Bullishs 100-Million-Dollar-GPU-basierte Kredite – und wie „echt“ die neue RWA ist

Am 28. August 2026 erklärte Bullish – das auf der NYSE notierte Kryptowährungsexchange und Vaterunternehmen von CoinDesk – dass es vorhabe…100 Millionen US-Dollar an Liquidität in Stablecoins bei USD.AI.Es handelt sich um ein Kreditprogramm, das kleine und mittelgroße Betreiber von KI-Datenzentren finanziert. Das Geld wird nicht für Chips verwendet. USD.AI verwandelt das Geld in Kredite für die Betreiber, damit diese GPU kaufen können. Dabei werden die Geräte selbst als Sicherheit genutzt. Falls der Kreditnehmer nicht bezahlen kann, erhält der Kreditgeber die Hardware.

Das verdient eine genauere Betrachtung – aus zwei Gründen. Es handelt sich dabei um eine Antwort auf die Frage, wer dafür verantwortlich ist, die Investitionen in künstliche Intelligenz zu finanzieren. Diese Frage ist mir wichtiger als die täglichen Kursentwicklungen. Zudem wird das Angebot in einer Art „Neuen Art von Wertanlage“ präsentiert – eine Tokenisierte Zugangsmöglichkeit zur künstlichen Intelligenz, die einen Ertrag von 13–17% verspricht. Meiner Meinung nach trägt die Bezeichnung mehr zur Entscheidungsfindung bei als der eigentliche Wert des Produkts selbst. Was hier verkauft wird, ist eigentlich ein Set von Krediten, die durch Maschinen gesichert sind und deren Wert schnell sinkt. Der Unterschied zwischen diesen beiden Beschreibungen ist also der entscheidende Faktor bei der Investitionsentscheidung.

Wie das Geld umgeht

USD.AI, entwickelt von Permian Labs, bietet Kredite für die unteren Ebenen der künstlichen Intelligenz-Beschaffung an: Neokloud und Data Centers, deren Finanzbedürfnisse – Hardware gegen Hardware, in 12 bis 18-monatlichen Wartungszyklen – zu gering oder zu schnell sind für Banken und private Kreditfonds. Die Kredite sind „non-recourse“ – bei Zahlungsverzug bleibt das Geld beim Hardware-Anbieter, und es ist nicht möglich, die anderen Vermögenswerte des Betreibers einzuziehen. Die Kreditnehmer können bis zu…70–80 % des HardwarewertsIn Stablecoins werden die Zahlungen in etwa drei Jahren in monatlichen Raten geleistet.Auf dem ersten Jahr soll etwa die Hälfte des Kapitals zurückgezahlt werden.Die Verwendung von Krediten im Verhältnis zum Wert des Assets soll bis zum zweiten Jahr auf 20–30% sinken. Der Zweck dieser Strategie ist klar: Die Schulden sollten früher abgewickelt werden, als die Wertverluste der Assets eintreten.

Dann kommt das Verpackungsprozess – und hier beginnt das „Real-World-Asset“-Konzept zu verwirren. Die physischen GPUs befinden sich in versicherten, erstklassigen Rechenzentren. Diese werden durch spezielle Token dargestellt, die anzeigen, wer das Hardware-System im Rahmen des Handelsrechts besitzt. Was ein „Yield Hunter“ tatsächlich kauft, sind also andere Token – sUSDai. Es handelt sich dabei nicht um eine Ansprüche auf eine bestimmte GPU, sondern um etwas anderes.Pro-rata-Anteil an den zurückgezahlten DarlehenFunktionell handelt es sich dabei um einen Anteil an einem privaten Kreditfonds – die Rendite auf diesem Anteil liegt bei 13–17%. Eine separate Stablecoin auf der Plattform, die von kurzfristigen US-Staatsanleihen gestützt wird, ist eher die „Infrastruktur“ als das eigentliche Produkt.

Und das Buch ist noch jung. Vor dieser Maßnahme hatte USD.AI etwa 132 Millionen Dollar an Krediten für etwa 3.000 GPUs vergeben –98,1 Millionen Dollar Kredit gegenüber 2.304 Nvidia B300sDie Ankündigung erfolgte im Juni. Es wurde eine Anlage mit einem Wert von 34 Millionen Dollar geschaffen, die aus 768 B200-Units besteht – außerdem gibt es noch eine genehmigte Anlage mit einem möglichen Wert von…500 Millionen Dollar für Sharon AI in AustralienFür das Protokoll bedeutet 100 Millionen Dollar, dass die angegebenen Kreditvergaben fast verdoppelt werden. Für Bullish ist das jedoch eine geringe Veränderung. Diese Asymmetrie ist alles, was man über diese Situation sagen kann.

