Was die Steigerung der Strompreise von California Water wirklich kostet

Jedes paar Jahre überträgt eine Wasserversorgungsgesellschaft ihr gesamtes Geschäftsmodell an eine Gruppe von Regulierungsbehörden und stellt eine Frage: Was darf sie eigentlich verlangen? In diesem Moment wird entschieden, wie viel die Gesellschaft verdienen kann. Für ein Unternehmen, dessen Anziehungskraft für Aktionäre in Form von langfristigen, stabilen Dividenden besteht, bestimmt die Antwort in der Regel die Entwicklung der Zukunft des Unternehmens. Die California Water Service hat gerade seine Antwort erhalten.

Das ist die Geschichte hinter einem Schlagzeile, die Sie vielleicht nur kurz über das California Water Service Group (NYSE: CWT) gelesen haben. Die California Public Utilities Commission hat eine neue dreijährige Gebührenregelung für das Unternehmen genehmigt. Das besondere ist die Erhöhung der Einnahmen in Höhe von 90,5 Millionen Dollar für das Jahr 2026 – ein Anstieg von etwa 10,9 Prozent. Diese Erhöhung gilt ab dem 1. Januar. Doch eine regulierte Gebührenerhöhung ist keine „Windrush“ – das Verständnis dieser Unterschiede macht den Unterschied aus zwischen dem Lesen der Nachrichten und der richtigen Handhabung des Aktiens.

Warum eine „Zinahöhe-Anpassung“ eigentlich ein Investitionserfolg ist

Eine Wasserversorgungsgesellschaft legt die Preise nicht so fest wie ein Supermarkt. Sie erstattet eine detaillierte Begründung für ihre Kosten – und die Kommission legt anschließend eine Einnahmeziele fest, damit das Unternehmen das Geld, das in Leitungen, Entwässerungsanlagen und Tanks gebunden ist, sowie den erlaubten Gewinn aus dem Kapital, mit dem diese Anlagen finanziert werden, zurückbekommt.Cal Water hat seine dreijährige Bericht erstattet.Der erforderliche „General Rate Case“ muss im Juli 2024 vor dem CPUC eingereicht werden. Die Entscheidung, die dieses Frühjahr getroffen wurde, gilt bis zum Jahr 2028.

Die sauberste Methode, die Genehmigung zu verstehen, ist es, den „Rate Base“ der Utility zu betrachten – also den Wert des investierten Kapitals, auf den der Regulator eine Rendite zulässt. CWT hat diesen Wert in Richtung dessen gelenkt, was sie als… bezeichnet.Fast 12 % – jährliche Kompounded-WachstumsrateDer Treibstoff wird knapp: Im Jahr 2025 hat das Unternehmen festgestellt, dass der Treibstoff knapp ist.517 Millionen Dollar für InfrastrukturEine Steigerung von etwa 20 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Doch all diese Ausgaben bringen den Aktionären nichts, solange die Entscheidung nicht in höhere Preise umgewandelt wird. Diese Entscheidung ist also nur eine Möglichkeit zur Umwandlung dieser Ausgaben in höhere Preise.

Was die Entscheidung tatsächlich genehmigt

Die endgültige Anweisung, die am 30. April 2026 erlassen wurde, legt den Zeitplan bis zum Jahr 2028 fest.90,5 Millionen US-Dollar (2026), 43,2 Millionen US-Dollar (2027)Und 48,9 Millionen Dollar (2028). Der Betrag für das Jahr 2026 wird rückwirkend mit dem Jahresbeginn verbucht. Zudem wird bereits vorab genehmigt…1,45 Milliarden Dollar für InfrastrukturInvestitionen bis zum Jahr 2027 – darüber hinaus sind bis zu weitere 229 Millionen Dollar für eine schnellere regulatorische Bearbeitung nach einer „Beratungsmitteilung“ in Frage.

