BW LPG für 0,79 Dollar: Eine „Waffenrate“-Einnahme, die der Markt bereits reduziert hat.

BW LPGDie angegebenen Erträge betrugen heute Morgen 0,79 US-Dollar pro Aktie für den Quartal bis zum 30. Juni.Der Nettogewinn beträgt etwa 120 Millionen Dollar für die Aktionäre – das ist mehr als dreifach so viel wie zuvor.$0,23 – Das wurde im selben Quartal vor einem Jahr erzielt.Für den Inhaber ist das ein Zeichen dafür, dass es sich um einen guten Aktienkurs handelt. Der Aktiewert liegt bei 24,41 Dollar – das ist ein Anstieg von etwa 86% in diesem Jahr. Der Kurs bewegt sich innerhalb von wenigen Prozent vom Höchstwert der letzten 52 Wochen.

Die Frage, die es wert ist gestellt zu werden, ist nicht, ob 0,79 gut ist. Es geht vielmehr darum, aus welchem Material das Nummern bestehen und wie sich der Markt in den nächsten zwölf Monaten entwickeln wird. Beginnen wir mit dem Teil „Aus welchem Material besteht es“.

BW LPG ist dasDer führende Betreiber von VLGCs weltweit– Sehr große Gasfahrzeuge – Schiffe, die Propan und Butan über die Ozeane transportieren. Meist werden diese Fahrzeuge aus der Golfregion der USA in Asien eingesetzt. Die Einnahmen hängen direkt von den täglichen Frachtraten ab; diese werden in der Branche als Zeitcharter-Einheiten gemessen. Im Juniquartal betrug diese Rate…$74.000 pro verfügbarer TagSchnell nach oben.$55.500 pro Tag im Märzquartal.

Der Grund ist der Krieg. Als die Hormuz-Straße Anfang dieses Jahres geschlossen wurde, sanken die Exporte von Erdöl-LPG aus dem Nahen Osten auf VLGCs im ersten Halbjahr um 46 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Importeure mussten in den US-Golf fahren, um die Nachfrage zu decken – die Fracht, die in die USA geliefert wurde, stieg um 16 Prozent. Dabei war es nicht die Produktionsmenge selbst, sondern die Verfügbarkeit der Schiffe, das Problem. Die Wasserbeschränkungen am Panamakanal zwangen mehr Schiffe dazu, um den Kap der Guten Hoffnung herumzusegeln – dadurch wurden die Reisen länger und die Menge an Fracht, die transportiert werden musste, größer. Das Ergebnis war ein der bisher strengste Markt für VLGCs: Die kurzfristigen Einnahmen auf dem US-Golf-Auslandsmarkt waren am niedrigsten.An Anfang Mai stieg der Preis auf etwa 170.000 Dollar pro Tag – ein Rekordhoch..

Nun gibt es noch eine weitere finanzielle Besonderheit – die dazu führt, dass das Wert von 0,79 Dollar für ein genaues Lesen notwendig ist. BW LPG konsolidiert ein LPG-Handelsgeschäft. In diesem Quartal gab es starke Veränderungen in den Geschäftszahlen: Es wurden Gewinne in Höhe von 127 Millionen Dollar erzielt, doch diese wurden durch Verluste in Höhe von 145 Millionen Dollar auf offenen Positionen ausgeglichen. Das bedeutet, dass im Segment ein Nachsteuerverlust von 31 Millionen Dollar entstand. Gerade diese Handelsergebnisse sind der Grund dafür, dass der EPS-Wert gesunken ist.$1,08 im März QuartalAuch während sich der physische Frachtmarkt dramatisch verbesserte. Wenn man den „Handelslärm“ weglässt, dann beschleunigt das eigentliche Schifffahrtsgeschäft – es rutscht nicht weg.

Genau so behandelt die Führung ihre eigenen Cashmittel. BW LPG zahlt aus.100% der Versandgewinne werden als Quartalsdividende ausgezahlt. — 0,95 Dollar pro Aktie für diesen QuartalIm letzten Jahr lag der Durchschnittspreis pro Aktie bei etwa 1,86 Dollar. Das Zinssatzniveau betrug somit etwa 7,6% zum aktuellen Preis. Die Politik schließt absichtlich den volatilen Handelsektor aus. Der Dividendennachteil ist durch das Frachtzyklusverhalten deutlich erkennbar – und er steigt weiter an.

