Der Rückkauf war eigentlich ein Akt der Anlageverkäufe: Ein Blick in das Amundi-Deal von ICG

Irgendwo auf den Leitungen der Londoner Börse werden fast jeden Arbeitstag einige Unternehmen eine Pressemitteilung einreichen, deren Titel lautet „Transaktion mit eigenen Aktien“. Das ist das finanzielle Äquivalent zu einem „Bag Check“ am Straßenrand: Ich, das Unternehmen, habe heute diese Anzahl an eigenen Aktien zu diesem Preis gekauft – und jetzt befinden sie sich dort. Meistens kann man diese Mitteilungen einfach lesen und weiterleben.

ICG plc, der Vermögensverwalter für den Privatmarkt in London, hat seit Ende Februar solche Meldungen eingereicht. Wenn man nur eine dieser Meldungen liest, scheint es sich um das übliche Verfahren zur Gewinnausschüttung zu handeln: Die eigenen Aktien werden zurückgekauft, in eine Kontoartikel namens „Treasury“ eingesetzt und die Aktien alle sechs Monate oder so aufgeteilt. In der Woche bis zum 8. September wurde beispielsweise eine bestimmte Anzahl von Aktien zurückgekauft.706.778 normale Aktien zum Preis von etwa 19 Pfund pro Stück.Es wurde berichtet, dass sie im Staatskonto geführt werden. Außerdem wurde erwähnt, dass es etwa…6,8 Millionen Treasury-Aktien befinden sich dort und warten darauf, abgegeben zu werden.Nichts Besonderes, oder?

Das ist seltsam. Denn diese spezielle „Transaktion mit eigenen Aktien“ ist eigentlich keine Art und Weise, um Kapital an die Aktionäre zurückzugeben. Es handelt sich vielmehr um das Mittel, mit dem ICG seine Produkte verkauft.Rund 9,9 Prozent seines Vermögens an Amundi übergeben.Einer der größten Vermögensverwalter Europas – dabei wird Amundis Stimmrecht auf etwa… begrenzt.4.9%Und die Ankündigung bezüglich des Rückkaufs ist der einzige Teil der ganzen Regelung, den man täglich sehen kann.

Der Rückkauf ist in Wirklichkeit eine Ausgabe von Wertpapieren.

Die offizielle Geschichte, die im November 2025 bekannt gegeben wurde, lautet:Zehnjährige strategische PartnerschaftAmundi wird der exklusive Distributor für die Produkte von ICG auf dem Sektor der Vermögensinvestoren. ICG ist außerdem Amundis exklusiver Anbieter dieser Produkte. Solche Geschäfte passieren ständig.

Das Seltsame ist, wie Amundi bezahlt. Sie nimmt einen Anteil von 9,9 Prozent an ICG – doch sie möchte nicht – und aus regulatorischen Gründen auf beiden Seiten – einen Anteil von 9,9 Prozent an den Stimmen haben. Also wird der Anteil geteilt.4,64 % entsprechen gewöhnlichen Wahlaktien.Das Gesamtbudget wird durch eine Besitzgrenze von knapp unter 5% begrenzt. Der Rest besteht aus einer völlig neuen Art von nichtwählerischen Aktien: dieselben Dividenden, dieselben wirtschaftlichen Rechte wie normale Aktien – aber keine Stimmen.

Um das zu erreichen, ohne die bestehenden Aktionäre zu verwässern, die diese Ankündigungen tatsächlich lesen, tut ICG gleichzeitig beides. Bevor jede Menge nicht stimmungsbarer Aktien an Amundi ausgegeben wird, kauft ICG dieselbe Menge an eigenen regulären Aktien wieder auf dem freien Markt zurück – bis zu etwa…5,26 Prozent des ausgegebenen Kapitals – begrenzt auf 316 Millionen Pfund.. Der Abonnementpreis für die nicht-stimmrechten Aktien entspricht dem Kaufbetrag der regulären Aktien.In derselben Gruppe – und Amundi erstatzt ICG die Kosten für die Durchführung des Rückkaufs. Man kauft eine Aktie, gibt eine neue Aktie aus – beide haben denselben Preis.

