Calamos Convertible & High Income (CHY): Ein Fonds mit einem Renditeanteil von 9,5%, der durch die Rückflüsse aus den Kapitalrückflüssen finanziert wird – nicht durch Einkommen.

Jeden Monat schickt das Calamos Convertible & High Income Fund (CHY) den Aktionären jeweils 0,10 Dollar pro Aktie. Bei einem Kurs von etwa 12,50 Dollar entspricht das einer Cash-Rendite von über 9%. Das ist eine sehr gute Rendite – und das monatlich gezahlt. In einer Zeit, in der ein Bondfonds nur halb so viel abwirft, ist das ein großer Erfolg. Für jemanden, der versucht, sein Einkommen für die Altersvorsorge zu nutzen, ist der erste Impuls einfach: sich anmelden. Es ist auch richtig, die Details zu prüfen. Die Frage, die ein geduldiger Anleger stellt, ist nicht, wie hoch die Rendite ist, sondern woher das Geld eigentlich kommt. Und bei dieser Prüfung stellt sich heraus, dass die „hohe Einkommensrendite“ des CHY weniger ist, als es scheint.

Calamos’ eigenen Verteilungsdaten für das aktuelle Geschäftsjahr zeigen die Zusammensetzung klar auf.Von den 0,60 Dollar pro Aktie, die das Fondsvermögen bis zum Frühjahr gezahlt hatte, waren etwa 0,335 Dollar verfügbar.Rund 56 Prozent jeder Zahlung – das sind etwa 0,262 Dollar – entstanden aus kurzfristigen Kapitalgewinnen. Nur 0,003 Dollar, also praktisch nichts, stammte aus normalem Einkommen. Mit anderen Worten: Von den neun und einem halben Prozent, die dieser Fonds erzielt, kommt nur ein kleiner Teil aus Zinsen oder Dividenden aus dem Portfolio. Der Großteil entsteht durch die Rückzahlung des eigenen Kapitals an die Aktionäre sowie durch die Gewinne aus der Handelung mit konvertierbaren Anleihen.

Die Rückzahlung des Kapitals verdient eine faire Behandlung – bevor man sie als Straftat betrachtet. Für den Inhaber ist das Kapital im Jahr, in dem es zurückgezahlt wird, nicht steuerpflichtig. Stattdessen verringert es die Kostenbasis und tritt später als Kapitalgewinn bei der Veräußerung auf. Es ist auch kein Zeichen dafür, dass die Ausschüttungen nicht ordnungsgemäß erfolgen. Wenn das zugrunde liegende Portfolio wächst – wie es bei Convertible-Investments in einer steigenden Aktienmarktlandschaft der Fall ist – kann ein Fonds das Kapital zurückzahlen und den Nettowert seiner Vermögenswerte trotzdem steigern. Die Aktien von CHY sind im letzten Jahr um mehr als 10% gestiegen. Der Fonds hat in mehr als einem Jahrzehnt ohne Unterbrechung Ausschüttungen geleistet. Im Grunde wurde die Ausschüttung durch die Berücksichtigung der realisierten Kapitalgewinne aus dem Convertible-Portfolio als Einkommen abgedeckt – nicht durch regelmäßige Einnahmen aus den hohen Renditeobligationen, die dem Fonds seinen Namen geben.

Diese Unterscheidung ist die ganze Sache hier. Es handelt sich um einen Fonds, der kaum regelmäßige Einnahmen erzielt – stattdessen wird Geld durch den Handel mit einer Leveraged-Portfolio aus konvertierbaren Wertpapieren generiert. Wenn die konvertierbaren Wertpapiere sowie die damit verbundenen Aktien steigen und volatil sind – konvertierbare Wertpapiere bevorzugen gerade solche Marktentwicklungen – dann scheint die Strategie einfach zu sein: Die Gewinne werden erzielt, die Verteilung bleibt stabil, und der höhere Preis erscheint gerechtfertigt. Der Mechanismus funktioniert im Moment gut. Aber beachten Sie, was das Problem mit den Einnahmen wirklich ist: Es geht nicht darum, ob der Betrag letzten Monat überwiesen wurde, sondern ob der Cashflow-Mechanismus weiterhin Einnahmen liefern kann – auch in Situationen, in denen es nicht so einfach ist. Und genau dort spielt eine zweite, weniger offensichtliche Faktoren eine Rolle.

