Campbells 6,6-prozentiges Ertrag ist eine Entschädigung für das Risiko – keine „kostenlose“ Lösung.

Eine Dividende von 6,6% von einem wichtigen Lebensmittelprodukt aus den USA, das aktuell auf einem 23-jährigen Tiefstand steht, scheint wie die Art von Einkommen zu sein, nach dem die Anleger sich sehnen. Doch das ist genau die Situation, die normalerweise Enttäuschungen verursacht.

Beginnen wir mit dem, was tatsächlich wahr ist bezüglich der Dividenden. Campbell’s hat seine Dividenden nicht gekürzt. Sie zahlen weiterhin Dividenden aus.$0,39 pro ViertelOder etwa 1,56 Dollar pro Jahr. Das entspricht einer Steigerung gegenüber 0,37 Dollar im Frühersommer letzten Jahres. Die Rendite ist hoch – nicht weil die Verwaltung den Aktionären mehr Geld gegeben hat, sondern weil der Aktienkurs langsam gefallen ist. Bei etwa 23,80 Dollar sind die Aktien…Am niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahrzehnten.Und 1,56 gegenüber diesem Preis entspricht einem attraktiven Renditewert.

Der Grund, warum die Erträge verdächtig sind, liegt darin, was dahinter steckt. Campbell befindet sich in einer wirklich schwierigen Situation. Das hat dazu geführt, dass die durchschnittlichen Gewinne für das ganze Jahr heruntergegangen sind.23% bis 26%, also zwischen 2,15 und 2,25 US-Dollar pro Aktie.Die organischen Verkäufe sind um 1% bis 2% zurückgegangen. Im dritten Quartal, der im Juni berichtet wurde, fielen die Nettoverkäufe.Der Anteil von 4% sowie die angepassten Gewinn pro Aktie sind um 32% gesunken.Die Tarife und die Kostensteigerungen belasten die Bruttogewinne. Die Umsätze in seinen beiden Hauptgeschäften – für Suppen und andere Mahlzeiten sowie Snacks wie Goldfish und Pepperidge Farm – sind gesunken. Konsumenten, die auf ihre Budgets achten, wechseln stattdessen zu Markenprodukten aus dem Laden.

Hier wird die Berechnung der Dividenden etwas kompliziert. Campbell zahlt jährlich 1,56 Dollar aus auf eine Ertragsbasis, die im Bereich von etwa zwei Dollar liegt. Das bedeutet, dass das Auszahlungsverhältnis fast 70% beträgt – gegenüber etwa 52% im Vorjahr.Die angepassten Einnahmen betrugen 2,97 Dollar.Der Ertrag stieg, weil der Preis fiel. Doch die Gewinne fielen noch schneller. Das bedeutet, dass der „Schutz“, der früher unter den Dividenden lag, innerhalb eines Jahres etwa halbiert wurde. Das ist eine Equity-Yield-Kurve, die in die entgegengesetzte Richtung funktioniert: Es handelt sich dabei nicht um einen „gesunden“ Unternehmen, dessen Ertrag der Markt günstig bietet – sondern um ein Unternehmen, dessen Auszahlungen einen größeren Anteil an dem schrumpfenden Gewinnpool verbrauchen.

Das Unternehmen trägt auch die Schuldenlast mit, die durch seine Wachstumsstrategie der Übernahmen entstanden ist. Im Jahr 2018 hat es viel Geld geliehen, um Unternehmen wie Snyder’s-Lance zu kaufen – und kürzlich auch Sovos Brands. Durch diese Transaktion gelangte Rao’s in die Familienhandhabung. Die Gesamtsumme der Schulden beträgt etwa…7 Milliarden DollarUnd S&P Global prognostizierte im März, dassDie Nutzung dieser Möglichkeit würde abnehmen und unter gut 4-fach liegen.Allein der Zinsbedarf geht in die Höhe.320 Millionen bis 325 MillionenIn diesem Fiskaljahr müssen die Gelder erst verdient werden, bevor die Dividendzahlungen ausgezahlt werden können.