Warum die Erträge so sind, wie sie sind

Nun kommt das eigentliche Rechnen an die Reihe. Die Finanzierung mit GPUs – bei Blackstone und Apollo – folgt eher standardisierten Regeln: 60–70 % Kreditquote im Verhältnis zum Wert des Assets, Laufzeiten von zwei bis vier Jahren, Zinsen von etwa 8–12 %. USD.AI nutzt dieses Produkt unter höherem Druck: höhere Kreditquote, keine Haftung für den Kreditgeber, risikoreichere Kreditnehmer sowie Zinsen von 13–17 % für die Inhaber von sUSDai.

Der Abstand ist ein Preis – nicht eine Entdeckung. Betrachten wir, was dafür zu zahlen ist. Die Chips verlieren an Wert und werden obsolet – es gibt einen bestimmten Zyklus, nach dem das geschieht. Der „Hinterabstand“ – also die Möglichkeit, das Hardware-System nach einem Fehler zu verkaufen – ist weniger groß, als es scheint: Die verwendeten GPUs im Data-Centermarkt sind schwach verhandelbar. Exportbeschränkungen haben China, den natürlichen Käufer, von diesem Markt entfernt. Eine schlechte Verkaufsaktion kann dazu führen, dass bis zu 30 Prozent des Betrags für rechtliche, logistische und ITAD-Kosten verloren gehen. Die Struktur basiert auf der Annahme, dass ältere Chips weiterhin Geld verdienen können, solange die neuesten Trainingshardware-Produkte nicht mehr genutzt werden. Falls diese Annahme falsch ist, sinkt der Wert der Chips. Schließlich verlassen die Inhaber von sUSDai den Markt über einen Rücknahmepool – nicht über eine ATM. Das Token ist absichtlich illiquide, und der Rücknahmepool hat einen Preis. Es handelt sich dabei um ein Produkt, das nur dann verfügbar ist, wenn das Risiko hoch ist. Der Kryptowährungs-Furcht- und Gierindex liegt heute bei 68 – also fest im Bereich der Gier.

Auch hier teste ich die Marketingstrategien anhand der Zahlen. Bullish sagt, dass die GPU-Finanzierung „hat“Es wurde so entwickelt, dass die Schuldenmärkte wie Autokredite und Haushypothekenmarkten überwunden werden können.Unabhängige Schätzungen geben an, dass…Die an die GPU gebundenen Schulden betragen etwa 20 Milliarden Dollar.Bis Anfang 2026 gilt das US-amerikanische Asset-Backed-Sektor – das die Schulden für Autos und Maschinen umfasst – mit einem Wert von etwa 1,6 Billionen US-Dollar. Der privaten Kreditmarkt hingegen beträgt mehr als 2 Billionen US-Dollar. Als Beschreibung der heutigen Situation ist „Eclipse“ nicht geeignet – es handelt sich dabei nur um eine Prognose für einen Markt, der kaum existiert. Auch die Überprüfung dieser Informationen ist nicht einfach: Die detailliertesten Informationen zu diesem Geschäft stammen von CoinDesk, dem Unternehmen, das Bullish besitzt. Die konkreten Zahlen – wie die Zinssätze der Finanzierungsstrukturen, die Defaultgeschichte von USD.AI sowie die Angaben zu den Sicherheiten – wurden nicht veröffentlicht. Bullish behauptet, dass sie das Geschäft mit institutioneller Sorgfalt durch die On-Chain-Informationen von USD.AI abgesichert haben. Das Ergebnis dieser Prüfung ist jedoch nicht sichtbar.

Was das für die Aktien bedeutet

Für alle, die Bullish verfolgen, ist die ehrliche Methode, um die Größe des Umsatzes zu schätzen, folgende: 100 Millionen Dollar sind zwar reales Geld, aber nicht viel Geld für dieses Unternehmen. Es liegt deutlich unter 10 Prozent des etwa 1,1 Milliarden Dollar, die Bullish durch Stablecoins erhalten hat. Das entspricht etwa 2 Prozent von diesem Betrag.Marktkapitalisierung von 4,8 Milliarden US-DollarNebenQ2: 92,6 Millionen US-Dollar an angepassten UmsatzDie Investitionen sind größer als ein Viertel der Einnahmen – doch es handelt sich dabei um Kapital, das eingesetzt wird, nicht um Einnahmen, die erzielt werden. Die Auswirkungen der Investitionen treten nur allmählich ein – wenn überhaupt. Eine Investition von 100 Millionen Dollar allein reicht dieses Jahr nicht aus, um die Aktienkursentwicklung zu beeinflussen.

