Capital B ist eine Firma, die Münzen kombiniert und die Aktionäre verwässert.

Ein Unternehmen aus der Liste von Paris, dessen gesamter Geschäftsmodell darin besteht, Bitcoin zu halten, hat gerade Geld eingezahlt.21 Millionen Euro, um etwa 270 weitere davon zu kaufen.Am 28. August: Capital B –Die erste in Europa gelistete „Bitcoin-Tresorfirma“ – die ehemalige The Blockchain GroupTicker-Code: ALCPB auf Euronext Growth Paris –36,2 Millionen neue Aktien wurden zu je 0,58 € ausgegeben.Und es heißt, dass das Geld „den Erwerb von etwa 270 Bitcoins ermöglichen könnte“.Das Vermögen wurde von 3.145 auf etwa 3.415 BTC erhöht..

Dieser Schlagzeile-Zahl – 3.415 – ist falsch. Für alle, die versuchen, diese Aktie zu kaufen, um Bitcoin zu besitzen, ist die wichtige Zahl die Bitcoin-Größe pro Aktie. Diese Zahl ist jedoch gesunken, nicht gestiegen. Der Unterschied zwischen den beiden Zahlen ist also der eigentliche Grund für die Investition.

Was dieses Unternehmen ist

Capital B verfolgt das Konzept, das Strategy (früher MicroStrategy) zu einem bedeutenden Unternehmen in dieser Wirtschaftskrise gemacht hat: Kapital erhöhen, indem man seine eigenen Aktien verkauft, Bitcoin kaufen und diese für immer behalten. Ihre Missionbeschreibung ist ehrlich gesagt übertrieben –Aufbauen Sie so viel Bitcoin wie möglich – und zwar so schnell wie möglich – auf die effektivste Weise.– Mit öffentlichen Zielen von 15.000 BTC bis Ende 2027.210.000 BTC – ein Prozent aller Bitcoin, die jemals existieren werden, bis zum Jahr 2033.Im November 2024 hat es das „Bitcoin-Standard“ übernommen und seine Markenidentität von der einer ehemaligen Beratungsfirma zu etwas geändert, was es jetzt wirklich ist.

Das ist der Mechanismus, nach dem die Staatsanleihen aus Schulden und Eigenkapital entstehen – oder auch nicht entstehen können. Eine Staatsanlagegesellschaft schafft Wert für die Aktionäre nur dann, wenn sie Geld zu einem Preis einzieht, der höher ist als der Wert des Bitcoins, der mit jeder Aktie verbunden ist. Die Strategie von Strategy im Jahr 2024–25 bestand genau darin: Da ihre Aktien zu einem hohen Preis gegenüber den Bitcoins auf ihrem Bilanzbogen gehandelt wurden, kaufte sie jedes Mal mehr Bitcoins pro Aktie, als vorher existierte. Die Ausgabe von Aktien wurde somit verstärkt. Dieser „Premium“ ist das „Rollrad“, und die Metrik, die er beeinflusst, ist der Bitcoin pro vollständig diluierten Aktie – die Branche hat sogar einen Namen dafür:BTC-Yield.

Jetzt berechnen Sie die Zahlen von Capital B.

Die Aktien von Capital B werden zu einem Wert, der ungefähr dem Wert ihrer Bitcoin-Aktien entspricht – keine Aufschlagzahlung.Das Unternehmen besitzt 3.145 BTC.Der Wert beträgt etwa 215 Millionen Euro zu den aktuellen Preisen. Das gesamte Unternehmen – also die Vermögenswerte, die Daten- und AI-Beratungsdienstleistungen sowie das Bargeld – ist somit wertvoll.Marktkapitalisierung von etwa 206 Millionen EuroDer Markt zahlt für die Münzen etwas weniger als der Nominalwert – und für das Gebäude wird gar nichts bezahlt.

