C3.ai machte einen Gewinn durch Bargeld. Die Umsatzverläufe sind jedoch noch nicht erreicht.

C3.ai erzielte im letzten Quartal einen positiven freien Cashflow – 2,1 Millionen Dollar. Dabei wurde zwar Geld ausgegeben, aber der Cashflow blieb positiv.34,3 Millionen Dollar im gleichen Zeitraum des VorjahresDas ist das erste konkrete Zeichen dafür, dass die Veränderungen, die das Unternehmen verspricht, tatsächlich zu positiven Ergebnissen führen.

Der Rest des Einnahmenberichts, der am Donnerstag nach dem Marktende eingereicht wurde, erzählt eine noch schlimmere Geschichte: Die Umsatzeinbußen waren deutlich.25 % = 52,4 Millionen DollarDer Bruttomarge lag bei 32 %. Das Unternehmen erwartet weiterhin einen Verlust von 123 bis 155 Millionen US-Dollar auf einer angepassten Basis über das gesamte Geschäftsjahr 2027. Die Umsatzeinnahmen für das ganze Jahr werden auf einem bestimmten Niveau angesetzt.210 Millionen und 240 Millionen– von 250,3 Millionen Dollar im letzten Jahr auf weniger.

Der Aktie ist die schlechten Nachrichten seit Monaten entgangen – der Kurs liegt jetzt bei etwa 10 Dollar, nachdem er um mehr als 50 Prozent unter seinem Höchstwert in den letzten 52 Wochen gefallen ist. Die Frage ist also nicht, ob C3.ai geschwächt wurde. Doch ja, das ist der Fall. Die Frage ist jedoch, ob die Kostendisziplin, die positive Cashflows ermöglicht hat, lange genug anhalten kann, damit die Aufträge in Einnahmen umschlagen können.

Hier ist der Mechanismus.

Der Cash-Brücke

Der freie Cashflow ist der Betriebscashflow minus die Kapitalausgaben. Der Betriebscashflow von C3.ai schwankte zwischen negativen und positiven Werten.$33,5 Millionen gegenüber +$2,1 MillionenUnd die Kapitalausgaben blieben nahezu null. Das ist keine natürliche Erschaffung von Cash durch Kunden, die mehr bezahlen. Es handelt sich vielmehr um eine Cash-Senkung eines Unternehmens, das seine Ausgaben um etwa 40% reduziert hat – also die Anzahl der Mitarbeiter reduziert hat.1.070 bis 700 – und es werden 135 Millionen Dollar an jährlich eingesparten Kosten angegeben..

Das ist wichtig, denn es zeigt die Verhältnisse bezüglich der Finanzen. Wenn man nicht mehr ausgibt als man verdient, hört das Geld auf zu fließen. Das Unternehmen behält…651 Millionen Dollar in Bargeld und handelbare WertpapiereEs reicht aus, um die Geschäftstätigkeiten über Jahre hinweg zu finanzieren – auch bei der heutigen Verbrauchsrate. Die Leitung des Unternehmens sagt, dass das Unternehmen ausreichend finanziert ist, um keine externe Finanzierung benötigen zu müssen.

Aber die „Cashbridge“-Anzeige zeigt nur eine Richtung – sie zeigt, was passiert, wenn man den Betrag kürzt. Sie beweist nicht, dass das Unternehmen wächst.

Das Einnahmenproblem

Die Umsätze sind seitdem gesunken, nachdem C3.ai von einem abonnementbasierten zu einem Verbrauchsbasierten Preismodell übergegangen ist. Dieser Schritt wurde von der Firma getroffen, um ein besseres Erscheinungsbild im Markt zu erlangen – doch dadurch sanken die erkennbaren Umsätze rapide. Die Umsätze durch Abonnements sanken.Im letzten Quartal betrug der Anteil bei 18% auf 49,2 Millionen Dollar – doch jetzt macht er 94% der Gesamterlöse aus.Vom Vorjahr lag der Anteil bei etwa 86%. Die Umsätze aus professionellen Dienstleistungen sind um 68% gesunken – da das Unternehmen absichtlich auf Strukturen mit starken Ingenieurleistungen verzichtete.

