Die Ruhe vor dem zweiten Akt der Inflation

Es sollte so aussehen, als wäre alles in Ordnung.Im Juli waren die Konsumpreise in den USA um 3,4% höher als im Vorjahr., Vom Höchststand von 4,2 % im Mai abgefallen.Und die Kernmessung, die Nahrung und Energie ausklammert, sank auf 2,5 %. Ein paar Wochen später stand Kevin Warsh, der neue Vorsitzende der Federal Reserve, in Jackson Hole und sagte: „Die Zentralbank…“Der vorherrschende Fokus sollte im Moment auf den Preisen liegen.– Und die Händler begannen sofort damit.Die Entscheidung von September bezeichnet man als „Würfelspiel“.mitDie Zinsen für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren erreichen den höchsten Stand seit Januar 2025.Eine Zentralbank, die auf eine Anhebung der Geldpolitik zusteuert, während die Zahlen ruhiger werden, ist ein Signal dafür, dass die Ruhe einen Preis hat – und dieser Preis wird durch den Kurs des Geldes bezahlt, nicht durch die Statistiken im nächsten Monat.

Der beruhigendste Aspekt dieser Geschichte ist die Rechnung – und das hat wenig mit der Fed zu tun. Der Anstieg im Frühjahr war ein Energieereignis: Der Krieg mit dem Iran machte es für die Schifffahrt über die Hormuz-Straße schwierig, und dadurch stiegen die Kraftstoffpreise stark an. Wenn die Preise innerhalb eines Jahres ansteigen, sinken sie wieder ab, sobald sie aufhören zu steigen. Der Benzinpreis sank im Juni um 9,7% und im Juli um 2,9%. Dadurch wurde auch der Gesamtpreis für Energie gesenkt – obwohl die Energiekosten immer noch 14,7% höher waren als vor einem Jahr. Wenn man die Energiekosten weglässt, wird die Situation noch düsterer. Der von der Fed bevorzugte Indikator, der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE), stieg im Jahr um 3,7%.Ein Anstieg von 4,1 Prozent pro Jahr in den letzten sechs Monaten.Nach Warsh’s Zählung;Der Kernwert des PCE lag im Juli bei 3,3%.Das ist der höchste Wert seit 2023 – und außerhalb der Pandemiezeit seit den frühen 1990er Jahren.

Die Haushalte haben den Unterschied zwischen den Zahlen auf der Titelseite und ihren Rechnungen bemerkt. Kurzfristige Inflationserwartungen in der Umfrage der University of MichiganVon 3,4 % im Februar auf 4,6 % im Juni.Warsh gibt zu, dass die Sommerwerte für den CPI und PCE „besser als erwartet“ waren – aber das bedeutet nicht, dass dies etwas über die tatsächlichen Situation aussagt.Die zugrunde liegenden Trends haben sich signifikant verbessert.„Dieser Satz ist eine Warnung in der Verkleidung eines Bürokraten: Der Vorsitzende sieht einen angenehmen Titel sowie ein hartnäckiges Wesen.“

Er sieht auch die verschiedenen Institutionen – doch keine von ihnen reagiert auf seine Anforderungen. Die Kräfte, die die nächste Welle auslösen werden, sind nicht dieselben wie die letzte. Der Anstieg im Jahr 2021–22 war größtenteils auf eine Nachfrageerschütterung zurückzuführen – Ausgaben, die durch Steueranreize verursacht wurden, gegen begrenzte Angebote. Höhere Zinssätze könnten diesen Prozess weiter anregen. Der aktuelle Zustand ist jedoch eine Kostenbelastung – und jeder der drei Faktoren dieser Situation ist teilweise immun gegen Zinssätze.

Die Zölle sind am klarsten. Die Importeure haben einen großen Teil der Steuern von 2025 aufgenommen – anstatt die Kosten weiterzugeben, wurde dadurch die Wirkung der Steuern verzögert. Diese Verzögerung läuft jetzt ab. Die Federal Reserve von Minneapolis und St. Louis schätzen, dass der Beitrag der Zölle zur Kerninflationsrate im Juli zwischen 0,2 und 0,4 Prozentpunkten liegt. Dieses Muster setzt sich fort: Die Preise für Kleidung und Schuhe stiegen im Dezember um 0,3 %, im Juli um 3,5 %. Ende Juli wurden weitere Steuern nach § 301 erhöht. Unternehmen teilen mit der Federal Reserve von New York mit, dass sie weitere Preiserhöhungen planen. Die tatsächliche Zollrate war…Im Mai fiel der Wert unter 7%, nachdem das Oberste Gericht das Regime von 2025 abgeschnitten hat.Es handelt sich um eine Rückzugsmöglichkeit – nicht um eine Abschaffung. Selbst wenn die Verpflichtungen entfernt werden, schätzt die Minneapolis Fed, dass die Inflationsrate weiterhin etwa einen Prozentpunkt über dem Zielwert liegen wird.