In diesem Deal gilt dieselbe Struktur: Neue Investoren investieren insgesamt 21 Millionen Euro (nach Gebühren 19,9 Millionen Euro) für 36,2 Millionen neue Aktien – das sind etwa 11 Prozent mehr Aktien als zuvor. Der Preis pro Aktie beträgt 0,58 Euro, was einem Rückgang von 6,45 Prozent gegenüber dem Tagespreis von 0,62 Euro entspricht. Damit erwerben die Investoren etwa 270 Bitcoins – das ist etwa 8,6 Prozent mehr Bitcoin. Die Aktien wachsen schneller als die Bitcoins, daher schrumpft der Anteil jedes bestehenden Aktiens am Gesamtvermögen um einige Prozentpunkte. Es handelt sich dabei nicht um eine Runde, die den Wert zerstört – sondern um eine Runde, die den Wert nicht erhöht. Das ist etwas Seltsames für eine „Wachstumsstrategie“.

Jede Aktie wurde in einer Paketung geliefert.Vier fünfjährige Warrant-Ausstellungen – insgesamt 144,9 Millionen.Sie können zu Preisen von 0,75 €, 0,98 € und 1,27 € ausgeübt werden – das bedeutet, dass die Preise zwischen 30% und 120% über dem aktuellen Preis liegen. Wenn alle diese Optionen ausgeführt werden, erhält das Unternehmen weitere 135,8 Millionen Euro.Eine Klausel für vorgeschriebene Übungen: Wenn der Aktienkurs in 20 Handelstagen mehr als 130% des Ausstiegspreises erreicht.Die Wertpapiere sind das eigentliche Instrument hier – es handelt sich dabei um eine Art „Wette“, dass ALCPB eines Tages zu einem höheren Preis gegen seine Münzen gehandelt werden wird. In diesem Fall wird der „Flugrad“ endlich in Gang kommen und mehr Geld in noch mehr Münzen umgewandelt werden können. Heute existiert dieses Premium jedoch nicht.

Der Laufband darunter

Das ist eine Runde in einem seriellen Ausgabeprogramm – und das Muster macht es unangenehm.Ende März hatte das Unternehmen etwa 230 Millionen Aktien.Ende August gab es etwa 333 Millionen Aktien. Die Anzahl der ausstehenden Wertpapiere überstieg die Anzahl der Aktien. Der Preis des neuen Kapitals ist mit jeder Runde gesunken.0,60 Euro bei einem Verkauf am Markt im April., 0,66 € bei der Mai-Ausschüttung0,47 Euro bei einem Angebot im ATM am Mittwoch im August – jetzt 0,58 Euro.

Setzen Sie die Eigenkapitalwerte gegenüber den Vermögenswerten an. Der Bitcoin liegt etwa 37 Prozent unter dem Höchstwert von 125.000 Dollar, den er im Oktober letzten Jahres erreicht hat. ALCPB liegt hingegen etwa 70 Prozent unter seinem eigenen 52-Wochen-Hoch von 2,02 Euro. Das Aktienpaket hat mehr als das Doppelte an Wert verloren als der Bitcoin – dieser Unterschied ist der Kostenpunkt für die Betriebsführung. Und die Bitcoin selbst wurden zu einem hohen Preis gekauft: Die 3.145 Einheiten auf der Bilanz kosteten im Durchschnitt etwa 90.000 Euro – das ist etwa ein Drittel über dem heutigen Preis. Diese Positionierung hat dazu geführt…In 2025 gab es einen Wertminderung von 53,9 Millionen Bitcoin und einen Nettelerfolg von -62,2 Millionen Euro.– Meistens handelt es sich um eine nicht- Cash-basierte Methode der Buchführung – aber unter den Rechnungslegungsvorschriften wird es als dauerhaftes Verfahren verwendet.

Wessen Geld macht das alles?

