C3.ai: Eine echte Wende – aber es ist noch zu früh, um sie zu bewerten.

C3.ais Jahresabschlussbericht für das erste Quartal, der am 2. September veröffentlicht wurde, wurde als das vielversprechendste Quartal in den letzten Jahren bezeichnet. In gewisser Weise ist das auch richtig.Die Buchungen steigen um 73% pro Quartal.Das Unternehmen erzielte deutlich mehr Geschäfte, reduzierte etwa 40 Prozent der Mitarbeiterzahl und…Der freie Cashflow war positiv – 2,1 Millionen Dollar.Auf den ersten Blick scheint das, was C3.ai versprochen hat – dass sich die Aktienkurse von über 20 Dollar auf unter 8 Dollar heben werden – tatsächlich eintreten zu wollen. Die tatsächlichen Ergebnisse sind jedoch komplizierter. Es ist daher wichtig, ob die Aktie bei etwa 10,50 Dollar ein geeigneter Ort zum Kauf ist oder nicht.

Das Viertel war echt – aber eng.

Beginnen wir mit den Zahlen, mit denen die Verwaltung angefangen hat. Die Buchungen stiegen um 73%, die Bundesbuchungen nahmen um 138% zu im Vergleich zum Vorjahr.Das Unternehmen hat 22 Verträge abgeschlossen.Der freie Cashflow wurde positiv bei 2,1 Millionen Dollar – im Vergleich zu 34,3 Millionen Dollar im gleichen Quartal des Vorjahres. Die Betriebskosten sind im Vergleich zum Vorjahr um fast 40 Millionen Dollar gesunken.Eine Reduzierung der Arbeitskräfte um 40 % sowie etwa 135 Millionen Dollar an jährlichen Kosteneinsparungen.Der operative Verlust ohne GAAP-Kriterien sank auf 36,2 Millionen Dollar – ein Anstieg von 33%. Das ist eine echte Verbesserung der Wirtschaftslage des Unternehmens, auch wenn sie teilweise erzwungen war. Die Aktien haben dies durch ihre Bewertung belohnt.

Die höhere Linie der Marktpreise wird weiterhin sinken.

Aber die Buchungen sind keine Einnahmen – und Einnahmen sind es, die die Bewertung des Unternehmens finanzieren. Die Gesamteinnahmen betrugen 52,4 Millionen Dollar, was etwa 25 Prozent unter den 70,3 Millionen Dollar liegt, die das Unternehmen im gleichen Quartal des letzten Jahres angegeben hat. Der Rückgang ist fast ausschließlich auf die Beratungs- und Dienstleistungsbereiche zurückzuführen.Die Umsätze mit Dienstleistungen sind von 10,0 Millionen auf 3,2 Millionen gesunken.Dabei fallen die von der Firma angebotenen Engineering-Dienstleistungen immer weiter ab.Die abonnierten Einnahmen, der dauerhaftere Teil dieser Einnahmequellen, betrugen 49,2 Millionen Dollar und machten 94% der Gesamteinnahmen aus.– Aber es ist eher flach, und es wächst nicht weiter.

Der Abstand zwischen dem Anstieg der Buchungen und dem stabilen oder abnehmenden Einnahmensoll ist die eigentliche Herausforderung für dieses Unternehmen. Buchungen sind eine Voraussetzung für zukünftige Einnahmen – und C3.ai hat bereits viele Versprechen gemacht. Ihre Beziehung zu Baker Hughes stellte einst einen großen Anteil der erzielten Einnahmen dar.Die Anschuldigungen eines Short-Sellers bezüglich aggressiver Buchhaltung im Jahr 2023Die Geschichte spricht dafür, dass diese Konvexität erst zu erkennbaren Einnahmen werden darf, bevor sie ausgezahlt wird – und nicht erst danach.

Die eigene Richtlinie der Managementführung gibt den richtigen Zeitpunkt an. Das Unternehmen hat entsprechend gehandelt.Die Umsätze für das gesamte Jahr 2027 werden bei 210–240 Millionen US-Dollar liegen.Es handelt sich dabei um eine Zahl, die den Wert von etwa 232 Millionen Dollar abdeckt – ein Wert, der in den letzten zwölf Monaten erzielt wurde. Mit anderen Worten: Selbst nach den eigenen Prognosen wächst der Umsatz in diesem Finanzjahr nicht. Die Entwicklung wird vorerst durch Buchungen und Kosten beeinflusst – nicht durch Umsatzeinnahmen.

Was Sie tatsächlich bezahlen müssen

Hier stößt die Anerkennung des Unternehmens in den Bewertungen zusammen. Selbst nach dem Rückgang der Aktienkurse – die Aktien sind im letzten Jahr etwa ein Drittel gesunken – liegen sie immer noch bei etwa halb der Höhe von vor einem Jahr, nämlich über 20 Dollar pro Aktie. Für eine Unternehmensführungsdienstleistung, deren Preis dieses Jahr auf den Tiefpunkt gefallen ist, ist das nicht günstig – es ist vielmehr extrem. Der Cashreservenpool mildert diesen Einbruch ab.651 Millionen Dollar in Bargeld und handelbare WertpapiereDas entspricht etwa 40 Prozent des Marktwerts der Firma von etwa 1,7 Milliarden Dollar. Deshalb ist der Unternehmenswert, der etwa viermal so hoch ist wie der Umsatz, weniger riskant. Wenn man das Bargeld weglässt, bedeutet das, dass man für einen Umsatzstrang zahlt, der aktuell abnimmt, etwa eine Milliarde Dollar bezahlen muss.

Das Bild zeigt die Wichtigkeit der Vorsicht. In der Branche des Unternehmenssoftware-Geschäfts liegen die Bruttomarginen normalerweise im Bereich von 70–80%. C3.ai…Der GAAP-Grossmarge betrug etwa 32%.Im Quartal – die Non-GAAP-Zahlen sind…50% nach Abzug bestimmter KostenDas Modell stützt sich weiterhin auf Dienstleistungen mit niedrigen Margen sowie auf hohe Investitionen in die Ingenieurdienste, um den Umsatz zu erzielen – auch nach all den Umstrukturierungen.

Zu früh – keine schnelle Versagen.

Die Lösungen sind real: Die Veränderung des Cashflows, der Anzahl der Buchungen, die Erfolge auf Bundesebene – all das bringt C3.ai Vorteile, aber nicht den Preis dafür, dass sie besessen werden müssen. Eine echte Verbesserung der Geschäftstätigkeit ist nicht gleichbedeutend mit einem Kauf. Nach den heutigen Indizien ist die „ehrlichste“ Position „zu früh“, und keine künstlich erzeugte Bewertung. Die Beweise, nach denen man suchen sollte, sind konkret – und jetzt geht es darum, ob die Gesamterlöse sowie die Abos in den nächsten Quartalen positiv werden, oder ob der 50-prozentige Bruttomarge stabil bleibt und nicht wieder zurückgeht.Mitte der 40er Jahre wurde die Managementstruktur kritisiert.Und ob die Buchungen tatsächlich in erzielte Umsätze umschlagen, sobald die Vergleiche zwischen den professionellen Dienstleistungen nicht mehr so schlecht sind. Wenn der Gesamtumsatz wieder anwächst, während das Cashvermögen positiv bleibt, dann wird die Situation wirklich interessant. Bis dahin muss man jedoch etwa siebenmal so viel bezahlen wie der Umsatz – obwohl die Versprechen bereits verloren gegangen sind.