Buffer-ETFs: Das „definierte Ergebnis“ hat einen Preis

Im Frühjahr 2025, als die Aktienkurse fielen, haben die Investoren nicht einfach verkauft – sie haben stattdessen Kaufgeschäfte getätigt. Buffer-ETFs.Im März allein wurden 2,5 Milliarden Dollar eingesetzt.Die umfassendere „Ergebnis“-ETF-Familie, der sie angehören.Von etwa 5 Milliarden Dollar an Vermögenswerten im Jahr 2019 auf 181 Milliarden Dollar bis Ende 2024.UndDie Forschungsfirma Cerulli prognostiziert, dass der „Buffer-Slice“ bis 2030 sich verdreifachen könnte.Der „Pitch“ zeigt sich in jeder Investition: Man bleibt investiert, behält einen Anteil an den positiven Ergebnissen und schützt eine bestimmte Zone gegen negative Entwicklungen. Es handelt sich dabei um die am schnellsten wachsenden Bereiche im ETF-Bereich – und das Geld kommt weiterhin herein. Doch je mehr ein Produkt als Schutzmaßnahme verkauft wird, desto wichtiger ist es, herauszufinden, was das „definierte Ergebnis“ wirklich bedeutet – und was man dafür aufgeben muss.

Der Handel hinter dem Namen

Ein Buffer-ETF ist kein Aktienfonds, der einfach nur vorsichtig handelt. Es handelt sich dabei um einen einjährigen Optionskauf auf den Preisrückgang des S&P 500-Index. Im Standardmodell kauft der Fonds die positive Seite des Indexkurses auf. Dabei kauft er auch eine Put-Option, die den ersten Verlust abfedert – meist 9% bis 10%, manchmal sogar 15% oder mehr. Die Kosten für diese Put-Option werden durch den Verkauf einer Call-Option gedeckt, die das Gewinnmaximum begrenzt.Sowohl der Deckel als auch der Schutzmechanismus werden am Tag des Beginns der Periode eingestellt und wieder auf die ursprüngliche Position zurückgesetzt, wenn die Periode endet.Normalerweise sind es zwölf Monate später.

Die Engineering-Logik ist dieselbe wie bei den von Produzenten betriebenen Anlagen: Man verkauft das „Überschussprodukt“, um das „Niedrigprodukt“ zu kaufen – und man gewinnt nur, wenn der Preis innerhalb des festgelegten Bereichs bleibt. Der Name bedeutet in einem engen Sinne „ehrlich“ – der Bereich wird bereits am ersten Tag festgelegt. Alles andere ist Glückssache auf dem Markt. Zu Beginn des aktuellen Kalenderjahres wurde das iShares 10%-Buffer-Fonds mit einem Nettopreis von 16,15% neu definiert. Es handelt sich dabei um eine weitere Serie von Fonds, die dieses Frühjahr wieder aktiviert wurde – während einer Zeit hoher Volatilität.Der Nettogewinn beträgt 18,39 Prozent – das ist die höchste Marke, die diese Unternehmensgruppe je erreicht hat.Die Cap-Werte sind im Prospekt nicht festgelegt. Sie entsprechen den Preisen auf dem Optionsmarkt am Tag der Marktöffnung. Sie sind also festgelegt – egal wie sich die Entwicklung im Laufe des Jahres entwickelt.

Der unsichtbare Preis

Hier wird das Marketing etwas ruhiger. Der „Buffer“ ist nicht kostenlos. Seine Kosten liegen auf vier Ebenen – zwei davon sind auf der Verkaufsseite nicht sichtbar.

Die „Kappe“ ist die offensichtliche Lösung – man bewahrt einfach nicht die Gewinne der jeweiligen Jahre darüber auf. Diese Jahre sind alltäglich. Die Situation im Zeitraum 2021 ist das typische Beispiel: Der Preis des S&P 500 erhöhte sich um 26,89%. Alle Sicherheitsfonds auf dem Markt wurden dabei begrenzt.Die schützendsten Fonds haben weniger als 10% zurückgegeben..

