Casey’s Crashed auf ein Rekordquartal – weil der Beat aus „Fuel“ bestand.

Die Meinung der meisten Menschen bezüglich von Casey’s General Stores ist richtig: Das Unternehmen hat den besten Quartal seiner Geschichte erlebt. Doch die Aktienkurse fielen am Tag nach diesem Erfolg um etwa 15%. Die übliche Interpretation dieses Phänomens ist, dass der Markt ungerecht ist – er bestraft ein großartiges Unternehmen dafür, dass es so großartig ist.

Der Markt war nicht ungeehrte. Er war einfach nicht beeindruckt – und das ist die ganze Sache. Casey’s schloss nicht zusammen, obwohl es eine hervorragende Quartalsleistung gab. Es schloss zusammen, weil die Leistung des Quartals, trotz ihres Erfolgs, größtenteils auf einer Zahl beruhte, die nicht langfristig anhält. Die Abwertung des Aktienkurses war das Zeichen dafür, dass der Markt die Gewinne, die wiederkehren werden, von denen, die nicht wiederkehren werden, trennte – und nur die ersten Gewinne bezahlte.

Die Brennstoffpumpe unter dem Titel

Um zu verstehen, was passiert, muss man wissen, worauf ein Supermarkt eigentlich Geld verdient. Nicht auf Benzin. Im Laden selbst werden Lebensmittel, Getränke, Chips und andere Snacks verkauft. Benzin ist eine sehr kleine, aber hochvolumige Ware – der Händler nutzt daher nur einen kleinen Teil des Raumes für den Verkauf von Benzin. Dadurch wird die Einnahme des Supermarkts beeinträchtigt und die Vorhersagbarkeit der Einnahmen verschlechtert.

Im ersten Finanzquartal, das am 31. Juli endete (berichtet am 8. September), erzielte Casey’s Gewinne…7,37 Dollar pro Aktie – ein Anstieg von 27,7%.Aus dem Einkommen…5,68 Milliarden DollarDas Ergebnis war besser als die Schätzungen der Analysten. Der tatsächliche Wert lag etwa 12% über den Schätzungen. Doch das lag hauptsächlich an den Einnahmen – nicht an der Nachfrage: Die Umsätze lagen nur etwa 1% höher als erwartet. Somit lag der Vorteil ausschließlich in der Rentabilität – und nicht darin, dass mehr Kunden mehr kauften.

Und der größte Betrag ist das Kraftstoffkostenaufwand. Casey hat dies berichtet.Das Kraftstoffmarge-Barometer lag bei 47,8 Cent pro Gallone – ein Anstieg gegenüber 41,0 Cent.Ein Jahr zuvor – auf flachem Volumen. Die Mengen pro Laden betrugen tatsächlich nur 0,3% weniger; die Gesamtmenge stieg lediglich, weil das Unternehmen mehr Läden eröffnete. Der Bruttogewinn durch Kraftstoffe stieg.19,6 % auf 446,9 Millionen DollarDas ist ungefähr…36 % des gesamten Bruttogewinns der FirmaFast der gesamte Anstieg resultierte aus der Ausweitung des Verteilungsunterschieds – nicht aus dem Verkauf mehr Brennstoffes.

Die Berechnungen pro Gallone zeigen, wie viel Umsatz entsteht. Der Gesamterlös aus dem Kraftstoffverkauf beträgt 446,9 Millionen Dollar – bei einem Marge von 47,8 Cent pro Gallone. Das bedeutet, dass etwa 935 Millionen Gallonen Kraftstoff im Quartal verkauft wurden. Die zusätzlichen 6,8 Cent pro Gallone entsprechen etwa 63 Millionen Dollar an Gewinn – und das auf einer bereits hohen Basis. Der gesamte Gewinn des Unternehmens hängt in großer Weise von der Preisdifferenz zwischen dem, was das Unternehmen für den Kraftstoff bezahlt, und dem, was es den Kunden berechnet, ab.

„Kein klarer Signal“

Hier ändert sich die Geschichte. Die Führung wird nicht das beste Ergebnis angeben. Im Gespräch beschrieb der CFO…Die Bedingungen auf dem Brennstoffmarkt sind sehr unbeständig.Die täglichen Margen schwankten im Bereich von 30 bis 60 Cent pro Quartal. Es gab keine klaren Anzeichen für eine bestimmte Entwicklung.Bis August war der Treibstoffüberschuss bereits wieder auf die niedrige Marke von 40 zurückgefallen..

