Der „brennende Engpass“ im Zentrum der Munitionproduktion in Europa

Eine Explosion löste ein Feuer in einem weiteren Lagerhaus aus, das von EMCO betrieben wird – dem größten privaten Waffenhersteller Bulgariens.Über Nacht in Samstag – das zweite Munitionslager von EMCO, das in Brand gerät.In etwa einem Monat werden die bulgarischen Behörden eine Untersuchung einleiten. Niemand wurde verletzt – und das ist wichtig, denn die Fabriken, die Munition für die Frontlinien in der Ukraine liefern, sollten nicht weiterhin abbrennen. Für einen Investor, der die Verteidigungsindustrie betrachtet, ist diese Situation von großer Bedeutung: Sie zeigt, warum die Nachfrage tatsächlich ernsthaft und langanhaltend ist, und warum die Lieferung dazu schwach und instabil ist.

Das Muster hinter dem Rauch

Am 10. August fiel ein Lastwagen auf dem Gelände der EMCO-Anlage in der Nähe des Dorfes Belitsa in Brand. Dabei kam es zu Explosionen in den Munitionslagerhäusern.Rund 300 Arbeiter wurden evakuiert.Und niemand wurde getötet.EMCO sagte, dass sie den Verdacht auf menschliches Versagen ausgeschlossen hätten.Während der bulgarische Innenminister die Ursachen beschrieb.Wahrscheinlich intern.Die Behörden sagten, sie hätten keine Beweise für ausländische Einmischung gehabt.Die Brandsalbe in dieser Woche – in der Nähe des Dorfes Tsareva Livada.In der Region Gabrovo wurde es von einem Lager zum anderen verbreitet – es wurden keine Verletzungen gemeldet.

Das sind keine einzelnen Unfälle. Die bulgarischen Staatsanwälte haben jahrelang versucht, die Zerstörung der EMCO-Depots mit russischer Militärintelligenz in Verbindung zu bringen. Im Jahr 2024 haben sie…Ein Haftbefehl gegen sechs russische Bürger, die wegen Beteiligung an der Zerstörung der Waffenlager von EMCO angeklagt sind.. Untersuchungsberichte verknüpfen dieses größere Muster mit der Sabotageeinheit 29155 der GRU.Dazu gehören auch die Explosionen im Lagerhaus Vrbětice in der Tschechischen Republik im Jahr 2014, bei denen zwei Menschen ums Leben kamen. Ebenfalls im Jahr 2015 gab es einen Versuch, Emilian Gebrev, den Besitzer von EMCO, mit dem Nervengift Novichok zu vergiften. Dabei werden mindestens sieben Mitarbeiter der GRU verdächtigt. Moskau hat diese Anschuldigungen abgelehnt.

Ein Engpass, der nicht wieder aufgefüllt werden kann.

Gebrev’s Company ist einer der größten privaten Verteidigungsauftragnehmer in Bulgarien.Und eine wichtige Quelle für sowjetische Munition sind die 122-mm- und 152-mm-Geschütze – die von den ukrainischen Geschützen abgefeuert werden. Das ist der Punkt, an dem die ökonomischen Nachteile deutlich werden. Die westliche Produktion verwendet hingegen 155-mm-Geschosse, das ist das Standardprotokoll der NATO.Rheinmetall baut neue europäische Fabriken. Bis 2027 soll die Produktion auf etwa 350.000 Geschosse pro Jahr steigen.Aber eine 152-mm-Geschütz kann keine 155-mm-Kugeln abfeuern. Die sowjetische Produktionslinie, die in einigen ehemaligen Warschauer Paktstaaten wie Bulgarien konzentriert ist, ist eingeschränkt und veraltet – sie kann daher nicht schnell ersetzt werden. Wenn ein Depot, in dem dieses Geschütz stationiert ist, zerstört wird, gibt es keine deutsche Fabrik, die den Verlust ausgleichen kann.

Das ist also, was „kapazitätsbegrenzungen“ im physischen Welt sind: Eine begrenzte Anzahl von Produktionsstätten, die ein unersetzliches Produkt herstellen – Produkte, die die Regierungen so schnell wie möglich kaufen, je mehr sie hergestellt werden. Das ist die klassische Definition von Preismacht – und genau deshalb handelt es sich bei dem Handel mit Rüstung um eine Preisgeschichte, nicht nur um eine Mengegeschichte.Die Waffenexporte Bulgariens sind seit dem Angriff im Jahr 2022 etwa dreifach gestiegen. In der Verteidigungsindustrie des Landes arbeiten etwa 70.000 Menschen..

Was ein Investor tatsächlich besitzen kann

Hier ist die ehrliche Wahrheit: EMCO ist eine Privatgesellschaft. Ein Retail-Investor kann keine Zinsen aus den zukünftigen Dividenden erhalten. Die Exposition gegenüber EMCO erfolgt durch die börsennotierten Produzenten in Westeuropa und der NATO, die über lange Zeiträume an Lagerbeständen verfügen und die höheren Kosten an den Kunden weitergeben können – ohne dass es einen anderen Lieferanten gibt.

Bevor man das als positive Nachricht betrachtet, sollten Sie denselben Filter auf die Namen anwenden, die Sie besitzen können. Stabile Nachfrage ist nicht dasselbe wie günstige Aktien oder sichere Renditen. Bei einem Engpass in der Nachfrage sind die Gewinner die Unternehmen mit starken Bilanzen, freien Cashflows, die zur Finanzierung der Dividenden verwendet werden können, sowie die Fähigkeit, die Preise anzuziehen, ohne die Aufträge zu verlieren – nicht die höchste Rendite. General Dynamics hat in den letzten zwei Jahrzehnten seine Dividenden ständig erhöht; die Rendite liegt bei etwa 1,7 %. Lockheed Martin liegt bei etwa 2,6 %. Diese niedrige Anfangsrendite bei langjährigen Dividendenerfolgen ist der richtige Weg – man akzeptiert heute eine geringere Dividende, um einen solchen Erfolgsverlauf zu haben – anstatt eine Reihe von Aktien mit hoher Rendite zu kaufen.

Und man muss den Risikoausgleich berücksichtigen – nicht nur die Überlastung. Jeder Brand ist eine Erinnerung daran, dass die physische Kette hinter diesem Handel potenziell zerstört werden kann. Wenn das passiert, führen Stillstand, Versicherungskosten und die Wiederherstellung zu Einbußen bei den Margen – unabhängig davon, wie viele Aufträge im System vorhanden sind. Die richtige Strategie ist es, die Situation klar zu sehen: Die Nachfrage nach neuen Produkten ist strukturell bedingt und begünstigt Produzenten der realen Wirtschaft, die über Preismacht und dauerhafte Zahlungen verfügen. Doch die Bewertung muss weiterhin vernünftig sein – und man muss in der Lage sein, durch einen Quartal zu kommen, wenn die Kapazitäten, nicht die Nachfrage, die Einschränkung darstellen.

Die Brände in den Depots von EMCO zeigen die Entwicklung des Wiederaufbaus der Fabriken: Ein Engpass ist nur dann wertvoll, bis er nicht mehr ersetzt werden kann – dann konzentriert sich das Risiko einfach auf zu wenige Gebäude. Die Aufgabe des Investors ist es, die Preismacht zu nutzen, ohne die Gebäude besitzen zu müssen, die abgebrannt werden können.