Das neue Preismodell soll im Laufe der Zeit eine bessere Einheitsekonomik ermöglichen. Der Bruttogewinn nach Nicht-GAAP-Basen hat sich verbessert.50% von 37% – ein Viertel früher.Es wird angenommen, dass der Margin-Rückgang, der das Jahr 2026 bestimmt hat – als der Margin von 60,6 % auf 30,9 % fiel – möglicherweise einen Tiefpunkt erreicht hat. Doch die Managementleute warnen davor, dass der Brutomargin im nächsten Quartal auf etwa 40 % sinken wird, da sie viel in die Entwicklung neuer Produkte investieren, um die bestehenden Kunden weiterhin produktiv zu halten.

Die Umsatzentwicklung ist eine unbeprobtige Variable. Das Unternehmen wird voraussichtlich einen annähernd flachen Umsatz im zweiten Quartal erzielen – zwischen 51 und 55 Millionen Dollar. Der CEO Thomas Siebel, der vor drei Monaten wieder in diese Position zurückgekehrt ist, sagte öffentlich, dass er es bevorzugt…Konsistente Steigerungen der Umsatzeinbußen von Quartal zu Quartal – ab dem 3. Quartal und für immer.Es geht darum, den höchsten Wert der Jahresziele zu erreichen. Das ist die ehrlichste Antwort. Der Markt weiß noch nicht, ob das tatsächlich geschehen wird.

Die Buchungssignale

Die Buchungen sind gestiegen.73% im ersten Quartal gegenüber dem Vorjahr – dazu gehört auch ein Anstieg von 138% bei Bundesbuchungen.C3.ai schloss im Quartal 22 Unternehmensverträge ab, darunter auch Verträge mit…Ford, Johnson & Johnson, Heidelberg MaterialsUnd mehrere US-Verteidigungsbehörden.

Buchen bringen Einnahmen. Doch das garantiert sie nicht. Aber ein Anstieg von 73% in den Buchungen bei einem Unternehmen, das bisher nur schleichend an Wachstum verlor, ist ein Indikator, der einen Unternehmen in einem Rückgangsmodus von einem Unternehmen unterscheidet, das wieder aufgebaut wird. Wenn die Buchungen stabil bleiben, sollten die Einnahmen ebenfalls stabil bleiben – typischerweise mit einer Verzögerung von einem bis zwei Quartalen.

Der föderale Sektor verdient eine eigenständige Betrachtung. Die Beziehungen von C3.ai zum Verteidigungsministerium gehen bereits seit vielen Jahren zurück. Das Unternehmen hat außerdem ein fünfjähriges Vertragsabkommen mit dem Pentagon. Der föderale Verteidigungshaushalt wächst, und die Unzufriedenheit der Behörden bezüglich der AI-Käufe schafft Möglichkeiten für neue Geschäftsmöglichkeiten. Der Wachstum des föderalen Sektors könnte das stärkste Element zur Wiederherstellung der Einnahmen von C3.ai sein – schließlich binden staatliche Aufträge langfristige Verpflichtungen ein.

Der Wertunterschied

Mit einem Marktkapitalisierung von 1,68 Milliarden Dollar und einer Unternehmenswertung von etwa 1,1 Milliarden Dollar nach Abzug des Cashvermögens, liegt C3.ai bei etwa 6,7-fachen der vergangenen Umsatzerlöse sowie 4,4-fach im Vergleich zum Unternehmenswert. Siebel sagte dem Markt, dass eine konstante Wachstumsrate sowie positive Freigeldflüsse dazu führen könnten, dass das Multiplikatorwertmaß erhöht wird.Einnahmen von 3,5x auf 10x–25x.