Der Bargeldbetrag stimmt ungefähr überein – das ist der Punkt. Die Abonnementgebühren von Amundi finanzieren die Rückkaufung der Aktien der bisherigen Inhaber. Die zurückgekauften gewöhnlichen Aktien werden somit ungültig. Für die Investoren, die weiterhin an der Gesellschaft beteiligt sind: Ihre wirtschaftliche Beteiligung an ICG bleibt unverändert. Da die gewöhnlichen Aktien, die sie besitzen, abstimmungsreif sind, während die Aktien, die Amundi gerade erworben hat, das nicht sind, wird ihr Stimmrechtsanteil etwas größer. Dieser Unterschied zeigt sich in den Vereinbarungen der Partnerschaft: Ein Inhaber, dessen 1% der wirtschaftlichen Beteiligung in abstimmungsreifen Aktien liegt, hat also einen größeren Stimmrechtsanteil.1,06 Prozent der Stimmen.

Ein Partner mit Wirtschaftskenntnissen – aber ohne Stimmen.

Es handelt sich um ein sehr altes Instrument, das eine „Daily-Disclosure-Kleidung“ trägt. Es handelt sich dabei um Aktien mit Stimmrechten – doch es gibt keine Beteiligung am Unternehmensmanagement. Im Grunde ist es also ein alter Artikel mit vorteilhaften Kapitalbedingungen. Was neu ist, ist die Verwendung einer synchronisierten Rückkaufaktion auf dem Markt, um die Ausgabe zu finanzieren und auszugleichen. Dadurch kann die Beteiligung eines Partners zunehmen, während das Managementverhalten unverändert bleibt.

Die Klassifizierung übernimmt die gesamte Arbeit – die detaillierten Angaben zeigen genau, wo die Grenzen liegen. Die nicht stimmberechtigten Aktien sind…Ausgenommen von den Schwellenwerten für die Anzeige von Stimmabgaben durch Aktionäre sowie von den verpflichtenden Angebotsregeln des UK Takeover Code.Die wirtschaftliche Beteiligung von Amundi ist also größtenteils unsichtbar für die Systeme, die die Kontrolle über die Aktien festlegen. Die Aktien sind so konzipiert, dass sie, falls Amundi sie auf eine Weise weiterverkaufen möchte, mit denen die Stimmen verteilt werden können – beispielsweise durch eine große Übertragung oder eine öffentliche Verteilung –, in normale Wahlaktien umgewandelt werden können. Sie sind auf 4,9% begrenzt, während sie dort bleiben; aber sie sind vollkommen in der Lage zu stimmen, wenn sie die „Verpackung“ verlassen. Amundi hat außerdem zugestimmt…ZweijahreslaufzeitUnd kann seinen gesamten wirtschaftlichen Wert bis zu… erhöhen.14,9% im Laufe der ZeitSolange der Wahlgrenze entspricht.

Was soll also ein US-Investor eigentlich aus dieser Entscheidung lernen – eine Entscheidung, an die niemand besondere Aufmerksamkeit geschenkt hat? Zwei Dinge. Erstens: Für ICG selbst ist diese Rückkaufaktion kein Zeichen dafür, dass das Management den Aktienpreis als zu niedrig ansieht. Es handelt sich dabei lediglich um eine Verringerung der Anzahl der Aktien. Es handelt sich dabei um ein Vertrag zwischen Amundi und dem Markt – Amundi zahlt tatsächlich den Marktpreis, um ein großes, unbestimmtes Eigentum zu werden und gleichzeitig Partner für die Verteilung der Gewinne. Amundi erhält keine Rabatte, und die bestehenden Aktienhalter erhalten auch keine Verringerung ihres Anteils auf dem Markt. Das Ganze dient dazu, diese beiden Punkte gleichzeitig zu erfüllen.

Zweitens ist die allgemeine Lehre: Da diese Art der Offenlegung einfach zu verstehen ist und man sie leicht überfliegen kann, sollte man bei der Lektüre von „Transaktionen mit eigenen Aktien“ nicht sofort auf das Standardbuch von Corporate Finance zurückgreifen. Man sollte fragen, wer auf der anderen Seite der Rückkaufaktion steht und welche Kategorie dabei eine Rolle spielt. Ein Rückkauf kann Geld bringen – oder aber er kann auch die Grundlage für eine Partnerschaft, eine Kontrolle oder eine Finanzierung sein, von der die Schlagzeile nie berichtet. Die Anzahl der Aktien ist die langweilige Seite – die Stimmen hingegen sind die wichtigste Information.