CHY führt das Portfolio mit geförderten Mitteln. Ende August hatte der Fonds…Rund 493 Millionen Dollar im Gesamtumfang der Leverage – davon sind etwa 126 Millionen Dollar direkte Kredite, 244 Millionen Dollar Vorzugsaktien sowie Reverse Repurchase Agreements.Es finanziert etwa ein Drittel seiner Vermögenswerte. Die Verschuldung ist nicht schlecht – es handelt sich dabei um das Mittel, das die meisten hochrendenden geschlossenen Fonds verwenden, um den kleinen Unterschied zwischen dem, was die konvertierbaren Vermögenswerte zahlen, und den Kosten des geliehenen Geldes zu vergrößern. Doch diese Methode hat auch negative Auswirkungen – und sie führt zu schnelleren Verlusten. Das Gleiche, was im Jahr 2026 dazu führte, dass der Aktienkurs um 11% stieg, kann in einem Markt, in dem die Strategie nicht funktioniert, zu Verlusten führen. Eine Verteilung von Gewinnen aus dem Handel sowie von Kapitalrückflüssen, die durch Verschuldung finanziert werden, ist instabil – besonders dann, wenn die Möglichkeit der Neuanlage schwächer wird.

Dann gibt es noch den Eintrittspreis. CHY wird zu seinem Nettovermögenswert mit einem kleinen Aufpreis gehandelt – in den letzten Wochen etwa 2,4%.Unter dem Durchschnitt der letzten fünf Jahre lag das Niveau bei etwa 4,4%.Jeder Investor in CEF weiß, was zu tun ist: Man soll die Anlagen unter ihrem Wert kaufen – nicht über dem Wert. Der Kauf einer Dividende, die bereits einen kleinen Aufpreis enthält, bedeutet, dass man für Vermögenswerte zahlt, deren Wert weniger ist als der auf der Umsatzbedingung angegebene Wert. Bei einem Fonds kann der Manager außerdem durch den Verkauf neuer Aktien Geld verdienen (Calamos hat Anfang September bis zu 16 Millionen Aktien zum Verkauf angeboten). All das ist kein Grund zur Panik – ein kleiner Aufpreis bei den Calamos-Convertibles ist völlig normal. Es ist einfach ein Grund mehr, den Einkommensfluss ehrlich zu bewerten.

Wo bleibt also der Rentner, der die 9,5-prozentige Rendite gesehen hat und sich dazu geäußert hat? Das bedeutet, dass man neu überlegen muss, was eine Rendite wirklich bedeutet. CHY ist keine Art von Anlageklasse, bei der eine Rente ausgezahlt wird – es handelt sich vielmehr um ein aktiv verwaltetes Portfolio mit konvertierbaren Wertpapieren, bei dem die Handelsgewinne sowie die Kapitalrenditen in regelmäßige monatliche Zahlungen umgewandelt werden. Das kann ein legitimer – sogar lohnender – Instrument sein, wenn man es so betrachtet, wie es tatsächlich ist und entsprechend seiner Eigenschaften eingesetzt wird. Doch es sollte als Teil eines diversifizierten Einkommensmodells betrachtet werden, nicht als „Heldenaktion“ eines Rentenplans. Die Rendite sollte als etwas betrachtet werden, das durch Marktgewinne und Kapitalerhalt unterstützt wird – nicht als regelmäßiges Einkommen. Die Rendite ist ein Indikator für Chancen – sie allein ist jedoch kein Beweis für Sicherheit.

All das deutet nicht auf einen Verkauf im Zorn hin. Wenn die Convertibles weiterhin so handeln, wird CHY weiterhin Zinsen zahlen – und die Logik der Investitionen bleibt bestehen: mehr Aktien eines gesunden Cash-Energiesystems zu einem angemessenen Preis. Der ehrliche Einkommensinvestor sollte seine Anlage dort belassen, wo sie hingehört, um den Zinsfluss aufrechtzuerhalten – und darauf achten, was wirklich die Situation verändern könnte: ob der Anteil des Kapitals, der als Einkommen ausgezahlt wird, weiter wächst – und ob der Nettowert der Vermögenswerte sinkt anstatt zu steigen. Das sind die Signale, dass ein „Einkommen“ in Wirklichkeit dazu dient, das Kapital, das für das Alter vorbereitet werden soll, zu verschwenden. Bis eines dieser Zeichen auftritt, ist das Einkommen noch real genug – aber nicht ganz so, wie es auf den ersten Blick erscheint.