Dieser Bereich ist eher ein Ziel, das man anstreben sollte – und es ist sinnvoll, ihn als einen „Höchstwert“ zu betrachten, nicht als einen „Mindestwert“. Das Unternehmen liegt noch weit entfernt von der Gewinnmarge nach GAAP-Standards. Die Auszahlungen in Form von Aktienauszahlungen bleiben weiterhin enorm.59,2 Millionen Dollar pro Quartal – etwa 113 Prozent der quartalsweisen EinnahmenAuf GAAP-Basis betrug der operativen Verlust…98,3 MillionenDie Firma erwartet, dass sie bis zum Jahr 2027 und auch danach Geldverluste erleben wird – bis die Kosteneinsparungen vollständig sichtbar werden und die Umsatzeinbußen aufhören.

Der Aktiewert ist nicht günstig – denn das Unternehmen selbst ist noch nicht in gutem Zustand. Der niedrige Preis entsteht dadurch, dass das Unternehmen noch in vielen Punkten nicht funktioniert. Die von Siebel beschriebenen Anpassungen des Wertes erfordern eine Steigerung der Umsatzziele, eine Verbesserung der Margen und ein anhaltender positiver Cashflow – doch all dies wurde bisher nicht über mehr als einen Quartal nachgewiesen.

Was würde beweisen, dass das falsch ist?

Die Situation ist einfach: Die Umsätze nehmen weiterhin ab. Die Zuwachsraten bei Buchungen halbieren sich, da die Kunden prüfen, ob die Plattform von C3.ai tatsächlich einen echten Wert für Unternehmen darstellt – und zwar zu einem Preis, der diesen Wert rechtfertigt. Der Cashbestand ist zwar heute groß, aber er schrumpft jeden Quartal, solange die Verluste anhalten. Der Markt für KI-Software zeigt keinen Verständnis für Unternehmen, die nicht nachweisen können, dass ihr Produkt den Marktbedarf erfüllt. C3ais Konkurrent Palantir legte im letzten Quartal Umsätze um 93% hin und ist nach GAAP profitabel – dadurch wirken C3ais Schwierigkeiten noch schwerer.

Die spezifische Bedingung, die das Betriebsmodell zerstören würde: Wenn die Einnahmen von Q2 und Q3 weiter sinken, während die Buchungen nicht zunehmen, dann verliert der Argumentation bezüglich der Kostensenkung ihre Bedeutung. Man kann nicht unendlich Kosten reduzieren, um Wachstum zu erreichen. Irgendwann muss sich die Einnahmeentwicklung ändern – und wenn das nicht geschieht, dann ist der positive Cashflow nur ein langsamer Rückgang, keine Veränderung.

Die Einrichtung

C3.ai ist kein Unternehmen, das man einfach wegen des niedrigen Preises kauft. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das man verfolgt – denn in der ersten Quartal einer Umstrukturierung wurde eine Kennzahl erreicht, die die Glaubwürdigkeit der Umstrukturierung belegt: Das Geld verließ das Unternehmen nicht mehr. Die 135 Millionen Dollar an jährlichen Einsparungen durch eine Reduzierung der Arbeitskräfte um 40 Prozent sind real. Der Cashbestand von 651 Millionen Dollar ist ebenfalls real. Der Anstieg der Buchungen um 73 Prozent ist ebenfalls real.

Die Einnahmenentwicklung geht immer noch nicht richtig. Der Bruttomarge liegt weiterhin unter dem Niveau, das eine Softwarefirma haben sollte. Zudem hat das Unternehmen eine lange Geschichte voller Versprechen, die es nicht einhält.

Aber die Betriebsumgebung ist nun sauberer als je zuvor in den letzten zwei Jahren. Die Erwartungen sind bereits wieder auf den niedrigsten Stand gesunken. Der Markt weiß nicht, was in den Q3- und Q4-Monaten passieren wird. Das ist der Moment, in dem entweder eine Veränderung eintritt oder auch nicht.