Ist das also ein „Cut“, der bevorsteht? Nicht sofort – basierend auf den aktuellen Zahlen und dem Cashbestand. Der freie Cashflow reicht immer noch aus, um die Dividenden zu zahlen. Im letzten Geschäftsjahr hat das Unternehmen etwa…1,1 Milliarden in operativen CashflowsUnd etwa 700 Millionen Dollar an freiem Cashflow nach den Ausgaben – im Vergleich zu den 459 Millionen Dollar, die als Dividenden ausgezahlt wurden. Die 70-prozentige Dividendenzahlung ist hoch, aber noch nicht unverantwortlich. Die Geschäftsführung hat weiterhin beschlossen, die Quartalsdividenden auszuzahlen, anstatt die Zahlungen zu reduzieren. Der Markt zahlt 6,6 Prozent – das bedeutet, dass die Dividende nicht bald verschwinden wird. Doch die Märkte zweifeln daran, ob das Unternehmen die Kosten weiterhin bezahlen kann, falls die Gewinne weiter sinken.

Diese Unterscheidung ist die gesamte Frage bezüglich der Investitionen. Campbell’s ist kein geschwächtes Unternehmen, das auf einer verblassten Modeerscheinung basiert. Seine Marken – Campbell’s Soup, Rao’s, Prego, Goldfish, Pepperidge Farm – gehören zu Marken mit echter Preismacht. Das Unternehmen setzt also darauf, dass diese Marken weiterhin an Bedeutung gewinnen werden.Programm zur Ersparnis von 375 Millionen DollarEs kann die negativen Auswirkungen von Zollgebühren und Inflation abmildern. Das beschreibt eine „qualitative“ Franchise unter zyklischen Bedingungen. Doch „stark belastet“ bedeutet nicht automatisch, dass die Renditen niedrig sind. Eine hohe Rendite ist nur eine Chance, wenn die Grundlagen, auf denen die Renditen beruhen, intakt und sich verbessern. Wenn eine sinkende Einnahme in doppelter Dezimaler abnimmt, führt das dazu, dass der Renditeverhältnis jeden Quartal höher wird – eine Rendite, die über dem Durchschnitt liegt, ist dann eine Entschädigung für das Risiko, nicht ein „kostenloser Lunch“. Der Unterschied bestimmt, ob es sich um einen „qualitativ guten Anlageobjekt, der aus den Favoritenlisten gefallen ist“ handelt oder um eine Falle mit hohen Renditen, die jedoch mit Risiken verbunden sind.

Was ich beobachten würde, ist nicht der Ertrag, sondern die Umwandlung des Geldes in Geld sowie die Entwicklung des Zahlungsverhältnisses.Campbell berichtet heute über die Ergebnisse des vierten Geschäftsjahres.Analysten erwarten, dass die angepasten Gewinn je Aktie um mehr als ein Drittel unter dem Vorjahr liegen werden. Die gesamte These hängt davon ab, ob die Prognosen für nächstes Jahr zeigen, dass der Rückgang abnimmt. Wenn die Umsatzmenge nicht weiter abnimmt und der freie Cashflow bei etwa 700 Millionen Dollar bleibt, dann ist das ein wirklich interessanter Kandidat für eine hohe Rendite zum Ruhestand. Wenn der Dividendenanteil weiter ansteigt und auf 80% steigt, während die Schulden über vierfach den Gewinn überstehen, dann sagt das Marktprognose von 6,6% die Wahrheit: Die Wachstumsgeschichte der Dividenden hat aufgehört, und die Rendite stammt von einem Unternehmen, das nicht mehr in der Lage ist, sie weiter zu erhöhen. Kaufen Sie nicht die Rendite, um herauszufinden, welches Unternehmen das ist – kaufen Sie erst einmal die Beweise.