Neben dem Geld bot die Commission auch Instrumente zur Stabilisierung der Einnahmen an: ein neues Verfahren zur Abrechnung der Verkäufe sowie eine Formulierung der Tarife, bei der mehr der Betrag als feste Kosten anfallen. So ist die Einnahme weniger an die Menge des Wassers abhängig, das die Kunden in einem trockenen oder kühlen Jahr verbrauchen. Die Kunden hatten bereits einen Teil davon im Januar gespürt – als eine vorübergehende Anpassung um 3 Prozent in Kraft ging, während der Fall noch gerade entschieden wurde. Die endgültige Entscheidung machte den gesamten Betrag rückwirkend gültig. Deshalb zeigte das zweite Quartal des Unternehmens eine positive Entwicklung.

Für Dividendeninvestoren ist dieser Vorteil leicht nachvollziehbar. CWT hat in den letzten 24 Jahren kontinuierlich Dividenden gezahlt und dabei den Zins pro Jahr fast immer bei 2,6% gehalten. Der Auszahlungsanteil betrug etwa 62% der Gewinne. Das zufriedenstellende regulatorische Ergebnis beseitigt das größte Risiko, dem eine Energiegesellschaft ausgesetzt ist – nämlich das Risiko gegenüber dem Regulator selbst. Dadurch wird die Zuverlässigkeit der Dividenden zunehmend erhöht.

Das Problem, das im Cashflow verborgen liegt

Hier ist die ehrliche Antwort: Eine regulierte Steigerung der Einnahmen bedeutet nicht, dass der Gewinn auf den niedrigsten Stand sinkt. Ein Großteil der neuen Einnahmen wird für Betriebskosten, Wertminderung sowie die Zinsen auf Schulden verwendet, mit denen die Pipelines finanziert werden. Nur der erlaubte Return on Equity kommt letztendlich an die Aktionäre. Deshalb ist der freie Cashflow von CWT negativ – etwa -236 Millionen Dollar in den letzten zwölf Monaten – obwohl die Einnahmen aus dem Betrieb fast 328 Millionen Dollar betrugen. Das Unternehmen geht jährlich etwa 564 Millionen Dollar für Investitionen aus, was mehr ist als das, was seine Kernaktivitäten generieren können.

Das ist für eine wachsende Utility normal – nicht ein Warnsignal. Regulierten Utility zahlen regelmäßig Dividenden aus ihrem Betriebsgewinn und leihen Geld für die Expansion. Doch das bedeutet, dass die Wachstumsgeschichte davon abhängt, ob die Regulierungsbehörden weiterhin solche Renditen zulassen, während das Unternehmen Kapital einsetzt. Wenn die Behörden in Zukunft die erlaubten Renditen erhöhen oder wenn die Politik in Sacramento dazu führt, dass die Gesetze, die bereits in der Umsetzung sind, verschärft werden, wird es schwieriger werden, die 23-jährige Dividendenreihe aufrechtzuerhalten.

Um etwa 22-mal so hoch wie die Gewinne und ungefähr 9,6-mal so hoch wie der EBITDA beträgt, liegt der Aktiewert unter den Multiplikatoren, die die anderen Unternehmen anwenden. Der zukünftige Zinssatz von etwa 2,5% befindet sich in derselben Gruppe wie die anderen Unternehmen.

Für den Anteil am Einkommenswachstum bedeutet das, dass die Firma genau das tut, was eineutility auch tut, wenn das Modell funktioniert: Sie wandelt die dringend benötigte, nicht discretionäre Infrastruktur in einen Strom von regulierten Erträgen um, die sich zu Dividendenwachstum verwandeln. Ich würde den Zinssatz nicht als Grund betrachten, um das Aktieangebot zu ergreifen – die Entscheidung wurde bereits seit Monaten bekanntgegeben und der Zins ist nur mäßig. Was das tatsächlich bewirkt, ist, dass die größte Unsicherheit bezüglich der Dividenden bis 2028 beseitigt wird. Das ist viel wichtiger als die Summe im Pressemitteilung – das ist der eigentliche Wert der Genehmigung.