Casey’s: Die Aktienkurse sind wegen der Angst vor dem Ölmarkt gefallen. Die wahre Prüfung ist der freie Cashflow.

Casey’s General Stores hat den Investoren ein Produkt gegeben, das die meisten Händler in ihre Verkaufsstände stellen und an die Wand hängen würden. Der Markt hat dieses Produkt stark nachgefragt. Die reduzierte Gewinnmarge pro Aktie betrug 7,37 Dollar – ein Anstieg von 28%. Das Umsatzwachstum lag bei etwa 8% gegenüber der Consensus-Einschätzung. Der EBITDA-Anstieg betrug 17%, auf 485 Millionen Dollar.Der Aktiewert fiel nach dem Bericht in den beiden Sitzungen um mehr als 17%.Eine Abwärtsbewegung von etwa einem Viertel im letzten Monat.

Die Sorge der Marktteilnehmer bezüglich des Verkaufs ist genau die gleiche wie in der Schlagzeile angegeben: Kraftstoff. Casey erzielt einen Gewinn pro Gallone, die es verabreicht. Dieser Gewinn stieg von 41,0 Cent im Vorjahr auf 47,8 Cent.Gesamtprivatgewinn durch Förderung von Kraftstoffen: 19,6%Die Frage ist, ob eine solche Marge weiterhin wachsen kann.

Die ehrliche Antwort ist nein – es wird auf diesem Niveau nicht halten. Und das war auch nie der Sinn.

Der „Fuel Windfall“ ist nur eine vorübergehende Erscheinung – nicht der eigentliche Motor.

Kraftstoff ist die sichtbarste Zahl in einem „Caseys Quarter“ – schließlich variiert sie am meisten.Die Leitung bezeichnete die gerade abgeschlossene Zeit als instabil.Der Marge-Wert liegt zwischen den niedrigen 40er und hohen 60er Prozentpunkten in Centen bei geopolitischen Nachrichten. Die Jahresziele sagen weiterhin von einer Marge im mittleren Bereich der 40er Prozentpunkte aus – das bedeutet, dass der Quartalswert von 47,8 Centen über den eigenen Planungen des Unternehmens lag. Ein Leser, der den Zahlwert als neue Grundlage betrachtet, wird enttäuscht sein, wenn der Quartal eine Normalisierung der Kosten für Treibstoff zeigt.

Diese Verwirrung ist der Grund dafür, dass es hilfreich ist zu wissen, was genau die Mehrheit des Umsatzwachstums war. Der Umsatz stieg um 24 Prozent auf 5,68 Milliarden Dollar. Doch ein großer Teil davon entsteht durch die Steigerung der Kraftstoffkosten.Der durchschnittliche Retailpreis stieg um 33% auf 3,99 US-Dollar pro Gallone.Casey’s berechnet die Preise nach dem Volumen, nicht nach der Menge des Produkts, das sie verkauft. Deshalb erhöht die Preissteigerung die Einnahmen viel mehr als den Gewinn.

Der langlebige Motor befindet sich im Laden. Zubereitete Lebensmittel und Getränke – Pizza, Sandwiches, die Art von Produkten, bei denen es echte Margen gibt – wurden angeboten.4,8 % auf Basis des gleichen GeschäftsmodellsDie Umsatzmargen im Ladenbereich nehmen zu. Deshalb kann die Führung den EBITDA steigern.8% bis 10% für das Jahr 2027Dabei wird ausdrücklich angenommen, dass das Benzinpreisniveau wieder in die Mitte der 40er-Zone zurückkehrt. Der Plan beruht nicht auf dem wiederholten Windfall – sondern auf den inneren Geschäftsaktivitäten und einem Plan, mindestens 120 Geschäfte zu eröffnen.

