Die Angst vor dem Bullenmarkt betrifft einen Zyklus der Fed – nicht eine einzige Erhöhung.

Der Markt betrachtet die Sitzung der Fed im September als eine Art Würfeln – entweder eine Erhöhung der Zinsen oder eine Beibehaltung der aktuellen Zinsen, Kopf oder Zahl. Eine Umfrage von 93 Ökonomen durch Reuters ergab, dass…70% erwarten, dass die Fed die Zinssätze am 15.–16. September bei 3,50%–3,75% belassen wird.Und eine knappe Mehrheit sorgt dafür, dass sie bis Ende 2026 in einer Pause bleiben müssen. Die andere Fraktion wächst, nicht abnimmt: Der Anteil der Analysten, die erwarten, dass die Zinsen mindestens einmal angehoben werden, hat innerhalb eines Monats mehr als verdoppelt. Die Primärdealer sind dabei fast genau geteilt – einer Hälfte geht es gut, der anderen Hälfte schlecht.11 gegenüber 10 – für einen Ausflug.Das ist die gesamte Debatte, wie sie formuliert ist.

Es ist die falsche Frage. Nicht „Wird die Fed die Zinsen erhöhen?“, sondern „Ist eine Erhöhung der Zinsen der Anfang eines Zyklus?“ Der Bullenmarkt fürchtet keine Zinserhöhungen. Eine einzige Veränderung von 25 Basispunkten ist eine geringfügige, akzeptable Veränderung. Was den Bullenmarkt wirklich bedroht, ist ein Zyklus: Dabei muss man nicht nur eine einzige Veränderung berücksichtigen, sondern eine ganze Abfolge von Veränderungen. Dadurch wird klar, dass das Regime von einer gelassenen zur strengen Politik gewechselt hat. Das sind zwei verschiedene Risiken – und nur eines davon kann diesen Markt zerstören.

Warum eine Wanderung überhaupt überlebbar ist, während ein Radfahren nicht möglich ist.

Beginnen wir mit der Frage, wie diese Bullenmarkt tatsächlich entsteht. Es handelt sich dabei um eine Art Konzentration von Aktienmärkten. Der Nasdaq-100 ist im vergangenen Jahr um etwa 15% gestiegen – und in den letzten 120 Tagen um etwa 20%. Dieser Anstieg wird durch eine kleine Anzahl von „Mega-Cap-Growth-Aktien“ getrieben – also durch die Unternehmen wie Nvidia. Die Kursen dieser Unternehmen verhalten sich ähnlich wie die Kurse von langfristigen Anleihen. Ihre gesamte Bewertung basiert auf dem Zinssatz, den man für die Cashflows in vielen Jahren verwendet. Verstehen Sie, was das bedeutet? Wenn der „R“-Wert in der Formel unsicher ist, dann ist auch die gesamte Bewertung unsicher.

Eine einzige Erhöhung des Zinssatzes reicht kaum aus, um diesen Preisverfall auszugleichen. 25 Basispunkte gegenüber einem Zeitraum von einem Jahr oder mehr sind nichts weiter als Unsinn. Der Markt kann eine solche Erhöhung aufnehmen, den Preis innerhalb eines Tages anpassen und dann weitermachen – deshalb ist die Frage „Werden sie es im September tun oder nicht?“ nur eine Nebensache.

Ein Zyklus ist etwas anderes. Wenn der Markt dazu gezwungen wird, anzunehmen, dass die Fed wieder die Zinsen erhöht – eine Erhöhung jetzt, noch eine bei dem nächsten Treffen, und dann noch mehr – dann wird das nicht mehr als ein bestimmter Niveau angesehen. Stattdessen wird der gesamte Prozess, in dem die Zinsen sich entwickeln, neu bewertet. Dadurch wird auch die Diskontsrate für alle Aktien, die an diesem Index beteiligt sind, neu festgelegt. Die führenden Aktien werden nicht mehr als „Vorreiter“ betrachtet, sondern werden zum schwächsten Teil der gesamten Struktur. Das ist der mechanische Unterschied zwischen einem Rückgang und einer Änderung des Systems. Die Neueingänge, die den Index zu seinen Höchstständen gekauft haben, sind diejenigen, die diesen Effekt spüren werden.

Die Angst vor dem Kreislauf ist bereits da.

Das Interessante ist, dass der Markt bereits vor dem Treffen die Preise für den Zyklus festgelegt hat. Die eigenen Prognosen der Fed für Juni zeigen das: Die durchschnittlichen Erwartungen bezüglich der Endraten zum Jahresende.Von 3,4 % im März auf 3,8 % im Juni.Und die mittlere Projektion für die Inflationsrate im Jahr 2026 stieg von 2,7% auf 3,6%. Beides sind konkrete Anzeichen dafür, dass „länger hohe Inflationsraten“ wieder auftreten werden. Die Sitzung im Juli zeigte außerdem die innerbetrieblichen Unterschiede.9–3 Stimmen für die Beibehaltung – drei Mitglieder stimmten ausdrücklich dafür, dass die Maßnahme beibehalten wird..

Beobachten Sie die Preisentwicklung der führenden Aktien – dann sehen Sie, wie das System funktioniert, noch bevor die Ankündigungen erfolgen. QQQ ist in den letzten 20 Sitzungen um etwa 2% gefallen – obwohl die langfristige Entwicklung weiterhin positiv ist. NVIDIA, das größte Wachstumskatalysator des Indexes, ist in derselben Zeitperiode ebenfalls um einen ähnlichen Prozentsatz gefallen. Die implizite Volatilität liegt bei etwa 38%. Die Tatsache, dass langfristige Aktien trotz des stabilen S&P-Indexs weiterhin steigen, zeigt genau, dass die „Konzentrationseffekte“ beginnen zu bröckeln – der Index bleibt stabil, bis der führende Akteur ins Wanken gerät.

Der entscheidende Faktor ist also nicht die Entscheidung bezüglich der Zinssätze im September. Es ist vielmehr das Dotplot, das die Fed am 15.–16. September veröffentlicht. Dort erfährt der Markt, welche Risiken es tatsächlich gibt. Wenn das Dotplot eine einzige Anhebung der Zinsen und anschließend eine Rückkehr zur Ruhe zeigt, dann ist diese Anhebung preiswert und akzeptabel. Die Abwärtsbewegung hingegen bietet eine Kaufgelegenheit für disziplinierte Investoren. Wenn das Dotplot jedoch eine Reihe von Anhebungen bis ins nächste Jahr zeigt – also einen Kreislauf – dann weiß der Markt, dass er sich in einem Zustand befindet, den er noch nicht abgebildet hat. Diejenigen, die diesen Anstieg vorangetrieben haben, werden zum Punkt der größten Instabilität werden.

Die Besprechung ist das Ereignis, das alle beobachten. Der Dotplot ist der Teil, der dir sagt, was das bedeutet. „One Hike“ ist eine Statistikseite. „A Cycle“ ist die Geschichte dahinter.