Die zweite Linie bezeichnet die Dividenden – was die meisten Käufer gar nicht bemerken. Diese Mittel werden nach dem Preisverlauf des Index ausgezahlt, nicht nach den Auszahlungen. Das steht auch in den jeweiligen Prospekten angegeben.Der S&P 500 gibt derzeit etwa 1,1% aus.Historisch gesehen lag der Dividendenanteil zwischen 1,5 % und 2 %. In den zwei Jahrzehnten vor der Zeit, in denen Morningstar die Daten analysierte, lag der Gesamterlös um etwa 2,2 Prozentpunkte pro Jahr über dem Kurswert. Ein PGIM-Bufferfonds sagt das ganz direkt: Seine Leistung war…Das spiegelt nicht die Zahlung von Dividenden wider.Ein Insekt-Fonds-Besitzer vermehrt die Dividenden; ein „Buffer-Besitzer“ tut das nicht – in keinem Jahr.

Die dritte Zeile ist der Preis –Etwa 0,79% pro Jahr für die führenden Innovationsfonds.Im Vergleich zu ein paar Basispunkten für einen einfachen Indexfonds: Die Gebühren plus die verlorenen Dividenden entsprechen etwa zwei Prozentpunkte pro Jahr. Doch bevor das Limit für Sie einen einzigen Punkt Vorteil bedeutet, muss man bereits diese zwei Prozentpunkte bezahlen.

Die vierte Zeile beschreibt den Zeitpunkt, an dem das Produkt seine „Versprechen“ einhält – und dabei ganz unauffällig seine Funktion verliert. Die „Cap“ und der „Buffer“ sind nur für Investoren geeignet, die am ersten Tag des Zeitraums kaufen und bis zum Ende des Zeitraums halten. Wenn man nach dem Anstieg des Marktes kauft, hat man einen „Cap“ gekauft, der bereits teilweise verbraucht wurde; wenn man nach einem Rückgang kauft, ist der „Buffer“ bereits verbraucht worden. In dem Prospekt von PGIM werden die Sonderfälle genau beschrieben: Wenn der Fonds bereits stark gefallen ist, ist der „Buffer“ für neuen Investoren praktisch null. Wenn er hingegen gestiegen ist, kann der verbleibende Potenzialgewinn bereits verschwunden sein, während die Risikolast weiterhin besteht. Der „definierte Ausgang“ gilt nur für denjenigen, der vom ersten Tag bis zum Ende des Jahres hält. Das ist ein funktionierender Vertrag für einen disziplinierten Investor – aber eine Falle für einen impulsiven Investor. Das Geld kommt meist direkt nach dem Einbruch des Marktes.

Was die Aufzeichnungen zeigen

Russell Investments hat getestet, was diese Preisgestaltung bringt. Die Antwort ist eine begrenzte Anzahl von Ergebnissen. Die „Buffer-Fonds“ haben…Im Durchschnitt lag der breitere Markt um etwa 4% pro Jahr hinterher.Der „Standing Premium“ bezüglich der Schutzleistungen ist offensichtlich. Die Geschichte zeigt, warum das so ist. In mehr als einem Sechstel der zwölfmonatigen Zeiträume seit 1928 fiel der S&P 500 um mehr als 10 Prozent – das ist deutlich über dem normalen Schutzniveau. In 2,83 Prozent der Zeiträume fiel der Index um mehr als 35 Prozent – das ist weit über dem Schutzniveau. In 17 Prozent der Zeiträume erzielte der Index einen Anstieg von 25 Punkten oder mehr – das bedeutet, dass der Optionskäufer einen Gewinn erhält. Ein starker Anstieg des Index macht Sie reich, ein starker Rückgang schadet Ihnen, und ein flacher Jahr belastet Sie finanziell – der Fonds zahlt seine Gebühren, verzichtet auf Dividenden und gibt etwa nichts zurück, während der Bargeldinvestor Zinsen verdient.

