kompensieren. Die Bruttenmargen folgten demselben Verlauf: Sie sind von fast 38 Prozent vor zwei Jahren auf heute etwa 33,4 Prozent gesunken.

Das bedeutet nicht, dass Caterpillar seinen Vorteil verliert. Eine Gesellschaft mit dieser Preismacht, einem Netzwerk von Händlern und einer breiten Produktpalette kann die Margen über den historischen Durchschnitt hinaus halten – in den meisten Phasen des Geschäftszyklus. Doch die Entwicklung der Margen zeigt, dass das Wachstum nicht kostenlos ist. Bei einer Prozentanteile von 44 gegenüber den Gewinnen bietet der Markt kaum Raum für Enttäuschungen bezüglich der Margen.

Die Bilanz ist die „versteckte Geschichte“ des Unternehmens.

Caterpillars Gesamtverschuldung beträgt 83 Milliarden Dollar. Zusammen mit 19,4 Milliarden Dollar an Eigenkapital ergibt sich ein Verschuldungsgrad von 2,3 – das ist der höchste Wert in den veröffentlichten Quartalsdaten. Die Nettoverschuldung liegt bei 38,4 Milliarden Dollar – gegenüber etwa 31,5 Milliarden Dollar Ende 2024. Das Unternehmen hat Geld geliehen, um seine Geschäfte, Übernahmen und die Rendite für die Aktionäre zu finanzieren – gleichzeitig hat es seine Umsätze weiter gesteigert.

Es gibt Gründe dafür, dass diese Schuldenlast bewältigbar ist. Das Geschäft mit Maschinen, Energie und Strom von Caterpillar hat…Die EBITDA-Levy liegt etwas unter 1x. Fitch bestätigt das Unternehmen mit einem Rating von A+, und eine stabile Entwicklung wird vorhergesagt.Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt etwa 9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 16 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der jährliche Betriebscashflow liegt bei 13,6 Milliarden Dollar.Die Zinskosten im letzten Quartal betrugen etwa 135 Millionen Dollar.Rund 540 Millionen Dollar pro Jahr – eine Summe, die das Unternehmen problemlos bewältigen kann.

Aber die Entwicklung der Schulden ist aus zwei Gründen wichtig. Erstens setzt Caterpillar viel Geld an die Aktionäre aus. Allein im zweiten Quartal gab es solche Ausgaben.2,2 Milliarden Dollar für Rückkäufe und DividendenUnd das Unternehmen hat insgesamt etwa 4,6 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben im letzten zwölf Monaten ausgegeben. Die Kombination aus steigenden Schulden, aggressiven Rückkäufen sowie zunehmenden Investitionen (nur für die Generatorenkapazität waren in dieser Saison 450 Millionen Dollar erforderlich) bedeutet, dass das Eigenkapital nicht der geeignete Indikator zur Beurteilung der Rentabilität ist.

Zweitens sieht die Bilanz ganz anders aus als damals, als diese Aktien „billig“ waren. Vor einem Jahrzehnt wurde Caterpillar mit einem Ein-Digiten-Multiplikator gehandelt – dabei war die Schuldenquote nur ein Bruchteil der heutigen Werte. Die Rückkäufe haben die Gewinn je Aktie automatisch erhöht, indem die Anzahl der Aktien verringert wurde. Dadurch erscheint das Eigenkapital im Vergleich zum Unternehmenswert klein. Der Unternehmenswert beträgt 406 Milliarden Dollar – nicht 368 Milliarden Dollar, was der Marktkapitalisierung entspricht. Der Unterschied von 38 Milliarden Dollar zwischen Marktkapitalisierung und Unternehmenswert entspricht der Netto-Schuldenlast auf der Bilanz. Diese Schulden gehören allen Aktionären, nicht nur denen, die Aktien halten.

Der Dividend ist sicher – aber die Rendite ist erst später berücksichtigt.

Im Juni erhöhte Caterpillar seine Quartalsdividende auf 1,63 Dollar – das ist die 11te Jahrzehntserhöhung in Folge. Das Unternehmen zahlt seit 30 Jahren kontinuierlich Dividenden aus. Der Verhältnis zwischen den Dividenden und den Erträgen liegt bei etwa 29 Prozent – ein angemessener Wert. Die freien Cashflows von 9 Milliarden Dollar reichen aus, um die jährlichen Dividenden von etwa 2,5 Milliarden Dollar zu decken.