Das war die verborgene Grundlage, auf der das gesamte Projekt beruhte. Die Aktienkurse stiegen im Laufe des Jahres um etwa 55%. Vor den Quartalszahlen erreichte der Kurs ein neues Höchstniveau von fast 928 Dollar. Die Investoren betrachteten den Anstieg der Gewinne um 27% als eine neue, dauerhafte Wachstumsrate. Doch dieser Anstieg resultierte aus einem extremen Preisunterschied zwischen verschiedenen Rohstoffen – ein Unterschied, der selbst für denjenigen, der die Geschäfte führt, nicht nachhaltig ist. Zudem spielten auch die günstigen Kosten für Käse sowie die Umrechnung der Buchhaltungsdaten in den Bereich der Vorbereitungsverkäufe eine Rolle. Der Markt bewertete den Erfolg nicht nur – er bewertete ihn ununterbrochen. Es handelte sich dabei um einen Preisunterschied, der niemals zurückgeht – bei einer Branche, die von der Miete für Tankstellen lebt.

Noch immer teuer nach der Frisur-Änderung

Schauen Sie sich, was noch übrig ist. Auch nach dem 15-prozentigen Anstieg sind Casies Transaktionen etwa 30-mal so hoch wie die vergangenen Einnahmen, etwa 42-mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen, und etwa 16-mal so hoch wie der EV/EBITDA-Wert. Der Marktkapitalisierung des Unternehmens liegen immer noch etwa 23 Milliarden Dollar zu. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, dessen Betriebsmarge in den mittleren Einheiten liegt, und dessen freier Cashflow tatsächlich abgenommen hat.190 Millionen von 262 MillionenEin Jahr zuvor – denn der Wachstumsprozess kostet Geld.

Vergleichen Sie diese Zahl mit dem Rest des Bereichs für Lebensmittel und Dienstleistungen. Sprouts Farmers Market wird etwa sechsmal so hoch wie EV/EBITDA bewertet. Kroger wird etwa achtmal so hoch bewertet. Die Verkaufspreise von Casey’s zeigen, dass der Markt etwa doppelt bis dreimal so viel zahlt wie für vergleichbare Lebensmittelunternehmen. Man geht davon aus, dass diese Unternehmung ihre Expansion schneller finanziert.

Das Problem ist allerdings, dass das Wachstumspotenzial tatsächlich vorhanden ist – aber sehr langsam und benötigt viel Geld. Der Geschäftsbetrieb selbst ist jedoch gut: Umsätze mit Vorbereiteten Speisen und Getränken sind erfreulich.Rose: 4,8%Mehr als 10% auf einer zweijährigen Zeitperiode – und die Marge wurde erhöht. Private-Label-Chips nehmen den Marktanteil der nationalen Marken ein. Nicotin-Alternativen wachsen schnell. Die neu gestalteten Standorte von CEFCO…Die Verkäufe von vorbereiteten Lebensmitteln sind um etwa 30% gestiegen.Das Unternehmen plant noch immer ungefähr…120 neuer Geschäfte in diesem GeschäftsjahrDas ist alles nicht falsch. Es ist nur sehr kostspielig, das zu bauen – und es dauert Jahre, bis die Kosten wieder eingepreist werden. Alles davon soll jedoch aufrechterhalten werden, ohne dass etwas schiefgeht – damit der Marktpreis gerechtfertigt wird.

Was beweist, welche Seite richtig ist?

Die Abwertung hat die „Peak-Valuation-Tail“ beseitigt – das ist wirklich ein Fortschritt. Doch eine Abwärtsbewegung von 15% macht ein Aktie, deren Preis um das 42-fache sinkt, nicht automatisch billig. Es wird nur weniger teuer. Ob das ein Geschenk oder eine Warnung ist, hängt von der Preisstruktur ab – denn das ist der Faktor, auf den sich die gesamte Debatte stützt.

Wenn die Brennstoffmargen weiterhin bei etwa 40% liegen und das Gerät zur Herstellung von Fertiggerichten kontinuierlich funktioniert, dann wird der Rückgang als Überreaktion angesehen. Ein 34-jähriger Dividendenzahler mit steigenden Innenumsätzen würde dann wieder eine höhere Dividende zahlen. Das ist also das Szenario, auf das die Käufer setzen. Doch wenn die Brennstoffmargen wieder normalisieren – wie es in der Vergangenheit oft der Fall war – dann ist der eigentliche Wert viel geringer als die angegebenen 7,37 Dollar. Und das Multiplikatorwert, selbst nach Abzug der Abzüge, hat immer noch Raum für eine Verringerung.

Die Leute, die das Produkt für 45-mal mehr als den realen Gewinn kauften, werden nicht bestraft – schließlich waren sie genauso wie alle anderen. Es ist sicherer, im Konvoi zu handeln, wenn man falsch liegt – doch es ist selten so, dass man allein recht hat. Deshalb hat sich diese „komfortable“ Handelsstrategie überhaupt durchgesetzt. Doch der Crash zeigte, wie viel der tatsächliche Wert des Quartals war. Casey’s ist zwar ein guter Unternehmen – aber der Bericht über den Gewinn ist immer noch teuer. Die Zahlen stimmen tatsächlich. Die richtige Frage ist jedoch: Wie viel davon ist eigentlich „Benzin“ – und das ist die einzige Zahl auf diesem Gewinnbericht, für die die Geschäftsführung keine Garantie geben kann.