Das Tool funktioniert genau dann, wenn das Jahr innerhalb seines Bereichs liegt. Von Juli 2021 bis Juni 2022 war der Preis von S&P 500 mit -11,9% negativ – ein schwieriges Jahr für alle, die keine Hedging-Maßnahmen anwenden.Ein Bufferfonds mit einem 15%-igen Bufferwert hat nur 0,92% abgeschlossen.Der Schild hat genau das getan, was er vorgesehen war. Das Problem liegt bei der Auslegung der Fonds – nicht bei der Konstruktion des Schilds. Diese Fonds sind so konzipiert, dass sie moderate Schwankungen tragen können – der Index kann weniger als der Sicherheitsmarge fallen oder mehr als die Obergrenze steigen – und sie werden wie solche angeboten, als würden sie alle Situationen abdecken.

Es gibt ein Verhaltensmuster, das erwähnt werden sollte – denn es kostet echte Geld. Die Nachfrage steigt genau dann, wenn die Angst steigt – nämlich mit 2,5 Milliarden Dollar pro Monat im März 2025. Im April desselben Jahres gab es eine Veränderung: Die Zölle führten zu Panik.Investoren wurden aus den 9%-bis-15%-Schutzfaktoren in die 15%-bis-40%-Schutzfaktoren gedrängt.Aber die Bedingungen sind nicht verhandelbar: Der Optionsmarkt legt sie am Tag der Rücksetzung fest. Der Käufer, der inmitten der Panik auftaucht, erhält alles, was am Tag der Rücksetzung im Markt gehandelt wird. Wenn es überhaupt eine Vorteile gibt, dann gehören diese dem Käufer, der den Tag der Rücksetzung wählt – und zwar jener, dessen Bedingungen fair erscheinen – nicht demjenigen, der in die Verkaufswelle gerät.

Wofür es eigentlich dient

All das macht das Produkt nicht wertlos. Es handelt sich dabei um einen „Schutzschild“ mit einem definierten Bereich – und einem bestimmten Käufer. Es ist keine Währung: Es gibt keine Zinsen, und ein katastrophales Jahr kann trotzdem das Geld aus dem Portfolio entziehen. Zudem reagiert es nicht auf fallende Aktienkurse, wie es bei einer echten Währung der Fall ist. Wenn man seine Währungsallokation durch dieses Produkt ersetzt, tauscht man einen Diversifikationsinstrument gegen ein Derivat im selben Index aus, den man bereits besitzt. Was dieses Produkt wirklich bewirkt, ist, dass eine Jahreszeit der Angst in einen klar definierten Bereich umgewandelt wird – Geld, das man an einem bestimmten Zeitpunkt benötigt, oder Investoren, die historisch in schwierigen Zeiten panisch verkauft haben, könnten besser daran profitieren, diese Konversion zu bezahlen, als am Tiefpunkt zu verkaufen. Das ist die wahre Situation – und es geht dabei um Verhalten und Zeiten, nicht um die Verbesserung der langfristigen Rendite.

Kaufen Sie das Produkt als solches – nicht als „Stocks“ mit einem Schild darauf. Kaufen Sie es zu Beginn eines Zeitraums und halten Sie es bis zum Ende des Zeitraums. Nur für das Geld, das Sie sonst riskieren würden. Wenn das Jahr innerhalb des Bereichs liegt, hat der „Collar“ seinen Zweck erfüllt. Wenn der Index flach bleibt oder über dem oder unter dem Bereich liegt, haben Sie die Gebühr sowie den Dividendenzahlungen zugestimmt – und das „Upside“-Potential, das Sie nicht nutzen konnten. Der tatsächliche Preis entsteht durch Komponierung: Der langfristige Vorteil des S&P 500 gegenüber Anleihen kommt von der Komponierung der Gesamterträge. Ein ETF mit einem „Buffer“ macht es möglich, das Ergebnis eines bestimmten Jahres im Voraus zu erkennen – kaufen Sie ihn nur für die Jahre, in denen dieses Ergebnis wahr sein soll.