„War“ ist der zweite Teil.Das Rohöl von Brent wird weiterhin bei etwa 91 US-Dollar pro Barrel gehandelt.Wenn der Konflikt im Golfraum eskaliert, wird die Situation unangenehm. Eine der möglichen Szenarien, die von Lutz Kilian und seinen Kollegen berechnet wurden, besagt, dass es einen Mangel von 20 Prozent an Lieferungen geben könnte.Das Öl wurde auf 167 gesteigert und es wurden 1,8 Prozentpunkte hinzugefügt.Bis zum Jahr 2026 bleibt die Inflationsrate weiterhin hoch. Der Energiemarkt hat dieses Jahr bereits einmal eine Art „Falsche Ruhe“ hervorgerufen – es ist also nicht angebracht zu glauben, dass die Gefahr vorbei ist.

Dann gibt es noch die künstliche Intelligenz – eine „Bein“, das weder Kriege noch Zölle kennt. Die Preise für Video- und Informationsverarbeitungsgeräte sind im Jahresvergleich um 12,2% gestiegen – gegenüber einem durchschnittlichen Jahresrückgang von 6,5% in den Jahren 2015–2019. Denn die Entwicklung der künstlichen Intelligenz zwingt dazu, nach knappen Chips und Platz in den Data-Center-Systemen zu suchen. Die Minneapolis Fed schätzt, dass allein diese Kategorie 0,4 Punkte zur Inflationsrate beiträgt – ein Effekt, der mindestens so groß ist wie die Auswirkungen von Zöllen. Unternehmensinvestitionen wachsen mit dem schnellsten Tempo seit 2021 – mehr als die Hälfte dieser Investitionen betrifft die künstliche Intelligenz. Wenn die Zinsen erhöht werden, um diesen Aufschwung zu stoppen, wird die dynamischste Investitionstätigkeit der Wirtschaft belastet – ohne dass die Preise für Chips gesenkt werden.

Das ist die Situation, die der neue Vorsitzende übernimmt – und deshalb hört der Markt so genau zu. Höhere Zinsen wirken auf die Inflation durch die Beeinträchtigung von Krediten, Beschäftigungsmöglichkeiten und Ausgaben. Dieser Mechanismus führt bei einem Lieferungsshock zu einer Verlangsamung der Wirtschaftsentwicklung – bevor es zu niedrigeren Preisen kommt. Doch die Alternative bringt die schlimmsten Folgen für die Zentralbankwirtschaft mit sich. Seit 1948 hat sich die Inflation in Amerika mehrfach beschleunigt – aber nur einmal gab es drei aneinanderfolgende Perioden mit hoher Inflation. Das war in den 1970er Jahren, als die Fed die Zinsen senkte, obwohl die Preise noch hoch waren. Warsh, der seine eigene Institution für 65 Monate anhaltender hoher Inflation verantwortlich macht und sich als jemanden bezeichnet, der an „Disziplin“ interessiert ist, statt an Entscheidungen, warnte davor, dass die marktbasierten Maßstäbe für Erwartungen zwar stark erscheinen mögen – aber letztendlich nicht so sind. Er macht sich weniger Sorgen um den nächsten Bericht als um den nachfolgenden. Im Juli hat das Federal Open Market Committee…Es wurde mit 9 zu 3 gestimmt, dass die Zinssätze bei 3,5–3,75% bleiben sollen.Drei Mitglieder versuchen bereits, höhere Gebühren zu erhalten.

Für den Investor ist die nützliche Unterscheidung zwischen dem, was alle sehen, und der Struktur, die niemand erwähnt, wichtig. Die Berichte aus Juli waren das wenig informativste Datum des Sommers. Die Energiepreise, die Preise für Computer sowie die Bereitschaft der Fed, eine Boomphase zu beenden, um Erwartungen zu zerstören, sind die wirklich wichtigen Faktoren. Die kurzen Zinssätze von fast 3,5–3,75% gegenüber 3,4% Inflation bedeuten, dass Geld kaum einen realen Ertrag bietet. Daher würde ein erneuter Anstieg der Zinsen die Spargelder eher belasten. Die Entscheidung hängt von drei Faktoren ab: dem Weg der Ölpreise und dem Hormuz-Kanal, ob die Tarifbelastungen nachlassen werden, wie es im Jahr 2025 schien, und ob die Lohnsteigerungen die Preise weiter antreiben werden – das ist der einzige Faktor, der einen Kostenüberhang in eine Lohn-Preisspirale verwandeln kann.

Die zweite Phase der Inflationswirkung ist nicht unvermeidlich. Was sicher ist: Die Mittel, um die Inflation zu kontrollieren, liegen nicht in den Händen derjenigen, die sie eigentlich verwenden sollten. Die Geldpolitik kann zwar immer eine Rezession auslösen – doch sie kann keinen billigen Ölpreis erzeugen, Tarife aufheben oder einen Boom im Bereich der Datenzentren herbeiführen. Deshalb signalisiert der Vorsitzende seine Entschlossenheit gerade dann, wenn die Daten am besten erscheinen – und „Vorsicht“ sollte nicht als Prognose verstanden werden, sondern als Anweisung, auf die Entscheidungen der Fed zu achten. Die Ruhe im Juli war lediglich eine Art „Arithmetik“ – das Risiko ist das, was die Arithmetik verbarg.