Die beiden sogenannten „strategischen Investoren“ zeigen deutlich, wie die Situation aussieht. Adam Back, Mitbegründer von Blockstream und die einzige Person, die im ursprünglichen Bitcoin-Whitepaper erwähnt wird, erhöht seinen Anteil von 12% auf 14,82%. TOBAM, der Vermögensverwalter aus Paris, erhöht seinen Anteil von 2,87% auf 3,29%. Doch Blockstream Capital Partners, das dazugehörige Fonds, der immer noch der größte Besitzer mit etwa 19,6% ist, hat sich nicht an der Aktion beteiligt. Alle anderen Aktionäre werden somit um etwa 10% reduziert – bevor die Warrants überhaupt gezählt werden können. Das passiert eine Woche vor dem geplanten Zeitpunkt.Eine 10-für-1 Umwandlung der Aktienanzahl mit dem Ziel, die Investorenbasis zu erweitern.Das bedeutet, dass Insider das Unternehmen finanzieren, während sie den Aktienkurs für eine größere Zielgruppe beeinflussen. Wenn Sie ein Einzelhandelsinvestor in den USA sind, müssen Sie beachten, dass der Zugang zu diesen Aktien bereits sehr schwach ist. Es handelt sich dabei um eine kleine Aktie auf der Euronext-Growth-Börse – die Platzierung wurde nicht bei der SEC registriert. US-Investoren haben daher die Möglichkeit, diese Aktien über den OTC-Markt zu kaufen.

Die ehrlichen Leser

Steelman zuerst – denn er verdient es, damit auszustehen. Wenn der Bitcoin-Kurs stark ansteigt, wirkt die Hebelwirkung zugunsten des Inhabers. Wenn anschließend der Aktienkurs auf den Preis steigt, für den die Warrants angeboten werden, dann wird der Preis von 0,75–1,27 Euro günstig. Dadurch fließen mehr Gelder herein und der Bitcoin-Wert pro Aktie wächst schließlich weiter. Adam Back, der seit fünfzehn Jahren an der Entwicklung von Bitcoin beteiligt ist, bleibt bewusst dabei. Das ist eine echte Asymmetrie, für die die Teilnehmer bezahlen müssen: Der Rückgang der Rendite ist begrenzt, während die Steigerung der Rendite unbegrenzt ist – vorausgesetzt, der Markt gewährt den angemessenen Preis.

Aber die Daten deuten eher darauf hin, dass das Aktienpaket der Verlierer in jeder Handelsperiode seit Beginn der Strategie war. Die Anzahl der Aktien pro Aktie hat mit jedem Anstieg des Aktienpreises abgenommen. Eine Gesellschaft, die bis zum Jahr 2033 210.000 Bitcoins erhalten muss – das ist 61 Mal mehr als die heutige Anzahl an Bitcoins – muss weiterhin Aktien verkaufen. Dadurch wird die Bedeutung der Aktien weiter verringert – egal welchen Preis oder Rabatt der Markt zulässt. Das Kaufen von Aktien, um am Bitcoin teilzuhaben, bedeutet, eine Gebühr zu zahlen – Gebühren, Reduzierung der Bedeutung der Aktien, sowie andere Kosten. Das Kaufen von Bitcoins hingegen bedeutet keine solchen Kosten. Das einzige Szenario, in dem die Aktien tatsächlich Vorteile haben, ist das, das noch nicht im Preis zu erkennen ist: ALCPB-Aktien, die über dem Wert des Bitcoin liegen, das sie besitzen.

Halten Sie nach jeder Ankündigung der Treasury-Company einen Checkpoint ein – auch diesen einbezogen. Nehmen Sie die Münzen, teilen Sie sie durch die vollständig verdünnte Anzahl der Aktien und vergleichen Sie das mit dem Preis der neuen Aktien. Ein höherer Preis als der Betrag, der für die Unterstützung ausgegeben wird, bedeutet, dass das „Flying Wheel“ weiterhin läuft – jede Erhöhung führt zu mehr Münzen pro Aktie. Ein niedrigerer Preis bedeutet, dass die Ankündigung eine Übertragung von den bestehenden Inhabern an die neuen Käufer ist – und die „3.415 BTC“ im Headline bezeichnet den Transfervertrag.