Aber der Dividendenauszahlung beträgt bei dem aktuellen Preis weniger als 0,8 Prozent. Das ist in keiner praktischen Hinsicht noch ein Einkommensquelle für den Aktienkurs. Die Dividenden sind somit eher ein Signal für das Management – eine Möglichkeit, dem Markt zu zeigen, dass die Einnahmen real und nachhaltig sind – anstatt eine sinnvolle Quelle für das Einkommen des Aktionärs. Bei einem Preis von 800 Dollar müssten Sie 616 Aktien halten, um 1.000 Dollar Jahresdividen zu erhalten.

Was braucht ein Käufer für 800 Dollar eigentlich an der Thesis?

Es gibt zwei Möglichkeiten, über Caterpillar unter dieser Preisvorstellung nachzudenken – und diese führen zu sehr unterschiedlichen Schlussfolgerungen.

Wenn man glaubt, dass die Ausweitung der Stromversorgung im Data Center ein mehrjähriger, hundert Milliarden-Dollar-Prozess ist, den Caterpillar besonders gut bewältigen kann, dann sind die aktuellen Kurswerte gerechtfertigt. Die 72 Milliarden Dollar schwere Auftragslast des Unternehmens, die Aufträge bis ins Jahr 2030 reichen, die integrierten Stromlösungen sowie die Fähigkeit, innerhalb eines Jahres Gigawattausmaß an Stromproduktion zu erbringen – das sind echte Wettbewerbsvorteile. Caterpillar ist kein Softwareunternehmen, das vorsichtig mit der Anwendung von Technologien umgeht – es produziert physische Ausrüstung für Kunden, die bereits ihre Bestellungen abgeschlossen haben.

Aber wenn das „Wertmodell“ des Unternehmens darin besteht, ein etabliertes Unternehmen zu kaufen – und zwar zu einem Preis, der unter dem Ertragspotenzial liegt – dann passt Caterpillar nicht zu dieser Beschreibung. Ein P/E-Wert von 44, ein EBITDA-Multiplikator von 24 sowie eine Bewertung, die im letzten Jahr um 93 Prozent gestiegen ist – das sind keine Anzeichen für eine Wertchance. Das sind vielmehr Anzeichen dafür, dass der Markt dem Unternehmen bereits eine hohe zukünftige Wachstumschance zugeschrieben hat und fordert, dass dieses Wachstum tatsächlich eintritt.

Das Risiko bei diesem Preis besteht nicht darin, dass Caterpillar nicht mehr ein guter Unternehmen ist. Das Risiko ist vielmehr, dass die Aktie keinen Sicherheitsabstand bietet, falls die Umsetzung nicht erfolgreich ist. Die Tarifkosten von 2,2 Milliarden Dollar verringern die Margen. Der Prozess im Bereich der Datenzentren normalisiert sich, anstatt sich zu beschleunigen. Die Margenexpansion bleibt stehen und entwickelt sich nicht weiter. Jeder dieser Ausfälle würde das Unternehmen nicht zerstören – aber bei einer Preisstellung, die 44 Mal höher ist als die zukünftigen Einnahmen, würde die Aktie stark nach unten korrigiert werden.

Die ehrliche Analyse der Beweise zeigt Folgendes: Caterpillar führt seine Geschäfte hervorragend – und die These bezüglich der durch KI gesteuerten Energiebedarf hat echte Grundlagen. Doch „hervorragende Leistung“ und „niedriger Wert“ sind nicht dasselbe. Bei einem Preis von 800 Dollar hat Caterpillar offensichtlich die Wertzone verlassen, die er noch vor zwei Jahren innehatte. Das Unternehmen gehört nun zu den Aktien, die von Investoren beobachtet werden, die glauben, dass der Wachstumzyklus noch weitergehen wird – und nicht zu den Aktien, die von Investoren gesucht werden, die nach einem Einstieg zu einem niedrigen Preis suchen.