Was es tut, ist, die Strategie zu bestätigen, die der Markt bereits bewertet hat. Bullish – also optimistisch.4 Millionen US-Dollar Anteil an USD.AIIm September 2025 wird es seine erste Investition nach der Listing sein. Es wird investieren…Equiniti, ein Transferagent, für 4,2 Milliarden Dollar.Es geht darum, die Verkabelung für tokenisierte Wertpapiere zu realisieren. Das System wurde auch zur Betriebsführung eines US-amerikanischen Derivatmarktes eingesetzt. SUSDai wird auf mehreren Handelspaaren gehandelt – unterstützt durch ein spezielles Marktmanagementsystem. Bullish möchte dabei der Ort sein, an dem diese Schulden gehandelt werden können – und zwar auf beiden Seiten des Handels. Der Markt handelt bereits BLSH als Wette auf die Tokenisierung – und das ist eine unsicherheitsbehaftete Situation: Die Aktienkurse liegen bei etwa 32 Dollar, also etwa 60 Prozent unter dem Niveau von vorher.~$90 am ersten Tag – offen.Rund 45 Prozent im Monat vor dieser Ankündigung.Im Mittel August sank der Wert um 11 Prozent innerhalb eines Tages – dabei verzögerte die SEC die Genehmigung für die Tokenisierung.Diese Einrichtung ist genau dasselbe – nur dass sie jetzt aus dem Bilanzvermögen finanziert wird. Es handelt sich dabei um einen strategischen Baustein, nicht um einen Quartals-Trigger.

Was ein US-amerikanischer Retail-Investor tatsächlich tun kann

Nicht viel, aber innerhalb des Produkts selbst: sUSDai hat keine aufgelisteten Handelspaare, keine Veröffentlichungsdatum – und der Zugang für US-Kunden ist noch nicht bestätigt. BLSH ist das handelbare Instrument; es handelt sich dabei um ein Handelssystem mit einer Kreditstrategie, nicht um eine reinen Angebot von GPU-Loans. Die praktische Lehre lautet also: Wenn „GPU-basierte“ Angebote irgendwo angepriesen werden, dann geht es um die Finanzierung durch Wertverluste von Ausrüstung – mit einem schwachen und teilweise regulierten Nachfragemarkt sowie langen Wartezeiten für die Rückzahlung. Die 70–80% Kreditquote und die 13–17% Rendite sind das Preisniveau dieses Angebots – keine zusätzlichen Boni.

Ist irgendetwas davon wirklich neu? Sicherheiten für Kredite gegen teure Maschinen sind bereits seit der Zeit vor dem Computerzeitalter bekannt – Fluggesellschaften versprachen ihre 747-Flugzeuge auf dieselbe Weise in den 1990er Jahren. Was neu ist, sind die „Rails“: ein System, das Banken als Vermittler für Kredite nutzt, Stablecoins, die tatsächlich Kreditvergabe ermöglichen, sowie die Kreditexpositionen, die tokenisiert und für alle mit einer Bankkarte zugänglich gemacht werden. Stablecoins wurden über Jahre hinweg hauptsächlich als Handelsgarantien und Zahlungsmittel verwendet; hier werden sie zu einem Mittel zur Kreditvergabe für die Entwicklung von künstlicher Intelligenz. Dadurch ändert sich, wer die Geldvermittlung für einen Teil des nächsten Infrastrukturzyklus übernimmt – und das ist der Aspekt dieser Entwicklung, den ich erwarten kann, der länger bestehen bleibt als die übrigen Aspekte.

Und die Frage, ob „GPU-Realworld-Assets“ zu einer echten Vermögensklasse werden oder nur eine gut etablierte narrativen Konzept werden, ist empirisch – nicht rhetorisch. Was die Verkaufspreise für GPUs tatsächlich bewirken, ob die Annahme, dass es eine Nachfrage nach GPUs gibt, richtig ist, und ob sUSDai Handel in echte, zweifarbige Transaktionen führt oder weiterhin auf Volumen basiert, das wird durch empirische Erhebungen bestimmt. Achten Sie auf die nächsten Informationen bezüglich Kreditverlusten und Liquidität. Die Pressemitteilung sagt Ihnen bereits alles, was Sie wissen müssen.