Das führt uns zum wichtigen Teil der Entscheidung – nämlich zu dem, was bereits im Preis enthalten ist. Die Eigenkapitaldaten zeigen, dass BW LPG etwa 10-mal so hoch wie die vergangenen Einnahmen ist, aber fast 23-mal so hoch wie die zukünftigen Einnahmen. Dieser Unterschied zeigt, dass der größte Teil der heutigen Cashflows eher eine „Windfall“ ist, nicht ein normaler Basiswert. Dasselbe gilt für die Vergleichsliste: Unter den in den USA gehandelten VLGC-Aktien hat dieses Unternehmen ein höheres Verhältnis zwischen vergangenen und zukünftigen Einnahmen als Dorian LPG, das etwa 6,6-mal höher ist. Es handelt sich dabei nicht um das billigste Unternehmen im Sektor bezüglich der vergangenen Einnahmen – seine Stärke liegt vielmehr in der Dynamik und den Cashflows, nicht in dem Verhältnis zwischen vergangenen und zukünftigen Einnahmen.

Um fair zu sein: Die Momentum-Daten sind tatsächlich signifikant – der Preis liegt über den 50- und 200-Tage-Durchschnitten, der RSI liegt bei etwa 64, und der Anstieg beträgt 86 Prozent seit dem letzten Jahr. Auch die kurzfristigen Daten zeigen eine Verbesserung: 92 Prozent der verfügbaren Arbeitstage im Septemberquartal werden für etwa 88.000 Dollar pro Tag berechnet – das ist höher als die 74.000 Dollar im Juniquartal. Im nächsten Quartal gibt es keine Anzeichen dafür, dass sich die Situation ändern wird. Interessant ist auch, dass die vorab geschätzten Werte für das letzte Quartal zwischen etwa 0,55 und 1,19 Dollar pro Tag lagen – bei zyklischen Spitzen ist der Konsens nur Unsinn, und die tatsächlichen Zahlen sind das Signal.

Es gibt eine ehrliche Situation: Die kurzfristigen Prognosen sind positiv, die langfristigen Preisprognosen hingegen negativ. Zudem weist ein unabhängiger Indikator darauf hin, dass das Aktienwert das „Hold“-Level erreicht hat. Diese Kombination ist typisch für einen Aktivitätszyklus, der sich in einer schwierigen Phase befindet. Das Unternehmen selbst betont deutlich das Betriebsrisiko – eine vollständige Wiederöffnung des Hormuz-Kanal wird den US-Far East-Antagonismus verringern, die Nachfrage nach Tonnenkilometern wird abnehmen und die US-Gulf-Spot-Raten werden sinken. Die Lieferungsmöglichkeiten sind ebenfalls negativ: Etwa 155 VLGCs sind bestellt, was mehr als ein Drittel der bestehenden Flotte entspricht. Das Bilanzverhältnis ist nicht das Problem – der Netto-Leverage sank auf 23,5%. Das eigentliche Problem ist, was passieren wird, wenn die Handelsbewegungen wieder normal werden.

Wo bleibt dann eine Position übrig? Das ist die „aggressive“, hohe-Einkommensposition eines Barbell – ein Name, den man verwenden kann, um kleine Beträge zu berechnen und zu bewerten. Ihr Ertrag hängt von den steigenden Kosten ab – es handelt sich dabei nicht um eine feste Aussage. Der Ertrag wird jedes Quartal neu berechnet, als Prozentsatz der Versandgewinne. Der Trigger, der das ändert, ist messbar: Man muss darauf achten, ob die quartalsweise Fixrate sowie die Spot-TCE anfangen, auf die Schwelle von 44.000–48.000 Dollar pro Tag zurückzufallen. Das ist das Signal dafür, dass der „Windfall“ vorbei ist – und die Dividende, nicht die Erklärung, wird dies bekannt geben.