Was das Marktumfeld wirklich erschreckte: der Rückgang des freien Cashflows

Unter der Diskussion um das Treibstoffproblem liegt das, was eigentlich die wirkliche Bedeutung hat – und genau dort hatte der Markt recht. Caseys freier Cashflow im Quartal war…190 Millionen Dollar – im Vergleich zu 262 Millionen Dollar im Vorjahr.Denn die Kapitalausgaben sind gestiegen: Allein in diesem Quartal betrug das Ausmaß 194 Millionen Dollar. Das ist ein Teil einer Gesamtsumme von 1,0 bis 1,1 Milliarden Dollar für das ganze Jahr. Der größte Teil dieser Ausgaben geht auf die Umgestaltung der erworbenen CEFCO-Läden sowie auf den Bau neuer Läden zurück.

Das ist der wirklich unangenehme Aspekt dieser Situation – und es sollte eine klare Antwort geben. Ein kurzfristiger Investor beobachtet, dass der freie Cashflow sinkt, und interpretiert das als ein Problem. Ein langfristiger Investor hingegen erkennt, dass die Bilanz nie in Gefahr geriet.Etwa 1,4 Milliarden Dollar LiquiditätUnd etwa 1,5 Mal mehr Hebel – und das Geld fließt in die Geschäfte, wobei eine sichtbare Rendite in der Zukunft erwartet wird. Die Kapitalausgaben sind keine Verluste; es handelt sich dabei um Investitionen, von denen die Wachstumsprozesse abhängen.

Der Beweis kommt im vierten Quartal, nicht in diesem Quartal.

Das ist das konkrete Thema, auf das man achten muss – und das ist im Grunde der gesamte Argumentationskern in einer einzigen Zeile. Die Umgestaltung der erworbenen CEFCO-Läden führt zu kurzfristigen Nachteilen.Etwa 25 Prozentpunkte weniger bei den Umsätzen innerhalb desselben Geschäftsgebäudes und 50 Prozentpunkte weniger bei den Treibstoffmengen – während der Bauarbeiten andauert.Aber die neu gestalteten Geschäfte zeigen nachher eine Steigerung der Verkäufe an Fertiggerichten um etwa 30%. Die Managementvorstellungen sind, dass diese Vorteile in der vierten Quartalsperiode deutlich werden, sobald die Baustörungen abklingen. In diesem Quartal soll das vorhergesagte Wachstum des EBITDA schließlich in mehr freies Cashflow umschlagen – schließlich wird die Kapitalausgabe zu Geschäften, die mehr Pizza mit höherem Marge verkaufen können.

Das bringt alles wieder auf die Frage, die ein vorsichtiger Investor eigentlich stellen sollte. Es war nie wirklich klar, ob das „Fernlicht“ in der Lage ist, das Ganze aufrechtzuerhalten. Das „Fernlicht“ war immer eine unvorhersehbare Variable – es konnte je nach Situation entweder positiv oder negativ ausfallen. Die Frage, die entscheidet, ob Caseys Strategie weiterhin funktioniert, ist also, ob die Reinvestitionen ihre Aufgabe erfüllen – ob der EBITDA, den das Unternehmen verspricht, im vierten Quartal in freies Cashflow umgewandelt werden kann, sobald die Probleme durch die Umbauten beseitigt sind.

Die Neuausrichtung hat die Aktienkurse wieder so gestaltet, dass sie vernünftiger sind als zuvor – damals, als die Aktien noch als „perfekt“ bewertet wurden. Aber das ist nur eine Neuausrichtung, keine Auktion. Selbst nach dem Rückgang sind die Aktien immer noch nicht günstig. Das Risiko ist, dass die Margen für die Produktion unter 40 Prozent fallen – und zwar genau dann, wenn das Wachstum nicht weiter an Fahrt gewinnt. Das würde sowohl den 8–10-prozentigen Zielwert als auch die Theorie der Wiedereinvestitionen zerstören. Wenn das passiert, bleibt der freie Cashflow, der im vierten Quartal erwartet wurde, aus. Dann geht es nicht mehr um die Stimmung der Anleger.

Beobachten Sie die Cashflow-Zahlen im vierten Quartal – lassen Sie die umgebauten Geschäfte selbst sprechen.