Best Buy hat den Markt still vorbeigezogen – Folgen Sie dem Cashflow, nicht den Schlagzeilen.

Am 27. August teilte Best Buy den Investoren mit, dass die Verkäufe im zweiten Geschäftsjahr um 4,1% gestiegen seien. Zudem erhöhte das Unternehmen seine Jahresüberschussprognose. Für einen Einzelhandelunternehmen ist das eine echte Nachricht – schließlich wurde das Marktumfeld jahrelang als Opfer von Amazon angesehen. Die Aktien haben in diesem Jahr etwa 36% gestiegen und befinden sich auf einem Höchststand seit 52 Wochen. Das ist eine seltsame Situation für ein Unternehmen, dessen Analystenerwartungen immer noch als „Hold“ eingestuft werden.

Die Unvereinbarkeit ist die ganze Geschichte – es lohnt sich, sie genau zu lesen.

Die alte Geschichte, die der Markt immer noch bewahrt hat…

Über einen großen Teil eines Jahrzehnts war die Annahme bezüglich Best Buy eine stille, schleichende Entwicklung. Die Konsumelektronik wurde permanent zwischen den Preisen von Amazon und dem längeren Austauschzyklus gezwungen – dadurch blieb das Umsatzwachstum praktisch gleich. Das ist auch weiterhin der Ansicht, mit der die Anleger das Aktienkursverhalten beurteilen: Die Einschätzung von AInvest betrachtet das Unternehmen weiterhin als „Hold“, auch nach dem Anstieg des Kurses und der verbesserten Prognosen.

Diese vorsichtige Bewertung spiegelt eine berechtigte Sorge wider – allerdings eine zurückblickende Sorge. Betrachten wir die jüngsten Zahlen: Im zweiten Quartal stiegen die Umsätze auf 9,78 Milliarden Dollar, und der angepasste Gewinn pro Aktie erhöhte sich um 15 Prozent auf 1,47 Dollar. Best Buy erhöhte seine Jahresziele für den angepassten Gewinn pro Aktie von 6,30 bis 6,60 Dollar auf ein Bereich von 6,70 bis 6,90 Dollar. Zudem wurde sein Wachstumsprognose für vergleichbare Verkäufe von 1,9 Prozent bis 3,0 Prozent angehoben. Ein Unternehmen, das eigentlich ein Rückgang anzeigen sollte, gab stattdessen ein Wachstumsszenario vor.

Der Cash-Flow-Brückenmechanismus ist der wichtige Teil.

Hier höre ich auf, den Schlagzeilen zu vertrauen und beginne stattdessen nach dem echten Wert der Aktien zu schauen. Der Grund, warum eine untergeordnete Aktie interessant wird, liegt nicht in dem niedrigen Multiplikator – ein niedriger Multiplikator kann einfach auf eine dauerhafte Verschlechterung hindeuten. Entscheidend ist vielmehr, ob der Geschäftsprozess unter der Oberfläche immer besser wird. Bei Best Buy deuten die Umstände darauf hin.

In den ersten sechs Monaten des Haushaltsjahres erreichten die aus den Betriebsaktivitäten resultierenden Bargelder…1,296 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 783 Millionen Dollar.In demselben Zeitraum des Vorjahres. Auf Basis der letzten zwölf Monate ist der freie Cashflow um etwa 31% gestiegen – auf etwa 1,8 Milliarden Dollar. Es ist jedoch fair zu sagen, dass das letzte Finanzjahr eher schwach war: Der gesamte Jahresfreie Cashflow war niedriger.9,6 % – etwa 1,3 Milliarden DollarUnd diese Weichheit ist ein Grund dafür, warum der Markt weiterhin skeptisch bleibt. Doch die Entwicklung hat sich nun umgekehrt – und das ist wichtiger als das Jahr, in dem sich der Markt befindet.

Dieses Geld wird nicht einfach so verschwendet. Best Buy zahlt dafür eine…Quarterly-Dividende von 0,96 Dollar pro AktieEs hat in den letzten 22 Jahren eine Rendite erzielt – aktuell liegt die Rendite bei etwa 4,2 %. Das Unternehmen plant, in diesem Geschäftsjahr etwa 300 Millionen Dollar für die Rückkauf von Aktien auszugeben. Im laufenden Quartal haben die Aktionäre insgesamt 239 Millionen Dollar durch Dividenden und Rückkäufe erhalten.

Warum die Zahlen immer noch vernünftig erscheinen

Selbst nach dem Aufschwung ist der Wertbildung nicht so stark gefolgt. Betrachten wir die von der Gesellschaft selbst angegebene anpasste EBITDA pro Aktie von 6,70 bis 6,90 Dollar für das Geschäftsjahr. Gegen einen Aktienkurs von fast 90 Dollar bedeutet das etwa 13-fache voraussichtliche Einkommen – eine günstige Situation für ein Unternehmen, dessen Verkäufe zunehmen, der Bruttogewinnrate sich verbessert und das Unternehmen außerdem 4% Dividenden auszahlt, während es Aktien zurückkauft. Der Unternehmenswert liegt bei etwa 7-fachen der vergangenen EBITDA.

Es handelt sich nicht um eine Geschichte über Aufregung – und ich möchte es auch nicht so darstellen. Es geht um ein Unternehmen, das schwieriger zu ignorieren ist, sobald der freie Cashflow weiterhin ansteigt. Der Markt bewertet immer noch den alten Risikoprofil des Unternehmens – nämlich einen schrumpfenden Händler – während die Geschäftskonfiguration bereits klarer wird.

Das, was den Fall zerstören würde

Der ehrliche Test ist der Feiertagsempfehlung. Elektronikprodukte sind entscheidend für den Verkauf – und die Gewinne von Best Buy werden stark durch den Verkauf in der Oktober- bis Dezember-Saison beeinflusst. Die verbesserten Prognosen hängen also davon ab, wie die Verkäufe in dieser Zeit verlaufen. Das ist die entscheidende Bedingung für diese Entscheidung: Dass die Verkäufe anhalten und das Geld schnell wieder zurückkommt – bis zum vierten Quartal.

Es ist auch wahr, dass der Aktienkurs bereits gestiegen ist – um etwa 44% in den letzten vier Monaten. Somit sind einige der positiven Entwicklungen jetzt im Preis sichtbar. Wenn die Ergebnisse des vierten Quartals weiterhin gut sind und die Management-Planung für das gesamte Jahr wieder nach unten gedrückt werden muss, dann wird eine Multiplikation von 13x kaum Schutz bieten. Das würde bedeuten, dass die Verbesserung tatsächlich stattgefunden hat – aber innerhalb einer kürzeren Zeit als erwartet.

Ich kann wieder falsch liegen – und dieses Mal verdient es wirklich Skepsis. Doch die Struktur selbst ist einfach: eine günstige Forward-Multiple-Ratio, steigende freien Cashflows nach einer Neuausrichtung sowie eine funktionierende Dividenden- und Rückkaufmaschine, die diese Cashflows zurückgibt. Das Langweilige ist: Keine Hebelwirkung, keine Optionen, keine Vermutungen bezüglich der Transformation. Es handelt sich einfach um einen profitablen Händler, dessen Cashflow schließlich steigt – allerdings wird dieser Cashflow als noch konstant angesehen. Ob das in den Feiertagen erneut bestätigt wird, ist die eine Zahl, auf die man achten muss.